银行业:4月策略,银行股或将有相对收益

    银行板块或将有相对收益

    预计上市银行19年基本面平稳。在息差回升与资产质量保持平稳之下,上市银行整体18年业绩改善较明显。展望19年,随着贷款利率进入下行通道,资产收益率或有所下行,由于负债结构之差异,不同银行息差表现或分化,整体同比或微降。由于宽信用政策逐步发挥效果,资产质量或能保持平稳。我们预计上市银行19年业绩增速稳中微降,基本面保持平稳。

    银行股估值低且显著滞涨。年初至今银行(中信)指数涨幅约16.4%,大幅跑输同期万得全A30.7%的涨幅,显著滞涨。当前银行板块估值约0.8倍19PB,估值处于历史底部;上看1倍19PB估值,仍有较大空间。

    资金面利好明显,支撑板块估值上升。一方面,海外被动指数纳入A股程度逐步提升,外资流入或较多,低估值高股息率的银行板块有望大幅受益;另一方面,银行板块或受益于“鼓励保险公司使用长久期账户资金增持优质上市公司股票和债券”政策。

    我们认为,随着18年下半年以来的宽信用政策逐步发挥效果,经济或已进入衰退后期,后续经济企稳有望支撑银行股估值修复,银行股或将有一定的相对收益。 个股我们短期主推低估值的拐点标的--兴业、南京、贵阳,受益于低市场利率以及地方债务风险缓解,看好低估值且基本面稳健的江苏银行。中长期主推零售银行龙头--平安、招行,零售银行为大逻辑,长逻辑。

    4月金股-兴业银行:低估值的拐点标的 营收大幅改善。18年营收同比增增速13.1%(3Q18为11.0%),营收增速持续走高;18年净利润同比增速5.9%(3Q18为7.3%),主要与主动大幅加大拨备计提力度有关。 净息差有望改善。兴业同业特色鲜明,负债中非存款类负债占比较高,高市场利率时期负债成本率较高。1H18披露净息差为1.78%,随着货币政策转向宽松,负债成本率有望明显下降,净息差将改善。

    资产质量较好。18年末,兴业不良率1.57%,环比下降4bps,或是由于18年不良生成较平稳、18Q4加大不良处置力度。不良贷款率、关注贷款率(3Q18为2.36%)均处于较低水平,资产质量情况较好。

    我们认为,兴业以同业为特色,前几年受强监管高市场利率影响较大,估值受压制明显。随着监管缓和,政策宽松,兴业将大幅受益,估值压制因素缓解。此外,兴业市场化程度高,具备长期竞争力;短期受益于市场利率低位,负债成本率有进一步下行空间;风控历来较严格,资产质量压力或不大。维持目标价24.12元/股,上行空间较大。

    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;贷款利率大幅下行等。