一、2019上半年保险行业全面回暖
1、1-5月保险行业强势反弹
随着经济的不断发展,金融领域在世界上处于最重要地位,而作为金融三大支柱的保险业在生活中也占据重要位置,保险行业的不断发展让生活得到保障。
我国保险业正处于从重规模向高质量发展的关键转型期。2018年,我国保险业全年原保险保费收入38016.62亿元,同比增长3.92%;与2017年相比,该增速大幅度放缓。我国保险市场规模的紧缩主要是受“保险回归保障本源”监管理念的引导,保险公司积极加速业务结构的优化变革,纠正“重理财、轻保障”的发展特点。2018年,保险业提供保险金额6897.04万亿元,同比增长66.23%,风险保障功能凸显。
与此同时,保险业以供给侧结构性改革为导向不断调整机构体系、市场结构和产品结构,提高行业全要素生产率。比如,在财产险方面,保险业通过发展各类财产保险、责任保险、工程保险等为实体经济在生产和发展的各个环节提供风险保障;在健康险方面,目前有100多家产寿险公司开展了健康险业务,开发了涵盖疾病险、医疗险、护理险和失能收入损失险四大类商业健康保险产品,超过3500个商业健康保险产品,为人民群众提供多样化、个性化的健康保障选择。
我国民众的保险意识相对淡薄,且保险行业的专业水平以及产品多样性与国际水平相比,仍有较大差距,导致我国保险行业发展相对落后。
我国保险行业的发展相对落后,但随着我国居民生活水平的不断提高,对保险意识的不断增强,我国保险行业发展潜力巨大。仅以我国社会人口老龄化分析:在我国当前社会人口年龄分布结构中,65岁以上的人口占比已经达到11%,我国老龄化趋势明显。社会人口老龄化将使我国养老金缺口增大,使民众养老面临严峻挑战。且重大疾病发生率也会随着年龄的增大而不断提高,50岁以后重大疾病发生率开始明显上升。随着我国社会人口老龄化加深,养老以及重疾问题将会越发突出,相应的重疾险与养老险以及寿险的需求将会很大的增长空间。
随着互联网的快速发展,快捷方便的互联网保险业务也开始快速增长。我国拥有互联网保险牌照的公司有四家,分别是众安在线、泰康在线、安心财险和易安财险。随着互联网保险行业规范不断完善,新险种的不断推出,互联网保险公司保费收入快速增长。
2019年1-5月,沪深300上涨20.56%,保险板块上涨37.02%,相对沪深300上涨16.46%,国寿、平安、太保、新华、人保分别上涨28.10%、42.84%、21.07%、22.16%、68.40%,相对沪深300分别上涨7.54%、22.28%、0.50%、1.59%、47.84%。基本面来看,行业负债端保障型产品增速较好,拉动公司价值回升,新单保费持续回暖;同时,权益市场向好,利率企稳回升,行业投资端表现较好。
保险板块2019年1-5月单月涨跌幅(单位:%)证
数据来源:公开资料整理
相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国保险行业市场深度评估及市场前景预测报告》
2019年1-5月保险板块、沪深300变动情况及10年期国债利率走势(单位:%)
数据来源:公开资料整理
保险板块2019年1-5月动态估值变化趋势回顾(单位:倍)
数据来源:公开资料整理
2、负债端情况分析
保障业务增速稳健推动新单保费持续回暖。2018年起,利率高位和134号文等监管措施使得储蓄型产品增速放缓,行业整体更为注重“保险姓保”,不断推动保障型产品的销售。2019年一季度,利率相对去年同期有所下行,储蓄型产品增速略有回暖,同时保障型产品的增速稳健,推动上市险企新单增速逐步回暖,一季度国寿、平安、太保、新华、人保新单保费同比增速分别+8.9%、-10.8%、-9.1%、+24.0%、-11.4%,国寿、新华增速较好,平安、太保、人保增速降幅同比去年明显好转。
2019年行业寿险、健康险、意外险、财险保费增速(单位:%)
数据来源:公开资料整理
上市险企累计新单保费增速(单位:%
数据来源:公开资料整理
新业务价值及新业务价值率表现良好。从平安披露的新业务价值增长数据来看,2019Q1新业务价值增长6.1%,增速平稳,新业务价值率提升5.9pct至36.8%,显著提升,主要受益于保单结构的持续改善,公司并未采取销售高成本保单推动开门红短交储蓄业务保费增长,而是更加注重长期保障型和长交保障储蓄混合型产品销售。同时,中国人寿首次披露季度NBV增速,增速高达28.8%,新单和价值率均有正贡献。从全年来看,预期随着产品策略优化,上市险企NBV仍将保持较好增速。
中国平安NBV、同比增速及新业务价值率(单位:亿元,%)
