电力设备及新能源行业海上风电系列报告(一)：国内海风需求高景气确立

国内海上风电迎来景气周期。从国内海风发展历程看，2022-2024年是国内海风市场消化前一轮大发展累积的各类问题的阶段，包括军事、航道、安全等方面的问题，随着上述问题逐步消退，停滞项目加快推进，沿海各省海风发展节奏提速，2025年国内海风需求高增可期。中长期看，国内海风需求增长的动能主要来自深远海项目开发。随着风机大型化、柔性直流外送等技术进步推动深远海项目降本和经济性提升，深远海项目开发有望支撑国内海风需求持续增长。

我们判断国内海上风电需求即将步入快速增长的景气周期。我们预计，2025年国内海风新增装机有望达到11.3GW。考虑海上风电投资成本的持续下降以及深远海等应用场景的打开，未来需求有望持续成长。随着项目建设推进和海风制造企业业绩兑现，我们判断下半年海风板块的贝塔性投资机会将好于上半年。

需求端：存量项目开工、海风竞配启动，全年装机有望倍增。我国海上风电装机分布于沿海各省市。截至2024年末，我国海上风电累计装机规模前三大省份是广东、江苏、山东，累计装机分别为12.5/11.8/5.8GW，合计占我国装机总量的69%。“十四五”收官之年，各省海风装机距目标尚有20GW以上缺口。近几年，或因政策协调、技术限制、成本压力、供应链短板等原因，部分省市海上风电进展缓慢甚至暂停。2025年上半年，国内海上风电呈现加快发展态势，此前江苏、广东等省停滞的海风项目进入建设施工阶段，江苏、辽宁等省完成批量海风项目竞配，国内海风项目进展有望提速。我们分省份梳理了主要项目进展，并对2025/2026年需求进行了分拆估计。我们预计2025年国内海风新增装机有望达到11.3GW。根据目前储备项目情况，预计2026年国内海风新增装机有望进一步增长至16.4GW。

供给端：关注整机、海缆、管桩等环节。整机方面，海风整机环节技术壁垒较高，因此海上风机集中度高于陆上风机，竞争格局相对更优。2024年，国内共7家整机企业有海上风电新增装机，装机份额前三大企业依次为明阳智能、金风科技、东方电气，装机量合计占比68%。国内海风需求起量、整机盈利水平修复、海风整机出海机遇凸显，三重逻辑叠加下整机企业值得关注。海缆方面，国内海缆竞争格局较好，主要由东方电缆、中天科技、亨通光电三大参与者主导。

海上风电离岸化、规模化发展下，送出海缆向500千伏交流以及柔性直流升级的趋势明显，推升送出海缆的技术准入门槛，领先企业有望保持统治力。海缆领先企业加大海外拓展力度，2022年以来已取得一定程度的订单突破，后续出海逻辑同样值得期待。管桩方面，国内市场竞争较为激烈，格局尚不明朗；考虑到国内需求有望快速增长，供需形势有望，改进善而带来相关企业盈利水平的修复。海外市场存在供需缺口，部分领先企业已取得欧洲等订单突破，国内外需求景气下，参与者业绩修复可期。另外，漂浮式产业趋势逐步显现，值得期待。

投资建议。国内海风需求高景气，推动整体供需形势的改善和企业盈利水平的修复。推荐三条主线：一、国内海风景气周期，优选海缆环节。海缆环节竞争格局优良，业绩弹性好，是最有望受益于国内海风景气度提升的环节。推荐东方电缆，建议关注中天科技。二、整机盈利水平修复+海风出海，关注整机环节。

国内陆上风机投标均价延续稳中向上趋势，风机企业盈利水平改善可期；海外海风需求景气，下半年国内企业海外建厂和订单有望取得进展。推荐明阳智能、金风科技，建议关注运达股份、三一重能。三、漂浮式：关注系泊链、漂浮式风机。需求端，多个海外大型漂浮式海上风电场取得重大进展；供给端，明阳漂浮式海上风机迎来突破，漂浮式产业趋势逐步清晰。推荐亚星锚链、明阳智能。

风险提示。1）海上风电需求不及预期的风险。2）市场竞争加剧的风险。3）贸易保护导致出口节奏不及预期的风险。4）测算主观性相关风险。

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转自平安证券股份有限公司 研究员：张之尧/皮秀