一、失败案例——江苏新余：20亿国资收购造假上市公司
1、事件经过
2020年，新余市为完成企业上市“倍增计划”，将“上市公司数量”作为核心考核KPI，急于短时间内扩容本地上市主体。在此背景下，远在深圳、主营建筑装饰的奇信股份，与新余钢铁、锂电的优势产业毫无关联，却被锁定为收购目标。为抢时间、赶指标，2020年9月，新余市属国企新余市投资控股集团有限公司（下称“新余投控”）仅用不到3个月，斥资10.94亿元拿下奇信股份控股权，新余国资成为上市公司实际控制人，随后便将企业迁至新余市。从2020年11月到2022年4月，新余投控多次向上市公司提供借款，对到期的8.29亿元借款全部展期，甚至在查实企业往年存在系统性财务造假后，仍新增借款支持，累计向上市公司提供的借款规模超13亿元。为了给上市公司“续命”，新余投控还把总投资5.14亿元的本地棚改项目交给企业子公司承接。
2022年3月，证监会立案调查奇信股份，查实其2015年至2019年财务报告连续造假，虚构利润总额共计17.85亿元。2023年5月，奇信股份收到深交所拟终止股票上市交易的事先告知书；同年7月，企业正式从A股退市。监管部门的罚单随之而来：证监会对奇信处以5000万元罚款，对原实控人叶家豪处以1400万元罚款并采取终身市场禁入措施。而新余市为这场盲目收购付出了惨痛代价：新余投控累计投入的收购款与借款合计超24亿元，即便经全力催收挽损，仍造成了巨额的国有资产损失。
2、失败原因
（1）动机错位：“买壳”当政绩，产业逻辑让位于指标考核
部分地方国资开展并购投资的初衷，并非基于产业整合与价值提升的内在需求，而是为完成上市公司数量等行政考核指标，将上市公司视为“政绩盆景”。以江西新余收购奇信股份为例，决策层在论证过程中，完全忽视了奇信股份与本地产业的协同性与匹配度，对标的公司营收波动显著、现金流持续紧张等基本面风险未予充分重视，仅以“能够快速增加上市公司数量”作为决策依据，仓促推进收购。这种“为买而买”的畸形逻辑，使并购行为从源头上背离了服务实体经济的本质要求，沦为形式主义的工具载体。
（二）尽调虚化：“走过场”式核查，专业风控能力严重缺失
尽职调查本应充当投资风险的“防火墙”，但在政绩压力驱动下，该项工作彻底流于形式。一方面，尽调周期被极端压缩——从尽职调查到投资决策再到交割完成，全流程仅用时3个月，如此仓促的节奏根本无法穿透标的公司长期存在的财务造假、隐性负债等深层风险。另一方面，尽调工作过度依赖中介机构出具的书面报告，缺乏独立研判与实质性核查，对奇信股份连续8年系统性财务造假、巨额应收账款坏账风险等关键疑点选择性地予以忽视。更为根本的是，城投类平台团队长期依赖政府信用背书，习惯于行政化运作，严重缺乏对上市公司财务造假手段的识别能力与风险评估经验，最终被粉饰后的报表所误导。
（三）处置失当：行政逻辑对抗市场规律，小风险拖成大灾难
当风险信号初步暴露之际，符合商业逻辑的正常选择应为及时止损，启动破产清算程序。然而，部分地方国资平台出于“保面子、避追责”的避险心理，以行政化手段强行干预市场化处置进程。新余投控在发现奇信股份财务造假事实后，不仅未采取果断措施止损，反而在缺乏商业合理性的情况下，累计违规向标的公司提供超过9亿元的“输血”式借款，试图以追加投入维持上市“壳资源”的存续。这种“讳疾忌医”式的处置策略，不仅未能挽回局面，反而使风险敞口持续扩大，最终由约11亿元本金损失扩大至逾20亿元综合损失，使一起投资失误彻底演变为国有资产流失的重大事件。
二、在投资企业前，做企业投资可行性分析的重要性
1、穿透财务迷雾，规避标的造假风险
企业投资可行性分析通过对标的公司财务状况的深度核查，能够有效识别报表中的异常信号与造假痕迹。奇信股份连续8年系统性财务造假、虚增利润26.30亿元，若在投资前开展严格的财务可行性分析，对其营收与现金流不匹配、利润波动异常等疑点进行独立研判，本可发现端倪，避免20亿元国资“打水漂”的悲剧。可行性分析要求数据来源可溯、假设合理、逻辑自洽，是穿透财务粉饰、还原企业真实经营状况的有效手段。
2、立足产业规律，杜绝“为买而买”的决策冲动
可行性分析要求从产业协同性、区域配套能力、市场竞争格局等维度系统论证投资的必要性与合理性，确保每一项投资都服务于长期价值创造而非短期政绩指标。反观上述失败案例，新余收购奇信股份、各地争抢哪吒汽车，无一不是以政绩冲动替代产业研判。若能以产业规律为基准，以可行性论证为门槛，足以将大量“为买而买”的畸形投资扼杀在决策之初。
3、前置风险研判，防止局部损失演变为全局危机
可行性分析包含系统的风险评估模块，要求对投资后可能出现的经营恶化、市场波动、整合失败等情景进行压力测试，并制定明确的止损机制与退出预案。上述失败案例的共同特征在于：风险暴露初期均未触发任何预警与纠偏机制，反而因行政干预不断“输血”续命，最终将本可控制的风险演变为系统性国有资产流失。科学的可行性分析所提供的风险边界与退出条件，正是防止“小风险拖成大灾难”的制度性保障。
三、为什么选择智研咨询编制可行性研究报告？
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