数据来源:公开资料整理
3、投资端情况分析
2019年1-5月沪深300指数上升20.56%,而2018年1-5月下滑5.67%,市场上涨为险企投资收益的同比表现带来较大的正贡献。2019年一季度,5家上市险企实现投资收益(投资净收益+公允价值变动损益)1,395.31亿元,同比增长57.0%,增速较好。
保险公司投资收益(投资净收益+公允价值变动损益)情况(单位:亿元,%)
数据来源:公开资料整理
沪深300与中证全债指数走势(单位:点)
数据来源:公开资料整理
2019年行业进入恢复期,负债和资产端在经历2018年承压后明显回暖。负债端保障业务增速稳健推动新单保费持续回暖,保费结构进一步改善,新业务价值及新业务价值率表现良好;投资端权益市场向好叠加利率阶段上升,投资收益表现良好。投资角度来看,上半年行业出现权益、利率和保费三因素共振情况,创造出明显的超额收益,但进入5月份后各因素发生边际变化,关注变量后续可能的演变节奏和路径。展望下半年,利率仍是行业阶段性变化的主线推动,权益市场边际影响减弱,保费端增长在新阶段下较去年企稳回升,但不同时期的节奏和结构均有所不同。
二、周期属性的轮回:利率主线和权益波动
利率依旧是贯穿行业周期属性的重要主线,权益市场的波动给板块带来阶段性的扰动。从利率来看,下行担忧重启,但长期储蓄业务和银保渠道或顺势回暖,投资端收益率下行存在时滞,分红型产品为成本带来一定弹性缓冲,行业仍具有负债增长+收益稳定的吸引力;从权益投资来看,配置占比相对稳定,今年以来带来了较多业绩增量,但增强投资稳定性仍是各家选择的方向。
1、利率主线下的负债与投资
银保渠道风又起,长期储蓄已扬帆
春江水暖银保渠道或先知,储蓄业务回暖下银保新单保费占比将迎来回升。2018年,中国人寿、中国平安、新华保险的银保新单占总新单比重分别为19.3%、3.1%、18.0%,上市险企已确定以个险渠道为核心的发展路径,银保新单占比近年来已降至低点。
上市险企银保新单占总新单比重(单位:%)
数据来源:公开资料整理
从银保渠道销售的产品来看,今年较2017年以前最大的区别在于缴费和保障期限拉长。134号文下,快返产品停售,取而代之的是偏长期储蓄型产品,2019年银保售卖产品的普遍缴费期限在3-5年,保障期限在10年或以上。期限拉长有利于现金流的稳定性和长久期回报溢价的获取,真正发挥保险长期储蓄的功能,银保渠道正在跨入新的发展周期。
保险公司2019年上半年主要销售的银保产品
- | 中国平安 | 新华保险 | 中国人寿 |
产品名称 | 盈利保年金保险 | 惠添富年金保险 | 鑫富宝年金保险 |
保险期间 | 10/15年 | 15/20年 | 10年 |
投保年龄 | 0-60周岁 | 0-60周岁 | 0-70周岁 |
缴费期限 | 3/5年 | 3/5年 | 3年 |
关爱金 | 第5年给付年交保费*对应比例 | 第5年给付首年保费的45-65% | 第5年给付首年保费的60% |
生存保险金 | 第5年起至保障期满的前一年,每年给付年交保费*对应比例 | 第5年起至保障期满,每年给付首年保费的9-13% | 第6年起至保障期满的前一年,每年给付首年保费的50%满期保险金给付保额给付保额给付保额 |
身故保险金 | 给付所交保费与现金价值的较大值 | 给付所交保费与现金价值的较大值 | 给付所交保费与现金价值的较大值 |
数据来源:公开资料整理
保险储蓄型产品在理财产品市场竞争力回暖,长期储蓄产品新时期或将到来。利率下行周期下,银行理财、信托产品及货币型基金对短端收益率更加敏感,下行速度更快,而保险储蓄型产品预定利率调整存在一定滞后性,相比其他理财产品更具定价优势。因此,利率在相较前期更低的水平下,长期储蓄型业务或与银保渠道一同回暖。
银行理财、信托产品收益率与1年期国债收益率对比(单位:%)
数据来源:公开资料整理
余额宝、理财通收益率与1年期国债收益率对比(单位:%)
数据来源:公开资料整理
上市险企典型万能产品结算利率(单位:%)
数据来源:公开资料整理
资管新规下期限利差提升,叠加通胀预期下利差或有进一步抬升,有助于长期储蓄险回暖。从2018年的利率变化来看,利率期限溢价在明显提升,资管新规的影响和效力逐步发挥;同时,CPI通胀快速上行、信用环境趋势修复,均会对长端收益率产生支撑。长期储蓄业务投资端与长期利率相关性更强,分红、万能回报率与市场长期回报挂钩,在此种环境下相较短期理财产品的竞争力更优。
国债、企业债期限利差(单位:BP,%)
数据来源:公开资料整理
通胀与长端收益率走势较为类似(单位:%)
