保险投资FVTOCI部分资金将继续扩大规模，且更加向高股息资产倾斜。2023年以来除国寿过渡至2025年底外，其他上市保险公司全部采用IFRS9。在该规则下，资产的公允价值变动只能影响净资产，无法直接影响利润。在股市上行动能不足的市场背景下，保险公司更愿意选择高股息股票，以获取更多的股息回报；以及参与股价折扣的定增项目，获取超额收益。但是因监管对再融资的要求变严格，我们预计将导致2024年定增项目减少，将会导致保险FVTOCI部分资金，将进一步向高股息资产倾斜。
银行理财子资金受“固收+”基金产品收益下沉影响，将会转向直接投资纯债基金和高红利策略权益基金产品。2022年至2023年12月5日，“纯债” 基金产品明显跑赢“固收+”基金产品，导致银行理财子2024年更加偏好投资“纯债+高红利股票”。
我国煤炭供给在2023年发生重大转变，月度供给缺口高达1000万吨，年度缺口高达1.2亿吨需进口弥补。
“安监”行为导致加速当前高库存去化。2023年12月至2024年5月份山西安监帮扶工作，将导致山西煤炭生产受到重大影响，且毗邻省份陕西、内蒙古也将因此被“震慑”减产。预计此期间测算影响三省产量合计4000万吨。此举将会导致煤炭库存端，在进入2024年6月份“迎峰度夏”旺季之前，社会库存完成去化。
我们预计非电力企业因预期需求疲弱而在2024年初大规模减少进口煤采购。受2021年以来地产投资增速放缓、国务院发行1万亿特别国债，预期其对需求的拉动作用远远小于2023年的2万亿提前批专项债等影响，非电行业普遍预期2024年春季需求疲弱，预计将因此主动减少进口煤采购，最终导致进口煤减少，加剧国内煤炭低库存状态。最终导致2024年4-5月煤炭价格开始上涨，预期短期上涨至1200元/吨以上。
投资意见：资金配置偏好角度，煤价持续高位企稳，煤炭行业股息收益超额明显。我们推荐标的广汇能源，以及建议关注标的陕西煤业、山煤国际、兖矿能源防御属性突出。预计股息率降低至5%左右；价格弹性角度，我们推荐高弹性标的广汇能源；建议关注同样具备高弹性的山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。
风险提示：安监强度低于预期、东南亚经济并未企稳、国内水电来水超预期、国内经济增速大幅收缩。
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转自东吴证券股份有限公司 研究员：孟祥文/廖岚琪
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2024-2030年中国云南省煤炭行业市场研究分析及投资前景评估报告
《2024-2030年中国云南省煤炭行业市场研究分析及投资前景评估报告》共七章，包含2019-2023年云南煤炭的综合开发利用，云南煤炭重点企业发展分析，2024-2030年云南煤炭工业发展前景分析等内容。
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