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景林资产田峰:由大到强的时代 该投资什么?

    田峰表示,低买高卖是一种博弈,本质就是它无法在未来复制历史,而价值投资是可以复制的。长期投资需要对一家公司有长期的调研、长期的跟踪,特别是它的国内团队,要长期坚持和最优秀的企业家在一起。

    同时他指出,对机构投资者来讲,最希望的是市场犯错,就是突然之间暴跌一下,就可以用相对便宜的价格下重手买入好公司。景林对新赛道的做法是静观其变,等待行业中大概率有公司要胜出的时候,投资其中头部的两三家公司。

    以下为采访实录:

    1、景林资产田峰:用实业精神做投资

    主持人:景林从2004年一路走来成为行业的翘楚,大家特别好奇景林凭借着怎样的优势一直走到今天这样一个规模。

    田峰:2004年开始发我们景林的第一个产品,如果从做投资开始算起到现在整整二十个年头。这二十年我们一直坚持的是一个理念,以实业的方式去看上市公司,不太去关注价格的短期波动。过去二十年,如果做归因分析,我们主要收益来源还是来源于企业盈利的增长,跟企业一起成长所带来的收益。

    主持人:如何去理解用实业的精神做研究、做投资?

    田峰:我觉得这是一个投资哲学。如果假设看过去二十年,我身边很多朋友告诉我买房子赚了钱,买股票不赚钱,但是又告诉我的第二句话特别有意思,说如果房价像股票一样每天都有定价,那么容易交易,那么房子也赚不到钱。

    为什么呢?因为我们过于关注短期。房价都有波动,只是不那么透明,你不那么了解。一旦交易的时候,交易佣金又很高,时间很长,所以很多人可能买房子,可能高点到了想卖卖不掉,可能又被动持有了十年,又赚钱了。

    A股市场股票可不是,你随时随刻都可以交易,一个回车键就行。这种交易的便利性反而影响了很多投资人,更聚焦于价格每天的波动,而忘了影响价格背后的驱动因素是什么。任何生意,如果是上市公司,那长期的股价肯定是它的基本面的反映。我们是找胜算更高的、概率更高的方式,用确定性的方式去进行投资,而不是参与短期的市场博弈。

    博差价,低买高卖,本身它是一种博弈。也许我们通过经验,通过其他的科学辅助手段可以提高博弈的胜算,但是改变不了博弈的本质。博弈的本质就是它无法在未来复制历史,这就是博弈的本质。就好比我们去赌场赌博,你可能手气非常好,你可能连赢十把,你能保证后面的十把也是跟前面一样吗?无法复制。

    而我们做基本面研究,市场可能称为价值投资,基于基本面决定这个公司是否值得长期持有,卖掉或者买进。这种方法我觉得它历史的收益在未来是可以复制的,通过研究平台、投资流程、专业的研究团队,有经验的组合经理,是可以大概率在未来复制历史的,而博弈本身是很难复制的。

    主持人:人民币升值预期的讨论热度一直很高,包括5月底的时候还有桥水基金创始人讲过,人民币比大多数人预期更早成为全球储备货币,您是怎么看人民币升值的问题的?

    田峰:美元是全球的储备货币,我记得有一个数据非常好,一个饼状图,是MSCI ETF全球各个市场的占比权重,美元资产的占比是占比55%,中国不到5%。也就是说全球资金有55%以上是配置在美国的资产里面,美元资产里面的。而只有不到5%,也就是美国的零头,是配在中国的。而在全球GDP占比,中国在全球GDP占比是17%左右,美国是24%、25%。

    言外之意,中国在资金全球配置占比里面是严重低配的,如果标配的话至少应该和全球GDP占比差不多,16%、17%这样的水平。

    美国是严重高配的,美国为什么被很多资金高配的主要原因,我觉得有两个。第一个它是最大的经济体。第二,美元是全球货币。这两个因素在未来十到二十年的时间里面会发生质的改变。

