AIDC系列深度研究报告(一)：TOKENS爆发 推理需求开启全球AIDC新周期

智算重构数据中心形态，AIDC 成新一代基建核心载体。2020 年以来，在大模型与AIGC 驱动下进入算力中心阶段，传统IDC 架构已难以支撑高并行计算需求。AIDC 以算力效率最大化为目标，通过高功率机柜、液冷散热、RDMA网络及算力池化调度体系，成为支撑AI 训练与推理的核心基础设施。

1. 集约化：根据华为《AIDC 白皮书》，单机柜功率由传统3-8KW 升至20KW 以上，高端场景突破100KW，产业向超大规模集群集中，头部加速10 万卡级集群建设；

2. 绿色化：在能耗约束下推进绿色转型，液冷与智能制冷推动PUE 向1.2以下演进。根据科智咨询统计，2024 年我国在运营数据中心机房平均PUE 进一步降低，PUE 低于1.4 机房占比达52.3%，低于1.2 的先进机房比例提升至12.7%；

3. 算力化：推理需求爆发式增长，根据中国信通院发布《先进计算暨算力发展指数蓝皮书（2025 年）》，截至2025 年6 月，全球计算设备算力总规模为4495 EFlops；智能算力成为绝对主导，占总算力比例达到85%。

需求端：全球与国内共振，资本开支结构性倾斜1. 训练侧：根据Epoch AI 统计，2010 年以来前沿模型训练算力年均增长约4.1 倍，远超硬件性能提升速度。海外“星际之门”5000 亿美元计划、xAI Colossus 从10 万卡扩展至20 万卡、Meta GW 级数据中心布局，叠加主权AI 战略驱动，全球算力资本开支持续高景气；2. 推理侧：根据OpenRouter 数据显示，今年2 月，我国模型以4.12 万亿Token 量首次超过美国模型2.94 万亿Token，MiniMax、Kimi、智谱等国产模型活跃度位居前列。AI 正从“对话”向垂直行业深度嵌入，金融、能源及教育等领域均进入“Agent”阶段，实现从辅助向业务闭环与生产决策系统跃迁；

3. 资本开支：海外，谷歌、微软、亚马逊和Meta 四大头部科技公司2026年预计资本支出约6500 亿美元，规模远超预期；国内，互联网成为核心驱动力，运营商智算投资逆势增长。阿里2025-2027年将投入超过3800亿元，超过去十年总和。运营商整体投资虽下行，但智算投资占比持续提升。

供给端：“东强西进、头部集中”，关键窗口期来临1. 区域供给“东强西进”：根据科智咨询统计，2024 年京津冀、长三角和大湾区三大区域机柜资源供给占比65.5%，承载金融交易等时延敏感业务；中西部在“东数西算”推动下占比持续提升，形成“东部核心承载、中西部协同补充”梯度布局。智算中心加速向核心经济圈集聚，低时延需求强化区位刚性，叠加电力、能耗与土地等约束，显著抬升行业准入门槛；

2. 竞争格局“三元分化”：市场呈现“运营商主导+第三方崛起+互联网自建补充”多元结构。基础运营商凭借网络与资源优势占据约半数以上份额；第三方服务商依托定制化与高性能能力快速扩张，头部集中趋势强化。政策与资源双重约束下，行业供给正加速向具备规模、资金与运维能力的头部企业集中。我们认为：智算基础设施规模化建设关键窗口期已经来临，AIDC 产业链核心环节有望迎来订单与业绩的双重兑现。

投资建议：随着AI 由Chat 向Agent 演进，Tokens 需求量正呈爆发式增长，我们认为，产业链核心环节有望迎来订单与业绩的双重兑现，建议关注：1）数据中心：润泽科技、宝信软件、数据港、润建股份、光环新网、奥飞数据、云赛智联、科华数据；2）算力服务：协创数据、宏景科技、大位科技、东方国信、有方科技、利通电子、智微智能；3）CDN：网宿科技；4）云计算：阿里巴巴、深信服、金山云、优刻得；5）液冷：英维克、依米康、高澜股份、申菱环境、同飞股份；6）芯片：海光信息、寒武纪、沐曦、天数智芯、摩尔线程、龙芯中科；7）大模型：Minimax、智谱等。

风险提示：技术创新不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险等。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：吴鸣远