2018年铜供应偏紧，需求稳定增长，预计2019年供需格局有望持续改善，铜价长期看好【图】

    1. 铜矿供应偏紧， 新增投产有限

    铜是人类发现最早的金属之一，早在史前时代，人类就开始开采露天铜矿用以制造武器、器皿等工具，对早期人类文明产生深远的影响。铜在地壳中的含量约为 0.01%，在个别铜矿床中，铜的含量可以达到 3%～5%。自然界中的铜，多数以化合物即铜矿石存在，如硫化铜矿、氧化铜矿等。铜是呈紫红色光泽的金属， 熔点较低，电阻率仅次于白银，具有优良的延展性、导热和导电性能，被广泛应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域，在国内有色金属材料消费中仅次于铝。

铜理化性质

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    全球已发现和查明的主要铜矿有斑岩型、 沉积岩型、 岩浆硫化物型、火山块状硫化物型、铁氧化物铜金型、 矽卡岩型等六大类，分别占全球铜资源储量的比重为 69%、11.8%、 5.1%、 4.9%、 4.7%和 2.2%，合计占比为 97.7%。 世界铜矿资源丰富，全球铜资源储量为 7.9 亿吨，静态保证年限为 33.3年。铜储量主要集中在智利、秘鲁和澳大利亚，三国铜矿储量占全球比重为 43%，其中智利占比高达 21.52%。 铜矿产出上，美洲地区铜矿产量占全球比重在 50%以上，主要集中在智利、秘鲁、美国、墨西哥和加拿大五个国家，其中智利铜矿产量占比为 27.06%，是全球最大的铜矿生产国和出口国。

全球铜资源储量分布

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2017 年全球铜矿产量分布

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    2、 铜：铜精矿供应趋紧，需求易升难降，供需持续改善

    （1）铜供给：铜精矿供应趋紧

    我们认为铜矿投产高峰已过，供给增速下滑。铜精矿产量增速已从 2016 年的 6%降为 2017年的 3%。铜矿资本支出（CAPEX）由 2013 年 120 亿美元降至 2017 年的60 亿美元。本轮铜矿资本支出于 2012 年左右见顶，以矿山建设周期经验规律判断，本轮铜矿产能高峰预计于 2018 年前后见顶。

全球铜精矿产量（万吨铜）

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铜矿企业资本支出

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    截止 2018 年 9月 29 日，限制类进口固体废物批文累计发放批量仅为 91.48 万吨，同比减少 69.57%。越加严格的审批制度下，国产废铜供应量或将难以弥补减少的废铜进口量。2018 年部分“七类” 转换为“六类” 后进口到中国，进口铜平均品位由2017 年的 37%上升至 56%。如 2020 年“废六”被禁止，将有效提升精铜需求。

2003-2018E 进口废铜金属量（万吨铜）

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2017 年中国废铜供给结构

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2017 年-2018 年废铜限制政策

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    铜精废价差收缩。 受废铜进口限制政策影响， 2018 年 9 月-11 月出现明显精废价差收缩。若此趋势延续，铜精废价差的缩小将促使废铜需求向精铜需求转移。

2017 年以来， 铜精废价差（元/吨）

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    2018-2019 年迎来国内冶炼厂产能集中投产，新投产产能大部分原料采用铜精矿。加之环保因素对矿山影响加剧，一些中小矿山减产或停产现象依然存在，国内自产铜精矿产量受限。铜精矿供应整体看面临短缺状态，预计短期将会持续。

2018-2021 年国内新增铜冶炼产能（万吨）

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2008-2018 年 10 月中国铜精矿加工费（TC）

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    加工费长单下滑，表明长期铜矿供应增速呈衰退趋势。 2018 年 11 月，江铜与智利 Antofagasta 达成 2019 铜精矿长单 TC/RC 分别为 80.8 美元/吨、8.08美分/磅，较 2018 年下降 1.45 美元/吨。

2013-2019E 铜精矿长单 TC

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    （2）铜需求：稳定增长，电网基建与新能源领域或为主要助推力

    根据国家能源局发布的《电力发展“十三五”规划》，“十三五”规划电网投资额 3.34 万亿。截至 2018 年 10 月，已累计完成投资额 1.37 万亿，在2019-2020 年仍有约 1.97 万亿投资额有待释放。 我们预计随着剩余投资额的逐步落地，或将有效提升铜消费量。2018 年计划电网投资达 4989 亿元，同比增长 7.1%。结合电网投资的季节性特点，我们预计 2018 年电力领域铜消费增速为 3.3%，需求量为 558 万吨。 综合电网投资计划与宏观经济走向，我们预计 19-20 年电力领域铜消费增速分别为 4%和 2.5%， 18-20 年复合增速为 3.6%。

2010-2018 年 1-11 月电网基建投资完成额

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房地产行业销售及增长情况

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2012-2018 年 1-11 月家电产量（万台）

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2017 年国内铜消费结构

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2016-2020E 国内各领域铜需求（万吨）

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    特高压项目重启，电网投资回暖。 2018 年国家能源局 9 月份发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，加快推进约 14 项输变电工程，路线长度共计 13,492km 左右。此次特高压项目密集批复后迎来新一轮大规模建设，开工交付周期大概率为 2019-2020 年，将显著拉动铜消费。

14 条输变电线路及长度

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电网投资完成额季节性分析

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    新能源汽车产业增长迅猛，成为铜需求新秀。电动汽车（EV）的铜含量约为传统汽车（23kg）的四倍。电动汽车中铜主要用于电池、绕组、电机、布线、母线和充电设备。由于技术改进提高负荷能力以及充电设备的广泛部署，电动汽车有望拉动交通用铜量。

传统汽车与新能源汽车用铜量

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    根据《节能与新能源汽车产业发展规划(2012—2020 年)》的主要目标要求，到 2020 年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆、累计产销量超过 500 万辆。根据纯电动汽车和插电式混合动力汽车加权平均用铜量为 77.48kg，按每年 200 万辆新能源汽车产销估计，可拉动每年 15.5 万吨铜需求量，占全国铜消费总量的 1.5%。 结合新能源汽车对铜需求的增加，我们预计 18-20 年交通运输领域铜需求增速分别为 3.1%， 4.6%和 4.7%，复合增速为 4.1%。

2016-2018E 新能源汽车产量及充电桩增量

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    空调需求小幅增长。 随极端天气影响消退， 2018 年空调产量涨幅波动趋缓。截至 2018 年 11 月份数据， 1-11 月空调产量同比涨幅为 6.9%，增速较 2017年下降 15 个百分点。 2019 年，我们预计高增长的房地产新开工面积增速有望逐步传导至施工面积和竣工面积增速，作为房地产后周期的家电板块有望迎来补库行情，利好铜需求用量。 我们预计未来空调将继续保持小幅增长，对应 2018~2020 年空调用铜量增速分别为 5.2%， 3.3%， 3.0%，年复合增速 3.8%。

2008-2018E 空调产量及增长率

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    （3）铜供需格局：铜精矿供应趋紧，需求易升难降，供需有望持续改善

    随着铜精矿供给增速下滑，且需求稳定增长，铜供需格局有望持续改善，长期看好铜价。

上期所历史铜价走势（元/吨）

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国内精炼铜供需平衡表（万吨）

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全球精炼铜供需平衡表（万吨）

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    相关报告：智研咨询网发布的《2019-2025年中国铜材行业市场专项调研及投资前景预测报告》