轻工造纸行业研究周报：重视中烟香港获“长城”雪茄独家经销权 舆论或催化个护线上格局优化

行业观点更新：

家居板块：1）内销方面，近日，国家发展改革委已会同财政部宣布向地方下达了今年第三批690 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，各地家具国补有望逐步重启，在政策刺激下，终端需求有望再现边际改善，或推动内销家居企业估值边际修复；2）外销方面，6 月中国家具出口金额当月同比+0.6%，1-6 月中国家具累计出口同比-7.0%。此外，根据CME 跟踪，9 月美国降息概率为64.5%，降息预期正抬升。整体来看，内销板块重点关注25 年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企业。外销板块重点关注具备自身较强成长逻辑或者具备海外产能优势，盈利有望底部反转的企业。

新型烟草：HNB 方面，菲莫发布FY25H1 财报，25H1HTU 销量同比+10.5%至759 亿支。欧洲市场中风味禁令的影响正逐渐消散，推动意大利、德国等主要市场重新加速增长，25Q2 欧洲市场HTU 销量重回双位数增长。此外IQOS用户数仍在提升，25Q2 末用户数达3400 万，HNB 行业成长无忧。雾化方面，近期据美国广播公司报道，美国FDA局长表示目前电子烟店中销售的85%产品都是非法的，25 年上半年美国海关已累计查获价值6030 万美元的非法电子烟，后续打击非法电子烟将成为FDA 的首要任务。由此来看，我们认为后续雾化合规市场扩容可期，依然建议重点关注深度切入海外大烟草集团的雾化+HNB 供应链的思摩尔国际。此外，中烟香港本周发布公告，其与四川中烟签订“长城”雪茄全球市场独家经销协议，后续经销区域将扩展至全球，后续相关整合预期正进一步抬升，继续重视中烟香港作为中烟体系的国际业务拓展及资本运作平台的布局价值。

造纸包装：1）截至7 月25 日，针叶浆/阔叶浆单位价格6250/4150 元，环比上周+50/+50 元，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5100/4460/5700/3730 元，环比上周持平/持平/-100/持平。截止7 月24 日，国内主流港口库存木浆较上周去库3.8 万吨至214.3 万吨，港口库存呈小幅去库的态势。与上周相比，浆价小幅回升，受淡季需求未有实质性改善、港口库存虽有去库态势但过程缓慢等因素影响，预计纸浆市场供需矛盾缓解仍需时间，预计短期现货浆价短期较难持续上行。2）包装：本周裕同公告拟注销部分回购库存股增强股东回报。延续此前观点，一方面关注推荐行业地位稳固、稳健高分红的纸包装及塑料包装龙头，积极关注龙头企业拓展出海业务、开辟新增长空间。另一方面关注并购整合下金属包装行业竞争格局不断优化带来的两片罐企业盈利能力改善机会。

轻工个护&宠物&AI 眼镜：Q3 淡季重视国货品牌的新品周期&线下渠道进展；AI 眼镜：阿里本周推出首款自研AI眼镜。1）轻工个护宠物：近期电商【投流税】的影响、网红卫生巾翻车事件等，竞争格局角度有望边际利好【多渠道】布局的卫生巾头部专业品牌；短期两条思路：①关注各家新品进展，例如冷酸灵美白新品/下月亚宠展重点品牌新品等，节奏上为4Q 大促蓄水；②线下渠道成长逻辑：百亚等卫生巾线下区域走向全国的成长逻辑仍有看点关注边际加速趋势。2）AI 眼镜：产业趋势爆发前期，跟踪大厂突破性产品/放量节奏，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造标的。

潮玩：行业扩容下首推龙头泡泡，关注优质潮玩IP 内容设计方+高效的营销&线下渠道运营端。本周泡泡玛特创始人王宁接受采访，透露新款彩色LABUBU 或十月推出。IP 矩阵模式运营优势强，公司优秀且领先的IP 孵化与运营竞争力未变，新公司/新渠道运营模式持续涌现，关注传统公司积极转型（晨光等），带动行业渗透率加速提升；量子之歌推出全新IPSIINONO 在名创线下首发，Wakuku 初获成功下关注后续多IP 运作能力。

两轮车：国补第三批资金到位+新国标下终端补库，关注3Q 小阳春。近期我们草根调研了解到两轮车补贴资金兑现边际向优，叠加Q3 新国标落地前补货弹性，关注Q3 起经营数据边际向好预期。9 月1 日起伴随新国标正式实施，我们仍可期待供给约束带来的格局优化，中期视角加速市场份额的抢夺的支撑点更多来自头部产品力提升（三电、智能化、电摩品类）、供应链集约管理带来的成本优势。我们从两条思路方向做推荐，①产品力具备性价比、渠道规模效应强且具备一定店效改善空间的龙头公司；②中高端电自、电摩类产品力带动价格带不断突破、用户群体和渠道具备增量开拓空间的新势力品牌。

各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、潮玩（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、轻工个护（略有承压）。

投资建议

家居：推荐索菲亚、顾家家居、慕思股份、志邦家居、敏华控股等。

新型烟草：推荐思摩尔国际（雾化业务有望受益海外合规市场扩容，中期HNB 业务弹性可期）、中烟香港等。

轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、泡泡玛特、登康口腔、百亚股份等。

造纸包装：推荐裕同科技、太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份、奥瑞金等。

出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。

风险因素

地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。

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转自国金证券股份有限公司 研究员：赵中平/张杨桓/尹新悦