    按照最保守的估计,到2035年左右中国经济总量肯定会超过美国。另外一个人民币会逐渐国际化,成为全球主要存储货币。在未来二十年左右时间里,我们会见证、经历这样一个过程,那就是美元的全球资产占比会减少,人民币资产全球配比会扩张,而且这个空间是非常大的。

    2、景林资产田峰:和最优秀的企业家在一起

    主持人:很多投资者也问到一个问题,强大的实力背后一定要有非常科学的理念和方法论才行,希望多跟田总聊聊关于投资理念,投资方法论。

    田峰:独立思考是很重要的,做投资不管是机构还是个人都应该有独立思考的能力。当市场多数人都担心一个问题的时候,这个问题基本上不是问题了。我们经常会问自己,到底市场知道的是什么,如果我们的认知和市场差不多,那这个信息是没有价值的,所以我们一定要独立思考。

    第二个的话,我觉得要深入研究,基于我们的研究团队来自于实业,对这个行业上下游、竞争对手要有非常深入的研究。此外还要长期跟踪。我们对一家公司有长期的调研、长期的跟踪非常重要,特别是它的国内团队。

    最后还有一条,要长期坚持和最优秀的企业家在一起,这件事情特别重要。

    主持人:我想起来之前您讲到用实业的精神去做投资。

    田峰:资本市场的主要目的,存在的意义,就应该奖赏这些最优秀、最勤奋、最有能力的企业家,通过这样一种奖赏机制让更多创业者参与到这个创业的行业里来。

    主持人:做基本面研究的时候,田总或者说景林看重企业哪些指标、哪些维度?

    田峰:对一家公司来讲的话,我们的研究员只负责把好公司选出来,基金经理负责扣动扳机,估值合理,构建组合的时候把它放进去。整个研究体系怎么判断公司长期有没有价值,好不好,就是刚才提到的,长期看团队、看人,看人还要看人怎么在一起,就是公司治理。

    如果看中期的话,刚才提到的两点,我觉得最重要的就是看赛道本身怎么样,是不是长期有发展,当然了有发展是最好的,没发展也是有机会的。比如说这个行业的竞争格局可能发生改变。第二个就是这家公司到底在这个行业中处的位置怎么样,护城河足不足够深。

    我们经常看到一些所谓的伪成长的公司,举两种例子,一种是靠资本开支推动的高成长,这种公司一旦不继续投资,公司可能就无法成长了,对于投资人来讲的话,这是价值毁灭的,未来你退出怎么退出,要打个问号。第二,公司成长非常快,行业发展非常快,但是行业门槛非常低。市场里最不缺的是资本,本来是一个蓝海,很快变红海,很快你投进去可能这个行业就不赚钱了,对这样的行业你要打个问号。

    主持人:从价值投资的领域来看,现在有很多行业虽然很好,但估值不低,田总的视角是怎么看待这样的问题?

    田峰:其实选股票,我们内部研究前两年总结出的一句话,给大家做一个分享,叫什么呢?旧赛道里买龙头,新赛道里买黑马。

    我解释一下什么意思?像茅台这样的公司属于旧赛道,传统消费白酒,白酒本身这个行业未来是不成长的,甚至有可能是萎缩的,原因是因为年轻人更多去喝红酒,甚至喝洋酒。

    但我觉得这里面有几点非常有意思,首先这个行业是上千年的行业,饮用白酒代表中国的传统文化,这个需求不可能一夜之间没了。第二,白酒行业本身虽然不成长了,但是行业集中度在快速提高。第三个,行业的龙头地位越来越稳固,头部的公司就具有定价权,它可以提价,用户、消费者就认可。

    我觉得这个故事它不是一个短期的故事,与消费和TMT、新行业、新赛道不太一样,它是一个相对稳定的行业。它的行业起和落都是长期的过程,所以我觉得这种公司估值如果不贵的情况下,你拿着它就像拿一个高收益的债券,如果假设你找不到一个5%以上的收益率债券的话,像这种公司你做这样一个思考是可以的,或者类比。

    反过来新赛道就不一样了,新赛道整个行业迭代非常快,新赛道未来也会变成旧赛道。但是在新赛道过程中的一些好公司,这种公司有几个过程,首先小公司会变成大公司,然后它会跟着这个行业本身的快速成长,比如行业增长十倍,它可能也会增长十倍以上。再然后,当新的赛道变成旧赛道,如果它具有行业的领导地位,具有定价权,那么它还可以成为旧赛道里面的龙头股,这个故事是很长的。

    3、景林资产田峰:最希望的是市场“犯错”

    主持人:如果面对市场的大的风险的时候,是如何应对或者是对冲的?

