氨纶深度复盘：新周期正在蓄势

氨纶：弹性纤维，工业明珠氨纶是当前最成熟、需求量最大、性能最好的弹性纤维。氨纶通常不单独使用，作为“调味品”少量添加，即可为织物提供弹性。氨纶通常作为包芯纱的纱芯长丝，四周缠绕棉、涤纶短纤、粘胶短纤等纱鞘，构成包芯纱，再将纱线加工成布匹，才能制成服装面料。

周期复盘：三十六年，逐步发展

中国氨纶行业起步于1989 年，迄今已36 年，经历了三个阶段。1989~2000 是蹒跚起步阶段，从无到有，积累人才和技术，但整体产能不多；2001~2012 是高速发展阶段，中国大量扩产了大宗氨纶和差别化氨纶，逐步走向世界舞台，成为了全球氨纶供给中心，其中也包含了三轮价格周期；2013 年迄今是比拼成本阶段，企业逐步迭代生产工艺，降低生产成本，你追我赶，引领行业发展，其中也包含了三轮价格周期。纵观中国氨纶36 年发展历程，可以看到2013 年是一道分水岭，在此之前氨纶周期是强周期，供需快速变化，每轮周期中有鲜明的资本开支周期结构；在此之后是弱周期，供需增速钝化、扁平化，周期的结构有所淡化，并不完全相同。

强周期：这种周期性本质上是低基数下的资本开支周期。供需错配有鲜明的阶段嵌套周期结构。上行期，需求增速明显领先供给增速，产品供不应求价格上行，企业开始增加资本开支，但产能无法立即投放；下行期，产能逐步投放，供给增速追平需求增速，直至供过于求，景气下行，企业资本开支放缓，不断循环。

弱周期：2013 年后，在产能基数变大、行业开工率中枢下行、库存中枢上行之后，供需增长速度有所钝化，周期的四阶段嵌套结构也不再鲜明。弱周期与强周期的本质不同在于，剧烈的供需错配出现的难度增大，往往需要更长时间的蓄势，并不意味着周期的价格弹性一定会变小，价格弹性还是取决于供需错配的程度。

展望未来，供需增速扁平化的新周期正在蓄势。再次强调，新周期并不意味着周期的价格弹性一定会变小，价格弹性还是取决于供需错配的程度。当前氨纶景气处于冰点，价格与价差分位均接近历史最低水平，有行业头部企业已陷入亏损。一旦出现产能出清，景气或迎来明显修复。

产能之迁：从欧美到东亚，从沿海到西部

复盘全球氨纶发展历史，可以看到氨纶产能的变迁有清晰的规律：工业化之后出现氨纶产能，不断向新工业带转移。历史上氨纶产能最先出现在美国、欧洲，随后转移至日本、韩国，又转移到中国沿海地区，过去十年正在向中国内陆地区、东南亚、西亚、拉丁美洲等新工业带转移。

投资建议：关注氨纶头部企业

当前氨纶景气处于冰点，价格与价差分位均接近历史最低水平，有行业头部企业已陷入亏损。

一旦出现产能出清，氨纶景气或迎来明显修复。华峰化学：公司拥有40 万吨/年氨纶产能，有7.5 万吨/年产能在建，是中国第一大氨纶企业；新乡化纤：公司拥有20 万吨/年氨纶产能，“白鹭”牌产品客户遍布全球；泰和新材：公司拥有10 万吨/年氨纶产能，是我国氨纶行业鼻祖，有多种新产品布局，未来成长可期。

风险提示

1、氨纶需求增速下行； 2、氨纶产能投放超预期；3、氨纶行业技术变革； 4、全球地缘政治动荡。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：马太/孙国铭