数据来源:公开资料整理
2、投资收益中枢的下行与分红产品的弹性
投资收益率变动较利率更为平滑。负债成本受利率市场化影响开始上升,而投资端受到利率环境的影响较大,在利率较低的环境下容易造成利差损风险,这是市场最主要担心的利率问题。但考虑到利率具有一定周期性,在固收资产久期较长的前提下,能够一定程度上平滑周期波动带来的投资收益率下滑,2015年以来险企固收收益率虽有一定下滑,但整体下滑波动幅度较债券利率明显较小。即使发生长期利率下行的情况,固收资产收益率的下行也相对平缓。
上市险企固收资产总投资收益率(单位:%)
数据来源:公开资料整理
上市险企净投资收益率(单位:%)
数据来源:公开资料整理
分红产品可增加负债成本弹性。分红产品一般来说预定预期年化利率为2%-2.5%,同时允许保险公司每年向投保者派发可浮动的红利。按照规定,保险公司至少应将分红险在每一个会计年度末可分配盈余部分的70%分配给分红保单持有人,而未分配盈余则用于平滑年度红利,因此分红险能较好的增加保单成本弹性,避免波动太大的情况出现。近几年,上市险企分红险保费占总保费比重稳定,占比在40%-60%左右,不考虑可供出售金融资产公允价值变动计入保单红利部分的浮盈/浮亏部分,其他综合收益的波动将放大100%-300%,分红险损失吸收的作用较为明显,成本压力能够在投资较差的年份有效缓解。
上市险企分红险占保费收入比重(单位:%)
数据来源:公开资料整理
保险公司分红产品能有效收窄上市险企浮盈/浮亏变动(单位:百万元,%)
保险公司上市险企其他综合收益中可供出售金融资产,公允价值变动计入保单红利部分浮盈/浮亏变动(单位:百万元)
数据来源:公开资料整理
保险公司上市险企其他综合收益科目浮盈/浮亏变动(单位:百万元)
数据来源:公开资料整理
保险公司上市险企保单红利的其他综合收益/利润收益浮盈/浮亏变动(%)
数据来源:公开资料整理
保险公司上市险企不考虑保单红利的其他综合收益/利润表其他综合收益浮盈/浮亏变动(%)
数据来源:公开资料整理
3、权益投资的波动与方向
近年来,保险公司的权益投资在投资资产中占比相对稳定,仅在不同行情下有不同的战术配置选择,大类配置战略未有较大变动。但由于险企的高杠杆属性,即使占比不高的权益投资,波动对于整体投资收益和利润的影响也较大,市场行情的变化往往带来业绩震荡。为了稳定投资端的波动性,各家公司也开始逐步增加长期股权投资等资产的配置。
从一季度来看,受权益市场上涨影响,投资端业绩整体表现较优,对比去年业绩形成较为鲜明的波动性特征。2019年一季度,受权益市场向好和利率环境变化的影响,上市险企金融资产浮盈大幅增加,主要为权益市场上涨影响,受债券市场影响较小。从投资收益率来看,净/总投资收益率表现稳定,综合投资收益率提升较好,国寿、太保、新华综合投资收益率分别估算为9.74%、7.00%、6.66%,同比分别提升5.84、2.81、2.86个百分点,同时带动净资产增长良好。
保险公司市险企净投资收益率(单位:%)
数据来源:公开资料整理
保险公司市险企总投资收益率(单位:%)
数据来源:公开资料整理
保险公司市险企综合投资收益率(单位:%)
数据来源:公开资料整理
上市险企其他综合收益及其分拆数据(百万元)
中国人寿 | 2017Q1 | 2017H | 2017Q3 | 2017 | 2018Q1 | 2018H | 2018Q3 | 2018 | 2019Q1 |
可供出售金融资产公允价值变动损益 | -3,224 | -3,623 | -2,873 | -11,258 | -506 | -5,256 | -8,314 | -18,045 | 34,802 |
前期计入其他综合收益当期转入损益的净额 | 1,908 | 3,259 | 1,748 | -32 | 1,434 | 3,319 | 10,720 | 14,643 | -3,003 |
其他 | 657 | -24 | 361 | 3,364 | -86 | -312 | -896 | 1,377 | -8,717 |
其他综合收益的税后净额 | -659 | -388 | -764 | -7,926 | 842 | -2,249 | 1,510 | -2,025 | 23,082 |
中国平安 | 2017Q1 | 2017H | 2017Q3 | 2017 | 2018Q1 | 2018H | 2018Q3 | 2018 | 2019Q1 |
以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具的公允价值变动 | 1,677 | 3,998 | 3,575 | 7,929 | 657 | ||||
