悟空投资鲍际刚：股权时代来临 未来10年配置人民币资产

    鲍际刚表示，目前中国居民家庭资产配置主要在房地产上，未来将会持续加配权益类资产。同时在弱美元强人民币时代，外资将会不停增持A股。同时他强调，其对赛道进行了约束，只在消费和医药、科技创新、新能源上去做选择，对于传统的其他一些夕阳行业不做选择。

    以下为采访实录：

    1、悟空投资鲍际刚：地产时代走向股权时代

    鲍际刚：大家好！东方财富的朋友们，我是悟空投资鲍际刚。今天利用这个机会，借东方财富这个平台跟大家做一个沟通，我主要想跟大家沟通这个大时代，我们把它叫做“股”舞人心的大时代。

    为什么讲“股”舞人心的大时代？我们从两个方面去讨论这个问题，一个方面就是中国从房地产时代进入股权时代，中国面临最大的财富再分配，大量的资金会流向股票市场。另外一个是弱美元、强人民币的时代特征，大量的海外资产配置人民币资产，而配置人民币资产里面，配置股票资产和债券资产可能是最突出的一个总量特征。

    第一个大题目，我们从地产时代走向股权时代。我们中国经济过去20年里面，其实最突出的一个特征，也是最突出的一个烙印就是房地产对整个经济的影响。最重要的是在整个家庭居民户里面，80%的资产都配置在房地产上了，金融资产相对比例比较低，前面几年到现在只占了百分之十几的权重，可能权益类的资产大概就占了5%的权重。

    跟美国比较去看，其实美国的房地产比例大概只占了34%，而权益类股票资产占了42%的，我们的比例太低了，这样的话跟美国相比，整体的家庭居民金融配置情况出现了非常大的差别。

    所以从2017年开始，国家试点资产净值化，同时资管新规，然后2018年去杠杆、房住不炒，到2019年，我们贸易摩擦非常严重的时候，我们仍然是房住不炒。到了2020年，即使疫情冲击，整个GDP的增长都是负增长的时候，尤其上半年，我们仍然坚持房住不炒，这个时候国家对房地产的政策认知已经出现了非常清晰的变化，对房地产政策的控制已经有非常清楚的政策指向，这个政策指向包括到2020年的三季度，又出了针对房地产企业的三条红线，到了2020年年底又新出了两条针对银行的两条红线，这样房地产控制的态度，包括现在各个地方对于房地产整体控制的个案，包括限购政策，银行按揭政策等等方面，其实也清楚地表明了国家对房地产产业的管理态度。整体来说，基本上是要对房地产进行控制，但是房地产控制呢，约束房地产，因为房地产过去形成了一个非常庞大的产业链，而这个产业链包括就业、包括GDP总量、包括税收、土地财政，以及银行贷款，包括抵押，方方面面都构成了非常重大的影响，如果抑制房地产会带来这些问题的影响，这些影响到底应该怎么办？未来重大的问题核心就是我们要繁荣证券市场、繁荣股票市场，用股票市场的繁荣来解决或者再平衡房地产的抑制，那就是这样一个核心的问题。未来国家的宏观政策里面总的取向就是抑制房地产本身，这样一个过度杠杆，产业过度膨胀，给整个国家的银行安全、金融安全，甚至国家安全带来一些冲击和影响，这是最核心的课题。

    如果要抑制房地产，就需要股票市场的繁荣来平衡房地产，股票市场本身的繁荣，大家看PPT，从股票市场本身的繁荣，一方面，股票市场股票可分割和分离，这样的话起到很好的财富储存的作用。同时，假如说我们有一万股茅台，你卖一百股，你就可以买一辆车了，它比较好的支持消费。同时，股票市场比较好的支持科技创新，大家也知道我们中国的经济走出中等收入陷阱，实现可持续发展，尤其在现在这个关口解决科技卡脖子的问题，科技产业的发展是我们至关重要的，而资本市场直接融资的方式能够比较好的支持科技创新，而传统的间接融资依靠银行的方式不太容易解决投资风险的问题。

    所以，未来资本市场再配置能力，以及产业配置发展的能力，以及财富储存的能力，以及对居民财富储存的能力，以及对地方财政，通过产业政策调整来解决土地财政、财政税收的一些问题，包括人民币资产国际化落地的一些问题，因为人民币国际化，你的资本流出去，人家作为货币，但是要流回中国市场要有落地的资产，未来什么是落地资产，股票资产、债券资产就是未来人民币国际化过程当中流出去的人民币回流落地最好的一个落脚，所以从这个角度讲，未来我们非常重大的趋势就是从地产时代走向股权时代。

    刚才说从政策层面去看，国家对房地产政策是清晰的，从市场层面，其实我们也看到中国大的人口红利，包括城镇化建设发展高速阶段已经过去了。房地产在未来十年环境里面，我的基本看法是不断走弱，总量受约束，各个方面受影响的一个大产业。

    总的来说，大量的资金分配，包括过去房地产背后的固收市场也都会大量的再分配到股票市场来，因为我们大量的M2，大量的存款，包括银行理财20多万亿，大量的资金其实是没有去处的，最根本的去向，能够承载这么大规模资金总量的地方，能够支持国家经济产业各个方面发展的一个大方向，包括直接融资比例提升的一个方向，唯一的选择就是股票市场。

    2、悟空投资鲍际刚：外资将持续配置人民币资产

    另外一个想讲的题目就是弱美元强人民币时代。美元本身是有周期的，一般它的两个顶或两个底部之间大概有16-18年，一个强周期，上涨周期，再加上一个下跌周期，大概16-18年左右。

