储能行业2024年度策略报告：远期需求无虞 静待行业拐点

储能板块阶段性承压，需求强支撑下再出发。我们复盘全年的行情储能板块盈利承压，估值阶段性调整，其与光伏板块具有一定的联动性。基本面看，我国风电、光伏产业发展迅速，发电量、装机容量占比逐年上升，进而带动电力系统灵活性调节资源需求提升，而储能为最主要的灵活性资源之一。全球来看，2022 年累计装机45.75GW（YOY+80%）；中国来看，2022 年累计装机13.08GW（YOY+128%）。

海内外大储需求高增持续兑现，海外户储去库存压力下需求承压。大储方面，国内大储需求高增判断逐步兑现，从中标结果来看，除去集采的容量，2023 年1-9 月我国中标容量为13GW/24.7GWh，同比增长121%，其中独立储能占比过半。美国大储装机逐步回弹，今年有望逐步兑现，其中23 年Q2 实现新增装机5.6GWh，同比增长84%。户储方面，电价回落、库存高位双重压制，户储出货增速逐步下探。

大储盈利静待改善，户储关注品牌/渠道构建。大储系统价格不断下探，2023 年9 月为1.05 元/Wh，相比23 年2 月下降0.39 元/Wh。我们认为，储能行业的痛点在于盈利改善，方式有二，或为消纳压力下的需求进一步增长，或同质化竞争下的落后产能出清。时间节点来看，当前碳酸锂价格、系统价格已经阶段性企稳，明年的盈利或有望改善。户储相关企业的收入增速与盈利水平承压。我们认为，行业来看，户储经过了半年多的库存消化周期，库存压力得到缓解，装机、出货有望回暖。相关企业来看，户储具有消费属性，未来企业在竞争加剧的环境中主要看公司的品牌和渠道构建的能力，这两者的能力需要时间的沉淀以及大量市场和研发的投入，我们看好头部企业脱颖而出。市场空间上，我们测算得到全球2023 年新增装机为105.40GWh，2025 年新增装机272.86GWh，22-25 年复合增速为75.6%。其中中国2023 年储能新增装机为19.2GW/39.2GWh，同比增长166%，2025 年新增装机为51.01GW/104.17GWh，22-25 年CAGR为92%。

工商业储能为最优细分板块，盈利改善叠加政策落地有望持续催化。工商业储能经济性敏感，目前处于发展初期。我们判断23 年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因23 年工商业储能的经济性有望大幅提升，包括收益端的峰谷价差拉大、分时电价的完善；成本端的下降；政策端的补贴等等。并且，虚拟电厂有望进一步催化，提高工商业储能的收益率，加快工商业储能的普及、下游教育程度，工商业储能有望提速。市场空间上，我们预计工商业储能需求2023-2025 年有望达5.1、10.4、18.7GWh。

投资建议：大储方面，建议关注集成商企业： 金盘科技、科华数据、南网科技、阿特斯；储能变流器企业：盛弘股份、阳光电源、上能电气；储能电池产业：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、天能股份；工商业储能方面，建议关注安科瑞、苏文电能、芯能科技、科林电气、南网能源等；户储方面，建议关注科士达、派能科技、锦浪科技等。

风险因素：原材料价格波动风险、虚拟电厂建设不及预期、国内外相关政策风险、市场发展不及预期等。

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转自信达证券股份有限公司 研究员：武浩/曾一赟