以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具的信用减值准备 | -12 | -3 | 195 | 461 | 215 | ||||
可供出售金融资产变动 | 6,435 | 13,444 | 22,605 | 25,564 | |||||
以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具的公允价值变动 | 11 | -5,516 | -6,842 | -6,381 | -12,078 | -3,688 | |||
其他 | -124 | -3,517 | -4,770 | -3,683 | 3,193 | 2,977 | 4,214 | 5,825 | 498 |
其他综合收益合计 | 6,311 | 9,927 | 17,846 | 21,881 | -658 | 130 | 1,603 | 2,137 | -2,318 |
中国太保 | 2017Q1 | 2017H | 2017Q3 | 2017 | 2018Q1 | 2018H | 2018Q3 | 2018 | 2019Q1 |
可供出售金融资产变动 | -1,385 | -560 | -782 | -3,283 | 493 | 481 | -27 | 1,686 | 9,553 |
其他 | 352 | 134 | 184 | 787 | -142 | -115 | 32 | -404 | -2,374 |
其他综合损益 | -1,033 | -426 | -598 | -2,496 | 351 | 366 | 5 | 1,282 | 7,179 |
新华保险 | 2017Q1 | 2017H | 2017Q3 | 2017 | 2018Q1 | 2018H | 2018Q3 | 2018 | 2019Q1 |
可供出售金融资产公允价值变动及其对保险合同准备金和保户储金及投资款的影响的税后净额 | 767 | 581 | -854 | -2,076 | -4,291 | 4,220 | |||
其他 | 57 | 95 | 42 | -28 | -97 | 21 | |||
其他综合收益 | 646 | 824 | 907 | 676 | -812 | -2,104 | -3,174 | -4,388 | 4,241 |
中国人保 | 2017Q1 | 2017H | 2017Q3 | 2017 | 2018Q1 | 2018H | 2018Q3 | 2018 | 2019Q1 |
可供出售金融资产公允价值变动损益 | -212 | 9,059 | |||||||
权益法下可转损益的其他综合收益/(损失) | 21 | 3,121 | |||||||
其他综合收益 | -191 | 12,180 |
数据来源:公开资料整理
资产负债表其他综合收益规模及占净资产比重(单位:亿元,%)
- | 中国人寿规模 | 中国人寿规模占比 | 规中国平安模 | 规中国平安模占比 | 中国太保规模 | 中国太保规模占比 | 新华保险规模 | 新华保险规模占比 | 中国人保规模 | 中国人保规模占比 |
2017Q1 | 37.21 | 1.20% | 247.45 | 6.01% | 29.46 | 2.22% | 15.67 | 2.54% | ||
2017Q2 | 39.93 | 1.29% | 282.88 | 6.64% | 35.45 | 2.70% | 17.45 | 2.83% | 41.24 | 3.12% |
2017Q3 | 36.26 | 1.12% | 359.43 | 8.02% | 33.65 | 2.48% | 18.28 | 2.87% | ||
2017Q4 | -35.44 | -1.10% | 401.46 | 8.48% | 15.05 | 1.09% | 15.97 | 2.51% | 15.48 | 1.13% |
2018Q1 | -26.86 | -0.80% | 24.65 | 0.49% | 18.50 | 1.31% | 7.85 | 1.20% | 13.65 | 0.96% |
2018Q2 | -57.95 | -1.79% | 31.36 | 0.61% | 18.74 | 1.35% | -5.07 | -0.77% | 10.32 | 0.71% |