    最近这次美元的上涨周期已经涨了9年时间，未来基本上疫情本身的发生就是一个最重要的时代时间上的拐点，未来最大的一个特征就是弱美元，强人民币。我在这里特别强调弱美元，强人民币，核心是强调导致的结果是外资流入，到中国买入人民币资产，配置人民币资产，这样一个大趋势是未来10年时间最大的一个特征。

    总的来说，在美元向下，周期向下的大情景里面，新兴市场可以获得比较好的资源或资金配置。中国市场是在全球或者新兴市场最有比较优势的大经济体和国家，这样一个经济体和国家里面获得美元资产或全球外币资产配置人民币资产是未来非常突出的特征和大趋势。

    在这样一个大的特征下，A股市场会呈现出非常突出的国际化、专业化、机构化的趋势。在今年初，去年底的时候，市场在集中讨论机构抱团的市场趋势，其实我觉得在未来的市场情况下，仍然会呈现非常突出的抱团趋势，为什么这样讲？刚才总结讲，A股市场会呈现出非常突出的国际化、专业化、机构化的特征，这样一个特征情景下，我们看到A股市场在大趋势下会呈现出龙头溢价、流动性溢价、稀缺溢价、成长溢价，这样一个总趋势。一个是地产时代旧经济的划分，以及国家不断地推出新的资管新规、产业政策的调整，以及面临这样一个大时代经济发展的大趋势下，以及总的机构投资者特征情况下，我觉得未来市场基本上就会呈现抱团的趋势，只是在这种抱团的趋势下看你抱的是什么，机构投资者抱的内容一直都在变化，但总的来说呈现出流动性溢价、龙头溢价、成长溢价、稀缺溢价的市场特征，还是一直会持续下去。如果我们抱团抱的是基本面，抱的是产业趋势，是未来这个大时代趋势，我觉得是没有问题的，只是这个市场有一定的周期，自我景气度的一些变化去调整，我觉得是没有影响的。

    3、悟空投资鲍际刚：金三角策略强调攻守平衡

    我们看到过去从2009年开始，次贷危机以后，美国市场第一轮牛市，总的来说牛股生长在哪里呢？我们年化30%以上收益上的牛股，大概38%产生在TMT领域里面，基本上科技这个领域里面，还有18%是产生在医疗健康里面，22%产生在可选消费里面，包括奈飞、亚马逊，都在可选消费里面。

    大概80%的牛股都产生在消费、医药和科技创新领域里面，这也就是比较清楚地看到我们国内中国A股市场未来也会呈现这样的特征，大的经济发展方向、大的经济趋势，以及必要性的一些改革和产业政策等等方面都指向这三大领域。

    这就是我们要最后回答的问题，无论从资本流入大的方向，以及配置的方向，未来大的趋势，最后这种结构性的特征是非常突出的，既然是非常突出的结构性特征，我们必须迈入正确的方向，什么是我们正确的方向？前面的内容基本上就回答了这个问题。国内现在搞内循环、双循环为辅，双循环的经济，但是核心重点是在内循环，什么样的内循环是我们最重要的投资内容，因为国家大的指针方向或者市场方向就是整个社会、政府和市场资源集中配置的方向，而集中配置的方向就是这个社会发展阻力最小的方向，就是这个时代前进的方向，这个方向就是我们投资选择的方向，这是我们的基本原则。

    总的来说，前面这几个突出的特征，是悟空整体应对大时代发展的投资策略，我把它称之为金字塔结构。另外一点就是金三角策略，总的来说融合在金字塔结构里面，我们悟空总体来说是以绝对正收益作为基本投资目标、投资原则，我们强调攻守平衡，大概是要在攻和守、风险和收益之间、稳定和效率之间找一个平衡，不是完全的追求效率最大化，我们是要在控制住风险的前提下实现收益最大化。

    过去很多年，我们写了很多书，主要做的理论基础都跟这样的原则相关。我们理解股票市场，金融系统，包括人类社会性都是复杂系统，这跟传统的惯性系统、线性系统是不太一样的，复杂系统都是复杂度非常高，变化速度非常快，基本上是非线性的，这样的理论系统，我们用的理论建构是用信息论、复杂网络科学、机器学习，这样的方式作为我们的理论基础来指导我们的投资实践，形成了金字塔的投资结构。这个投资结构最底层是用股票分散的方式来分散个股的黑天鹅事件、流动性冲击等等风险，但是我们在行业集中这个层面解决投资效率的问题，通过集中来解决投资效率。

    再上一层，我们进行了赛道约束，我们只在消费和医药、科技创新、新能源上去做选择，对于传统的其他一些夕阳行业，我们不做选择。在顶端，我们加了一些黄金周期作为宏观平衡、宏观对冲，这样一个结构在过去一两年的投资实践里面取得了非常突出的投资成果，这样一个金字塔结构的容错能力比较强，纠错成本比较低，同时无论是在个股，还是在行业，以及赛道上都选择是这个未来大时代的方向，就是景气行业的方向，我们把景气作为未来股票投资里面最重要的一个权重、最重要的维度，整体组合的进攻能力是比较强的。

    但同时，它也有比较好的用医药消费行业作为非常好的防守功能，所以这个组合的容错能力强，纠错成本低，投资效率比较高，相对风险也比较小，资本的承载能力比较强，同时策略的生命周期也非常长，这样一个策略是我们悟空现在一直在坚持的理论建设、投资实践、实际成果，都是不错的一个投资实践的架构，这个金字塔架构和金三角策略是我们跟投资者去沟通的，以后有时间我们可以再做进一步细节上的沟通。