中国LNG：从全球需求增长中心到全球贸易平衡中心

行业近况

我们于上周参加了由IGU组织的世界燃气大会（2025WGC），反馈如下。

评论

中国从全球LNG需求增长重心到全球贸易平衡中心。中国天然气需求中期依然具有增长潜力，但在1Q25 中国天然气表观消费量同比-2%，LNG进口量同比-21%的背景下，中期增速下台阶依然是行业普遍担忧。但考虑到，1）近年来中国气电/天然气储备设施投资力度加大，灵活性调节能力提升；2）受益于欧洲/东南亚需求增长，全球LNG市场容量从4 亿吨/年扩大至5-6 亿吨/年，我们认为中国或将成为全球LNG贸易平衡中心。

模块化或缓解全球产能建设瓶颈。2024 年以来部分北美在建LNG产能因EPC成本上行/中长期回报率存在不确定性等原因，工程进度有所推迟，但受益于1）LNG模块化制造技术进步；2）卡塔尔LNG产能建设进度基本符合预期，我们认为2028 年之前LNG产能增长的趋势不会发生明显变化。

价格趋同仍在进行：美气价格中枢或将上移/欧亚气价格中枢有望下移。随着2026-27 年美国LNG产能的逐步投放，期货远期曲线显示，美国天然气供需趋于平衡，HH价格中枢或上移至4-5 美元/MMBtu；JKM/TTF价格中枢或下行至8-10 美元/MMBtu，我们认为跨区域套利空间将继续收窄。

油价挂钩长协再度具备性价比优势。本届WGC上，珠江管投/浙能集团同海外资源商签订了新的LNG长协合同。基于目前的油价和HH长期曲线，油价挂钩长协（7-8 美元/MMBtu）较气价挂钩长协（9-10 美元/MMBtu）存在较为明显的性价比优势。从中期看，我们认为天然气企业只有借助多元化的气源组合，稳定的下游客户，才能发挥贸易和服务的一体化优势。

城燃企业迈入新时代，智能化优化安全支出成本。我们认为依赖接驳/并购进行扩张的城燃企业高增长时代可能已接近尾声，企业未来主要通过顺价提升ROE、发展新业务（新零售、增值业务、综合能源）打开增长空间。

在本次展会中，大部分燃气企业也展示包括巡线机器狗，巡线无人机等新技术，以优化安全支出，降低运营风险。

估值与建议

中国LNG进口企业正在等待2026 年LNG现货价格走弱带来的成本改善机会，从弹性角度，我们推荐北京控股/中国燃气/华润燃气。

风险

JKM价格大幅波动，顺价进度不及预期。

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转自中国国际金融股份有限公司 研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