2018Q3 | -20.55 | -0.62% | 45.82 | 0.87% | 15.24 | 1.07% | -15.77 | -2.37% | -5.22 | -0.36% |
2018Q4 | -56.14 | -1.76% | 49.40 | 0.89% | 27.92 | 1.87% | -27.91 | -4.26% | -0.40 | -0.03% |
2019Q1 | 174.82 | 4.80% | 23.43 | 0.39% | 98.27 | 6.06% | 14.50 | 1.98% | 91.56 | 5.46 |
数据来源:公开资料整理
稳健仍是重要选择方向,长期股权投资收益贡献逐步增加。从一季度来看,国寿、平安、太保、新华、人保对联营企业和合营企业的投资收益分别为21.7(去年同期14.2)、47.1(去年同期38.8)、2.1(去年同期0.9)、-0.2(去年同期0.9)、20.2(去年同期23.5)亿元,呈稳健提升趋势。在权益配置的选择方向上,险企或将保持较为稳定的股票和基金配置,对长期股权投资进行一定加码。
三、2019年保险行业未来发展前景
2019年经济下行压力仍然较大,不过基于经济下行,一些积极的调控政策可有预期。内需、出口都处于非常大的压力之下,2018年四季度和2019年一季度,国企的利润可能会出现较明显的下滑,整体似乎看不到太明显的亮点。
2019年的宏观经济还应首先看消费,因为消费现在在整个经济增长贡献中的占比是大头。再细分消费结构发现,汽车、粮油等占比超过50%,2018年绝大部分的月份,石油的价格是维持在高位的,对2018年的消费起了一定的支撑作用,但随着10月份石油价格的下调,2019年可能会维持在相对低的水平。
出口方面,2018年的出口形势有点超预期,一方面是美国经济相对比较好,另一方面“抢出口”的现象是存在的,有数据可以支撑。2019年出口将会面临着2018年高基数的影响,增速有限。
有利因素方面,他认为个税减税政策大概能释放4千亿的规模,会对消费形成一定刺激;从融资角度,2018年形成宽货币、紧信用的现象,2019年可能会延续。此外,美国经济增长和减税效果递减,以及欧洲和日本货币政策边际收紧的效果,也可能会对国内形成一些比较有利因素。
整体上 2019年趋势仍将是下行,但是在一些托底政策的支持下,有望维持稳定。
一二线地产政策会否放松存分歧
对房地产市场,一名保险机构投资总监认为,2019年的地产政策可能会在一二线城市有所放松,因为两年前收太紧、太过了。比如一线城市交五年社保才能有买房的资格,否则首套就要付到7成,这是非常严格的政策,2019年在这些方面可能会有一定的松动,以此对冲房地产投资上的压力。
另外,人口向一二线流动的趋势仍然存在,世界上大多数国家和地区大多人口集中在中心城市周边,像日本、韩国、美国、英国这些国家,核心城市的人口非常集中,这个趋势不可避免。所以在一线城市周边房地产松动,能够起到适当地托底效果,但是他认为,三四线城市目前还是高点。
一线城市一旦稍微出现放松,房价就难以抑制了,从政策层面很难拿捏。房地产政策在这么多年中,维稳是第一要务。
地产2019年仍将承压。2018年地产投资的增长并不是在建工程带来的,而是地价,地价依然维持着高水平,对投资产生了很大的影响。2019年地产投资回落可能是大概率事件。面临2018年高基数的影响,对2019年的增速也不宜做太高预期。现在有很多智库呼吁**加大基建投资,2019年可能会起到一定的托底的作用。
基于经济下行的需求,在流动性放松的背景下,对2019年债券收益率继续下行的预期,各家机构比较一致, 2019年债券投资有一定的机会。
2024-2030年中国保险行业发展分析及投资前景预测报告
《2024-2030年中国保险行业发展分析及投资前景预测报告》共十一章,包含保险业资金运营分析,2024-2030年保险行业发展趋势预测,2024-2030年我国保险业发展战略等内容。
文章转载、引用说明:
智研咨询推崇信息资源共享,欢迎各大媒体和行研机构转载引用。但请遵守如下规则:
1.可全文转载,但不得恶意镜像。转载需注明来源(智研咨询)。
2.转载文章内容时不得进行删减或修改。图表和数据可以引用,但不能去除水印和数据来源。
如有违反以上规则,我们将保留追究法律责任的权力。
版权提示:
智研咨询倡导尊重与保护知识产权,对有明确来源的内容注明出处。如发现本站文章存在版权、稿酬或其它问题,烦请联系我们,我们将及时与您沟通处理。联系方式:gaojian@chyxx.com、010-60343812。