解构龙头系列之六：如何看待扫地机景气、格局与龙头盈利趋势？

言：从景气周期&经营周期到业绩&估值

中期复盘来看，行业景气周期以及企业经营策略调整推动龙头市值阶段性走强/走弱，本质来看，扫地机器人龙头更多交易的是业绩增长趋势。本篇报告希望结合当前行业景气来源，格局走势以及龙头经营周期展开分析，或可以为把握行业龙头投资提供一些参考。

解码行业景气：全基站价格下探，国补有力拉动技术红利期叠加国补，内销扫地机赛道持续高景气。量价拆分来看，2023 年石头P10 推动全基站产品价格下探至3000+元，而后2024 年其他厂商多有跟进，2024Q4 国补启动，技术红利与补贴拉动下，2024Q4 行业线上销额/销量/均价分别同比+86.8/+76.3%/+5.9%，2025H1 分别同比+45.5%/+46.0%/-0.3%，量增成为主要动力。外销或正迎来全基站产品价格下探红利期。

德亚扫地机分价格带销额分布来看，300-600 欧元价格带产品销额占比中枢自2024Q3 有所提升，或对应国内全基站产品价格下拓带来的中端价格带成交占比提升。

剖析行业格局：产品差异竞争，品牌心智沉淀

内销产品差异化仍在持续演进，而当厂商之间技术跟进时间缩短的情况下，跟进速度、功能取舍及定价策略相对关键。技术路径维度活水洗地趋势较为突出，2025 年6 月内销线上活水洗地+履带类产品销额占比达24%，此外越障能力、机身轻薄化和升降式LDS 等亦不断升维。价格带分布上，内销头部品牌产品分布存在一定错位，同时都加大在3000-4000 元价格带的产品布局，科沃斯自身价格布局优化明显，石头则相对稳定，3500-3999 元价格带相对突出。外销边际来看，前期石头凭借更加积极的竞争策略成功实现份额攫取，Prime Day 之后德亚价盘相对稳健，科沃斯在产品力提升带动下2025Q2 于德亚实现均价环比大幅提升及份额企稳。

龙头经营表现：经营趋势向好，盈利或迎改善

科沃斯：内销引领活水洗地趋势实现份额回升，外销2025 年于德亚上市新品用户评分同比提升明显（T80 OMNI 用户评分高达4.5 分），产品力提升拉动2025H1 内外销超市场预期增长；优化产品布局，同时于设计端和采购端积极提效，2024 年服务机器人出货均价和单位生产成本分别由同期2724/1678 元下降至2713/1442 元，分别同比-0.41%/-14.04%。石头科技：行业景气有望延续之外，拓展西南欧洲等薄弱市场&延拓海外中端价位布局&洗地机快速放量有望支撑规模优质增长；价盘边际企稳叠加Q3 业绩进入低基数，业绩弹性值得期待。

投资建议：内外销景气向好，龙头盈利或迎拐点景气维度，全基站价格下拓叠加国补有力拉动，2024A&2025H1 内销增长更多由销量驱动，景气度优异；外销或亦正进入全基站价格下拓的行业红利期，增长持续性较强。格局维度，内销产品仍然体现出差异化竞争空间，科沃斯活水洗地产品快速渗透，头部厂商有望跟进；外销边际来看石头Prime Day 后价盘稳健，科沃斯产品评分有所提升。基于此推荐经营有望向好的扫地机器人龙头：石头科技（区域延展&价位拓宽&洗地机放量拉动规模延续增长，Q3 起业绩基数走低&洗地机+洗衣机盈利改善）；科沃斯（产品力提升带动内外销增长，盈利进入改善通道）。

风险提示

1、产品上新节奏不及预期； 2、宏观经济波动风险；3、市场竞争加剧风险； 4、材料成本大幅上涨。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：陈亮