保险行业-1.5%预定利率分红型产品上线：拥抱分红转型 考验演示达成

事件：近期，合资寿险公司同方全球人寿新发预定利率为1.5%的分红型产品「传世尊享」终身寿险（分红型）（F/G/J 款）, 预定利率为2.0%的同类型产品于6 月1 日停售，打响本轮新产品切换第一枪。5 月9 日，同方全球人寿新发预定利率为1.5%的「传世尊享」(F 款)终身寿险(分红型)、「传世尊享」(G 款)终身寿险(分红型)产品，6 月13 日上架预定利率为1.5%「传世尊享」(J 款)终身寿险(分红型)产品代替6 月1日停售的同类型预定利率为2%的「传世尊享」(E 款)终身寿险(分红型)产品。

此前市场预期将于3Q25 迎来产品预定利率期。此前《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》明确“在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2 个季度比预定利率研究值高25 bps 及以上时，要及时下调新产品预定利率上限，并在2 个月内平稳做好新老产品切换工作”。经我们测算，1Q25 预定利率研究值为2.16%（实际为2.13%，基本接近），展望来看平均每个月下降压力约4bps 左右，2Q25 研究值已接近2.0%整数关口。我们预计，考虑到产品切换的复杂性和投保人的接受度，3Q25 调整传统险预定利率上限或下调50bps（当前为：2.5%），分红险预定利率和万能险最低保证利率上限或下调25bps（当前为：2.0%/1.5%）。而本次同行全球人寿调整幅度（50bps）略大于此前市场预期。

在“报行合一”和持续低利率环境下，分红险保底和红利演示IRR（内部收益率）同步下降，费用率压降幅度高于IRR 水平。我们选取公司新发的三款预定利率为1.5%分红型增额终身寿险产品作为演示案例，并选取6 月1 日停售的预定利率为2.0%产品作为对比案例。「传世尊享」终身寿险(分红型)系列产品缴费方式与保额保费比例基本一致。通过IRR（投保人内部收益率）计算，我们发现相较于旧款，三款新产品的IRR（保底）分别从1.75%下降至1.34%、1.27%和1.27%，IRR（分红演示）分别从3.15%下降至3.09%、3.01%和2.66%，新产品保底收益率与预定利率差值（主要体现了内部管理及外部营销费用）分别从25bps 下降至16bps、23bps 和23bps，其占预定利率比值变化分别从12.48%浮动至10.46%、15.56%和15.56%。公司同类型「传世尊享」产品的2023 年最新增额红利实现率为69%，在其同期所有产品中排名并列第一。

2Q25 受存款利率超预期下调影响，寿险新单销售好于预期，预计带动3Q25 新旧产品切换期新单放量。我们预计在2025 年7 月保险行业协会发布最新一期预定利率研究值前，行业大部分公司仍将不会提前下架产品，而同方全球人寿敢于率先打头阵，主要由于外方股东背景。值得注意是，2025 年6 月14 日，同方全球人寿于上海举行了公司经营报告发布会。公司在低利率环境下，“分红险”成为行业焦点。公司管理层表示，在财富管理规划方面，持续推动分红险业务发展，依托稳健且具竞争力的分红账户投资能力。公司分红险秉承股东180 年历史的“长期主义”理念，致力于兑现对客户的长期承诺，为实现这一目标，公司从产品定价、资产负债管理及分红策略三方面着手，确保分红险业务的稳健发展。

投资建议：1.5%预定利率分红型产品上线：拥抱分红转型，考验演示达成。我们预计在当前存款利率下降环境下，3Q25 新旧产品切换期有望迎来投保人需求的提前释放。

不过，展望新产品的实际销售情况，我们认为需要关注演示收益水并考验公司红利实际达成情况。近期在人民币升值叠加权益市场回暖的背景下，港股上市险企领涨，并带动A 股保险股明显回暖。建议关注：新华保险、友邦保险、中国平安、中国人保。

风险提示：各险种预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，寿险业转型持续低于预期，宏观经济复苏低于预期

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转自中泰证券股份有限公司 研究员：葛玉翔/蒋峤