一、失败案例——珠海国资入主科恒股份
1、事件背景
2012年7月26日，科恒股份在创业板上市。过去十年间，中国锂电行业经历了快速增长，但科恒股份并未因此取得显著成绩。2020年，公司亏损超过7亿，急需资金支持。同年10月，公司实际控制人万国江和唐芬与株洲高新区管委会旗下的株洲高科签订了股份转让协议，计划将1250万股股份转让给株洲高科，占总股本的5.89%，每股价格为16元，总计2亿元人民币。但此次引入国资尚未成功。
2、珠海国资定向增发现状
2022年，科恒股份再次出现4亿的亏损后，公司与珠海国资旗下珠海格力金融投资管理有限公司（以下简称“格力金投”）达成定增协议，募资不超5.84亿元用于补充流动资金及偿债。2024年，格力金投持股比例升至22.79%，公司实控人变更为珠海市国资委。
科恒股份发布的2025年年报显示，公司全年实现营收20.72亿元，同比下降2.39%；归母净利润亏损2.19亿元，资产负债率升至99.4%，较2024年增加1.44个百分点，连续4年累计亏损近14亿元。
3、失败原因
（1）对行业周期与盈利持续性预判不足
可行性分析未能充分预判锂电正极材料行业的周期性波动及公司自身盈利能力的持续恶化。科恒股份在2020年亏损超7亿、2022年再亏超4亿的情况下，国资依然推进定增入主，但入主后公司连续四年累计亏损近14亿元，资产负债率攀升至99.4%。可行性研究对行业产能过剩、产品毛利率下滑等周期性风险的评估不够充分，导致国资入主后仍无法扭转颓势。
（2）对历史亏损根源及资产质量尽调不充分
尽调未能深入识别科恒股份持续亏损的真实原因及潜在资产减值风险。公司新能源智能装备板块2025年营收同比减少24.72%，毛利率降至-0.52%，成为亏损主因。若尽调阶段能对该板块的订单可持续性、成本结构及技术竞争力进行穿透式核查，并充分评估此前可能存在的商誉及存货减值风险，便能更准确判断公司扭亏的可行性及时间表。
（3）对业务整合难度及扭亏路径评估过于乐观
可行性分析未能客观评估国资入主后业务整合的实际难度及扭亏路径的可行性。珠海国资入主科恒股份后，核心子公司深圳浩能持续亏损，2025年净亏损达2.38亿元，迫使格力供应链以2亿元债权向深圳浩能增资，取得33.21%股权，深圳浩能由全资子公司变为控股子公司。这说明可行性研究在投后管理、业务重组及资金注入节奏等方面的规划不够充分，低估了国资为维系子公司运营所需承担的持续资金投入和整合成本，导致实际效果与预期严重偏离。
二、在投资企业前，做企业投资可行性分析的重要性
1、穿透财务表象，识别真实盈利能力
投资前的可行性分析能够对目标企业的历史财务数据、盈利质量及现金流状况进行穿透式核查，避免被表面估值和行业概念所误导。科恒股份在珠海国资入主前已连续多年大幅亏损，但若可行性研究能对其锂电正极材料及智能装备两大主业的市场竞争力、订单可持续性及成本结构做更深入的压力测试，便能更准确地判断其扭亏的现实可能性，而非仅凭国资纾困的意愿推进投资。
2、研判产业周期，规避行业下行风险
投资前的可行性分析能够系统评估目标企业所处行业的供需格局、产能过剩程度及价格走势，帮助国有资本避开周期高点、选择更优入场时机。科恒股份所处锂电行业在经历快速扩张后已进入产能出清阶段，产品毛利率持续承压。若可行性研究能对行业周期位置做出更审慎的判断，便能预判国资入主后仍需经历漫长的亏损消化期，而非乐观估计产业复苏时点。
3、评估整合条件，预判投后管理难度
投资前的可行性分析能够客观评估国资入主后的业务整合条件、管理融合难度及持续资金需求，为投后管理提供预案支撑。科恒股份在珠海国资入主后，子公司深圳浩能仍需国资以债转股方式持续输血，资产负债率接近100%。若可行性研究能在投资前对业务重组路径、资金需求规模及整合时间表进行充分论证，便能更合理地规划国资介入后的资源配置与风险缓释措施，避免被动应对局面的出现。
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