    田峰:这个问题分两个层面,第一个层面是我们自己的风控,第二个是给投资者的建议。首先从我们本身来讲,我们构建组合的时候首先是股票,股票进入股票池的过程,我们要对公司有深入全方位的理解,保证每一个组合里面的每一家公司是靠谱的。

    第二,我们通过构建组合的时候,要把组合里面分散到比如五六个行业,降低整体波动。第三,在组合层面我们会适时做防御和进攻不同的组合搭配。

    我们做完这个事之后,我给投资者一个建议。投资者在投资不管是公募私募或者其他的权益类,包括做股票,建议你自己也要做好资产配置,资产配置怎么做呢?比如说我有20%、30%的现金,或者现金替代物,你拿着这些资金等着市场犯错,这个是反过来的。因为大家讲的是我这个钱是拿来防御的,不是,我觉得这个钱是拿来等待进攻的。

    对我们来讲的话,机构投资者来讲的话,我们最盼望的不是市场涨,市场横着走,我们其实最希望的是市场犯错。所谓的犯错就是突然之间暴跌一下,那非常好。因为我们股票池里很多好公司就是因为估值太贵,我们长期下不了重手,一旦犯错了我们就有机会把它买进来,这个是我觉得可能是和个人投资者的区别。

    4、景林资产田峰:等待新赛道中的胜出者

    主持人:现在很多投资者聚焦到很多热门行业,比如说现在非常热的新能源产业、互联网行业、医药行业等,您觉得哪些非常值得跟大家分享一下?

    田峰:你说的三个行业,我觉得都点评一下。首先是所谓的互联网,互联网代表着中国的整体数字化。互联网为代表的应用层面,中国是走在比较靠前的位置。另外还有一个就是传统行业也在做数据化改造,中国的数字化水平实际上在全球排在第一。我们预计大概到2023年,中国的数字化水平会达到37%以上,这个数字是很吓人的。

    第二个行业比如说像生物制药,咱们叫生命科学。生命科学很有意思,每一次重大的灾难,疫情之后,都会推动生命科学有一个快速的,甚至是一个跳跃式的发展。大家可以设想一百多年以前西班牙流感导致肺炎,人类为了治愈发现了抗生素,而抗生素的发明把人的平均寿命延长了一倍。

    这次新冠疫情我们可以非常清晰的看到,在研究领域生命科学有一个质的突破。这次疫情之后,有可能会再次大幅提高人类的平均寿命,所以我觉得这个学科里面会有非常多的好公司产生。

    第三个,刚才你提到的新能源。新能源是国家战略,对于中国来讲的话,未来中国人民币想要国际化,新能源是一个非常重要的载体。美元其实是和石油挂钩的,未来中国的新能源在技术、成本、市场这三个层面在全球都是领先的,所以我觉得中国在这方面是很有可能,或者是作为国家战略,是可能给我们带来很好的投资机会。

    田峰:前面行业的话很难穷尽,这里面我稍微提一点,有时候有些行业很好,但是你可能找不到好的投资标的。比如说这个行业未来增长十倍,你在里面押注全部赌一家公司,而这家公司未来被淘汰掉了,可能会亏很多钱。

    我们对新赛道的做法是静观其变,等待行业中大概率有公司要胜出的时候。我们可能投未来可能会成为行业头部的公司,在里面选两到三家。如果假设我们找不到未来可能会引领行业的龙头公司,那所谓的黑马已经不存在,我们就等。

本文来源:产业网

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