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2019年中国VLCC供需及发展趋势:多因素助推超级油轮超强弹性[图]

    一、VLCC供需

    对于强周期行业,价格是由供需决定,油运行业供给端相对确定,而需求端受到的因素较供给端更多。

    1、供给

    交付运力- 退出运力=净增运力。交付运力:来自新签订单的交付率,通常下订单到交付约2-3年周期,而正常年度的交付率约7成,特别景气年度的交付可以达到8-9 成。一般景气度高的年份会下较多订单,而低迷阶段则倾向于不新增订单。

    退出运力:取决于老旧船的拆解(自身经济性,以及在环保方案约束下的经济性等),以及地缘政治带来的限制。其中,可测的主要是老旧船舶的拆解:通常船龄 20 年以上的老旧船舶在市场中缺乏竞争力,会逐步进入拆解,尤其低迷运价周期下倾向于多拆解;环保等因素的限制主要对高油耗老旧船舶的经济性测算,以及进船坞安装脱硫塔等因素消耗的时间。对于地缘政治等往往是突发因素。

VLCC历史交付与拆解数据

 

数据来源:公开资料整理

VLCC行业在手订单量

数据来源:公开资料整理

VLCC船队船龄

数据来源:公开资料整理

    2、油轮需求

    储油套利:即租用 VLCC 作为海上浮舱,30 万吨的VLCC可以储存约200 万桶原油。触发规模提升在于两点,一是全球原油陆上可用储存空间减少,二是原油期现价差存在套利空间时,会刺激增加租用VLCC用来海上储油。海上浮舱的出现是对 VLCC船的需求,也是对实际从事远洋运输船的分流,从而使得供给减少,推升运价水平。

    消费国进口:2010年以来,原油需求量整体较为平稳,周转量的角度年均2.8% 的增速。亚洲国家是需求的大头,占比63%,其中中国占全球原油周转量的29%,中国需求可以视为重要因素。因此当中日韩印四国的原油需求大幅提升中将推动行业需求增速,而除了经济推动外,在低油价时,消费国往往会加大进口,增强原油战略储备。

    产油国出口:出口角度,中东与俄罗斯占据领先份额,2018 年中东产量占据行业 41%份额,俄罗斯占据 11%份额。16年OPEC组织减产以控量保价后,份额连续下降,美国由于油价处于合适位置+页岩油开采技术以及运输瓶颈的逐步缓解,份额不断提升。OPEC+组织若增产加大出口将直接推动海上贸易量的增加,而美国原油出口放量则将拉长航距。

    2018 年开始,美国原油出口产量实现大幅度提升,2018 年底美国原油产量超过俄罗斯与沙特,同时美国从原油进口国转变为出口国,美国原油出口量提升快速。制约美国原油出口的是其内陆原油运输管道,19Q3 管道修通后,美国原油已经在加大出口量, 2020年将会有另外 100 万桶管道产能修好。

美国原油出口

数据来源:公开资料整理

    因的美国运输至远东距离是中东到远东的3倍,由此美国每替代中东1%,全球海运周转量提升2%。

    二、重要产油国增产加大出口

    产量角度:OPEC 组16年底产量日均3300万桶,19 年底已经不到3000万桶,而美国从880万桶提升至1280万桶的水平,美国/OPEC的比重从27%提升至43%,更早的 2012 年美国页岩油开始放量,则是从20%提升至43%。

    出口角度:中东与俄罗斯占据领先份额,2018 年中东占据行业41%份额,俄罗斯占据 11%份额。16 年OPEC+宣布减产后,OPEC 组织的出口份额从 2016 年的 56.4%降至18年的 53.9%,下降2.5个百分点,19年则继续下降,俄罗斯下降了0.4个百分点至 11.1%,美国则从1.3%提升至4.4%,提升3.1个百分点,由此可见产油国出口分布中,美国份额不断提升。

原油进口占比

数据来源:公开资料整理

原油出口占比

数据来源:公开资料整理

美国产量/OPEC产量

数据来源:公开资料整理

重要原油区产量情况(万桶/日)

数据来源:公开资料整理

    三、原油期货出现升水结构

    智研咨询发布的《2020-2026年中国VLCC行业竞争格局分析及发展战略咨询报告》数据显示:即用于海上大规模储油用途,30万吨的VLCC 可以储存约200 万桶原油。海上浮舱的出现是对VLCC船的需求,也是对实际从事远洋运输船的分流,从而使得供给减少,推升运价水平。

    期货升水结构的特征是现货较期货更为疲软,如果现货与期货价格之间月间差足够宽,则贸易商可以进行买现货抛期货的行为,即利用现货市场进行储存原油,当仓储、损耗与资金成本小于套利收益,可以利用即期价格低于远期价格的行为进行无风险套利。租用VLCC 油轮进行储存原油现货为很常见的方式。

    套利金额=远期的月差-仓储成本-财务费用-损耗。仓储成本:租用油轮作为浮舱,期租费用构成了主要的仓储成本支出。财务费用:主要是融资利息决定的资金占用成本。损耗:仓储货出库,可能存在损耗。海运免赔率是0.5%,可以用此比例作为参考。

    运价强弹性的背后或意味着市场实际有效运力低于预期,VLCC 市场截止2月底,共有船舶815艘,用传统的整体供需分析,或难以解释即期运价在事件冲击下的极端波动,市场影响运价的实际有效运力或低于市场预期,方会呈现剧烈波动。

本文采编:CY331

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