2019年上半年白酒行业发展趋势：上市公司营收对比、现金流投入、销售率对比及经销商数量对比分析[图]

    2019年上半年白酒上市公司营收、净利分别增19.4%、25.6%，营收增速超行业8.9pct，超食品饮料上市公司营收、净利分别为5.8pct、4.3pct，在主要子行业中营收增速最快。其它酒类中，啤酒业绩回暖，营收增速6.2%。葡萄酒未见好转迹象，营收下滑11.8%。黄酒营收下滑4.8%。

    受渠道扩张红利减弱的影响，2019年白酒上市公司将小幅降速，但不会大幅失速。品牌白酒集中度进一步提升，以上市公司为主体的品牌白酒景气度高，虽然1H19增速低于1H18，但明显超出年初的市场预期。

    2018年上市公司营收增速超行业水平12.7pct，19年上半年超越8.9pct。由于营销模式变化，地方酒企缺乏有效的营销手段，因此如果把上市公司合在一起看，总体面临的竞争压力反而小于2009-2012年。名酒对消费者的谈判能力较强，随着名酒占比的提升，预计行业盈利能力可持续提升。

2018-2019年上半年白酒收入增速变化

数据来源：公开资料整理

2011-2019年白酒行业与上市公司营收增速对比

数据来源：公开资料整理

2019上半年白酒行业与上市公司利润增速对比

数据来源：公开资料整理

    2009-2012年景气周期大量白酒公司受益，而本轮景气周期仅有少数品牌白酒受益，受益范围明显不同，名酒虹吸效应明显。

2018-2019年上半年白酒上市公司营收增速变化

数据来源：公开资料整理

    8家上市公司中现金流净额1Q19、2Q19增幅分别为20.8%、96.5%，剔除茅台、五粮液后其它白酒1Q19增幅为14.4%，2Q19同比由正转负，但绝对额变化不大，无需担心。

    19年2季度，预收账款环比降6亿，属正常的季节性回落，降幅明显小于上年的降幅54亿。18年2季度茅台、五粮液受打款政策的影响降幅较大，19年2季度恢复正常。剔除茅五后预收款环比降9.8亿，变化不大。

白酒上市公司现金流净额同比增速对比

数据来源：公开资料整理

白酒上市公司现金流净额（剔除茅五）增速对比

数据来源：公开资料整理

    随着消费习惯的改变，消费场景减少、频次降低，白酒人均消费量大概率逐年下降。但由于人均可支配收入的增长，酒类消费的预算上限反而逐年提高，因此产品结构出现了跳跃式的升级。

    已披露产品结构、且营收实现增长12家公司中，6家公司中高价产品增速明显高于中低价，2家公司增速差不多。4家中低档酒增速更快。茅五泸洋增长主要来源于高档酒，茅台、五粮液系列酒增速放缓，泸州老窖低档酒收入基本持平，洋河的海天系列增速较慢。低端酒中，山西汾酒玻汾快速放量，成为重要增长点，牛栏山低端陈酿的升级版快速放量。

    2019年上半年白酒上市公司毛利率同比提升0.7pct，其中2Q19同比增0.8pct。在消费升级和集中度提升的背景下，预计毛利率将维持上升态势。

19年上半年白酒上市公司毛利率增0.7pct，其中2Q19同比增0.8pct

数据来源：公开资料整理

白酒上市公司19年上半年毛利率对比

数据来源：公开资料整理

    2019年上半年白酒上市公司销售费用率同比小幅降0.2pct，如果剔除茅五，其它白酒销售费用率同比上升0.8pct，主要由于全国化扩张加剧，同时提价背景下，费用支持短期有所增加。上半年上市公司普遍加大了广告宣传投入和渠道支持力度。

白酒上市公司销售费用率对比

数据来源：公开资料整理

    贵州茅台由于销售体系调整，经销商数量同比减少25%。山西汾酒招商速度加快，19年上半年经销商数量同比增幅高达34.7%，已披露的上市公司中增速最快。迎驾贡酒值得关注，经销商数量增长17.4%，增速高于今世缘，显示公司正处于渠道扩张期。

白酒上市公司19年上半年经销商数量对比

数据来源：公开资料整理

    山西汾酒增长点已经从省内切换至省外。二线酒企中，今世缘省内外同时发力，表现较好。西北龙头酒企明显表现较弱，一方面大本营市场容量受限，另一方面品牌力弱于川苏皖名酒，省外扩张难度较大。

    2Q19白酒公司基金重仓家数与市值双升，部分公司增长翻倍。根据调查数据统计，茅台、五粮液、泸州老窖重仓家数分别环比增405家、250家、82家。五粮液、水井坊、泸州老窖、贵州茅台重仓市值环比增58%、45%、44%、41%。

2019上半年白酒股票重仓基金数量

数据来源：公开资料整理

    2019年上半年白酒业绩增速小幅回落，主要受渠道扩张红利减弱的影响，但品牌白酒集中度进一步提升，业绩分化明显，名酒表现较好。白酒当前估值水平高于历史均值，短期提升空间不大，但行业出现大级别风险的概率低，2019年末估值可顺利切换至明年，优质品种可继续持有，等待催化剂。由于企业自身发展周期不同，2季度业绩出现分化属正常现象，重点看好有安全边际、未来业绩持续超预期概率高的优质企业。

中国与全球烈性酒19年PE对比

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国白酒行业市场潜力分析及投资机会研究报告》