轮胎2Q25业绩回顾：行业拐点渐行渐近

轮胎行业业绩符合预期

2Q25 中国轮胎公司收入同比增长12.8%，环比增长5.8%；归母净利润同比下降20.2%，环比下降2.0%。整体归母净利润同环比下滑，我们认为主要是1）关税成本；2）原材料价格；3）汇兑损益变化等因素的影响。业绩符合市场预期。

发展趋势

销量增长为收入端提供支撑。2Q25 中国轮胎公司合计收入同比+12.8%，环比+5.8%；大部分公司收入均实现同环比增长，主要是由于销量有所支撑。尤其是赛轮柬埔寨、玲珑塞尔维亚、森麒麟摩洛哥、通用柬埔寨等海外工厂产能仍在释放，对2Q25 轮胎公司收入的增长提供了支撑。

受原材料以及美国关税政策影响，毛利率承压。毛利率方面，2Q25 中国轮胎企业毛利率同比均为下滑，平均下滑幅度在4.9ppt。主要是由于1）去年同期基数较高，部分企业有美国对泰国半钢胎的双反退税冲抵成本；2）二季度受美国关税政策影响，轮胎企业承担一定关税成本，尤其是对美出口半钢胎占比较高的公司影响较大；3）原材料采购成本同比有所上升。

产品价格方面，2Q25 轮胎企业产品均价基本均呈现同比上升、环比下降的趋势，主要是由于原材料和关税的影响。

费用率提升及汇兑损失等影响部分公司净利率。净利率方面，赛轮轮胎、森麒麟和通用股份2Q25 净利率环比降幅较大，分别-3.7ppt/-2.5ppt/-7.0ppt，主要是由于各公司销售、管理和研发费用率均有小幅提升，此外，汇兑损益的变化亦有影响。

2H25 轮胎行业拐点渐行渐近。轮胎主要原材料橡胶价格呈下行趋势，2Q25 业绩中暂未充分反映；考虑原材料库存周期，我们预计2H25 轮胎企业成本端有望受益。同时，中国轮胎企业正在逐步消化关税的冲击，对下游海外经销商的补贴程度逐步降低；我们认为2H25 伴随关税负担向下游的转移，中国轮胎产品价格和盈利水平亦有望逐步修复。

盈利预测

维持相关公司盈利预测、目标价及评级不变。

估值与建议

建议关注2H25 原材料价格下降、关税成本进一步传导等因素对轮胎公司业绩的利好。

风险

海外贸易壁垒提升；原材料价格上行；汇率大幅波动；新项目建设进度不及预期

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转自中国国际金融股份有限公司 研究员：傅锴铭/徐啸天/裘孝锋