啤酒及饮料行业：嘉士伯份额提升 饮料春节增长提速

本期投资提示:

2021 年全年啤酒产量3562.4 万千升,同比增长5.6%。12 月啤酒产量235.8 万吨,同比增长12%,连续3 个月取得双位数增长,21Q4啤酒总产量641 万吨,同增11%,回到疫情前同期水平。21 年啤酒产量回升主因疫情可控后的恢复性增长,但从旺季销量上看,21 年5-8 月销量1477.6 万吨,同比依然下滑10%。啤酒行业维持总量持平,中高端扩容,结构性增长的特点。竞争格局角度,华润啤酒、青岛啤酒份额领先,嘉士伯份额快速提升。月度看,2022 年1 月,华润啤酒销售额市占率(不含餐饮渠道,下同)为28%,同比提升1.3pct;青岛啤酒市占率为22%,同比下降0.8pct;嘉士伯市占率为6.8%,同比提升1.6pct。季度看,21Q4,华润啤酒市占率为29%,同比提高1.13%;青啤市占率为22.2%,同比下滑2.24pct;嘉士伯市占率6.3%,同比提高1.55pct。从趋势上看,嘉士伯展示出较强的进攻性,从2020 年开始市占率取得显著增长。长期角度,我们看好啤酒行业未来3-5 年高端化带来的收入和利润提升空间;短期角度,22 年大众品面临需求疲软,成本上行的压力,但啤酒龙头竞合发展中高端市场,21 年底以来一致执行提价策略,我们判断啤酒龙头公司提价将顺利传导,22 年收入利润仍将取得两位数增长。标的上,我们认为嘉士伯(重庆啤酒)具备领先的品牌组合,注重品牌培育和消费者引领,精准拓展目标人群和潜力市场,具备优质、可提供持续盈利的基地市场,同时注重成本和费用使用效率的提升,因此我们坚定看好公司高端化和全国化成长空间,嘉士伯是最具成长潜力的啤酒企业。我们认为华润啤酒拥有领先的机制、团队执行力和渠道网络优势,将充分享受啤酒行业的高端化红利,看好公司未来持续的盈利提升空间。青岛啤酒作为品牌力最强、最具高端基因的本土企业,伴随国企改革和激励落地,公司产能利用率和经营效率在不断优化,产品结构持续升级,中长期盈利能力基本持续提升空间。

2022 年1 月,东鹏饮料在能量饮料领域全国销售额份额(不含餐饮渠道,下同)为15.95%,环比上月略降0.26pct,22 年1 月环比21 年12 月增长提速。最近3 个月(21 年11 月-22 年1 月),东鹏全国销售额的区域占比情况分别为:华南(45%)、西部(24%)、华中(18%)、华东(10%)、华北(2%)、东北(0.4%),其中东北、华北、华东区域增速靠前。2022 年1 月,RIO 在预调酒领域全国销售额份额为93.14%,环比上月提升1.68pct,同比21 年1 月提升0.69pct,22 年1 月增速与21 年12 月基本持平。最近3 个月(21年11 月-22 年1 月),RIO 全国销售额的区域占比情况分别为:华南(24%)、西部(21%)、华中(20%)、华东(18%)、华北(12%)、东北(6%),其中华中、西部区域增速靠前。

投资分析意见:我们维持食品饮料行业整体观点。展望22 年,我们认为高端酒仍然是稳定增长、确定性最强的赛道,次高端增长弹性仍然大于高端,维持较高的景气度,但考虑高基数以及渠道扩张的节奏,预计22年次高端增速相比于21 年会放缓。区域角度来看,22 年春节徽酒和苏酒表现强势,消费能力与消费升级仍然是核心驱动力。全年维度,我们看好:1、增长弹性仍大,走向全国化的次高端品牌;2、基本面趋势向上,改善和加速的品牌;首推山西汾酒、泸州老窖,重点推荐贵州茅台、洋河股份、五粮液、口子窖,关注酒鬼酒、古井贡酒。大众品关注需求改善和提价传导,春节需求平淡,库存消化、提价传导需要时间,放低Q1报表预期,报表拐点在22Q2。对于成本下降和提价弹性较大的标的,以及回调较多的成长型标的,建议左侧布局。展望22 年,看好乳业、啤酒的业绩确定性,看好需求恢复和成本压力缓解下的弹性标的;长期看好成长空间广阔且管理优秀的公司。先买业绩确定,再看长期成长。首推:伊利股份、双汇发展;重点推荐:涪陵榨菜、重庆啤酒、绝味食品、洽洽食品;关注安井食品、青岛啤酒、安琪酵母。

风险提示:食品安全问题;经济下行影响白酒及大众品需求;疫情反复导致消费场景缺失。

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