风电设备行业深度：欧洲海风起 出口正当时

全球海风迈入增长周期，欧洲是海风市场出海的主要方向。近期欧盟降息+原材料价格持续下行，2025 年开始欧洲海风有望加速，预期2025/2026年欧洲海风装机分别达4.5/8.4GW；原本预期2027/2028 年欧洲海风装机同比下滑，但考虑到2025 年英国、波兰和德国将引领欧洲FID 增长达9.5GW，按照2-3 年准备期考虑，2027/2028 年欧洲海风有望达到10GW，实现连续高增，欧洲海风进入增速周期。此外，日韩海风加速推进，2025年有望迎来海风招标。展望前沿技术，浮式风电技术将自2028 年进入商业化进程，欧洲及亚太仍是主要市场。

海缆：海风+电力互联需求高增，欧洲本土产能紧缺。①海上风电：中欧日韩等海上风电需求持续高增，据GWEC 数据，全球海上风电装机量2024-2030 年CAGR 达27%；②电力互联：全球海底互联项目主要集中在欧洲，欧洲电网运营商联盟ENTSO-E 针对2050 年新能源并网，海上电力互联计划4000 亿欧元资本支出，其中海上和陆上直流电缆约1200 亿欧元。海风+电力互联均需要海缆支撑，其中电力互联采用柔直海缆，而海风因深远海+大规模的发展趋势，海缆技术朝高压、柔直发展。NKT、Nexans 和Prysmian 作为欧洲海缆行业企业，目前均面临订单激增和产能紧张的局面，订单交付周期普遍延长至2030 年前后；即使考虑产能扩张预计在2025-2027 年之间逐步释放，但仍难符合订单需求增速。

海风基础：欧洲本土产能紧缺，订单进入涨价周期。海外塔&桩价、利水平远超国内市场，欧洲是海风基础出海增长的方向。而目前本土海风基础产能有望自2027 年左右进入紧缺状态，再加上本土扩产节奏较慢，实际紧缺周期有望再扩大。产能紧缺，带来价格上涨，以本土企业SIF 为例，其2023-2024 年单桩销售均价分别同比+13%、10%，已经连续2 年持续上涨。因此欧洲海风基础市场正处于量、价齐升的阶段，国内大金重工2025 年开始欧洲订单交付、新落地均加速，可验证欧洲海风基础市场需求景气度朝上。

主机：拥有价格优势护城河，明阳智能率先进入。欧洲仍然会是未来十年海外海上风电的主要增量市场，但由于当地开发商持续面临项目开发成本上涨以及当地供应链产能不足无法按时交付的局面，当前背景下，中国出口风机在海外市场的价格比西方风机价格低19-24%，拥有显著的价格优势。目前明阳智能率先进入欧洲市场，已经获得德国270MW 项目16 台18MW 机组订单，并与意大利政府以及Renexia 达成MOU 备忘录，为大型地中海海上风电项目提供18.8 MW 单机容量海上风力发电机组。

投资建议：海缆，东方电缆、中天科技已经进入欧洲市场，有望在中长期本土产能短缺中获得订单增量。单桩，持续看好大金重工后续订单交付+落地加速，呈现业绩兑现+订单兑现的好态势。此外关注在欧洲有工厂布局企业的天顺风能，本土布局较国内直接出口更易获得产品资格认证及业主认证；以及有望启动海外业主验厂的海力风电。主机，关注已经获得欧洲本土订单的明阳智能，及明阳电气有望跟随明阳智能出海海风变压器。

风险提示：海上风电需求不及预期，影响产业发展进程；海外风电市场对中国企业加强贸易壁垒，中国风电产业链出口受阻；海风单位盈利不及预期，使得海风业绩不及预期。

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转自国盛证券有限责任公司 研究员：杨润思