2018年中国造纸行业需求情况、2019年上半年造纸行业总体发展概况及行业发展趋势分析[图]

    一、造纸行业需求情况及价格情况分析

    1、从需求端来看，我国人均纸张消费量尚有上升空间

    中国造纸行业产品供过于求，而废纸、纸(木)浆等行业原材料处于供不应求的状态。同时，作为全球最大的废纸进口国与纸浆进口国，在全球范围内中国造纸行业也极度依赖上游原材料供应。因此中国造纸行业整体在上下游产业链中处于弱势地位，议价能力较弱。

    从需求端来看，2017年全球人均纸张消费量达到54.71千克/年，其中欧洲和北美是纸张消费的主力军，西欧的人均纸张消费量达到178.7千克/年，北美则为229千克/年。人均纸张消费量和各地区的经济发展情况有着密切联系，在经济更为发达的地区，人们对生活质量的要求也相对更高，这往往体现在产品的包装更为精美、生活用纸的使用量增加、新的细分用纸需求不断涌现，导致纸张消费量也更高。

    全球年度人均纸张消费量情况

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国造纸行业市场调查及发展趋势研究报告》

    亚洲地区的人均用纸量仅为41千克/年，低于世界平均水平。2000年至今，中国人均纸张消费量从30千克/年上下增加至75千克/年，增速较快，但是与中国的经济体量仍不太匹配，在全球范围内来看，中国的人均纸张消费量还有很大的提升空间。

    2010-2018年中国平均纸张消费量走势

数据来源：公开资料整理

    2018年全国纸及纸板生产企业约2700家，全国纸及纸板生产量10435万吨，较上年增长-6.24%。消费量10439万吨，较上年增长-4.20%，人均年消费量为75千克(13.95亿人)。2009～2018年，纸及纸板生产量年均增长率2.12%，消费量年均增长率2.22%。

    2018年特种纸及纸板生产量320万吨，较上年增长4.92%；消费量261万吨，较上年增长4.82%。2009～2018年生产量年均增长率8.78%，消费量年均增长率6.83%。

    2018年纸类产量占比情况

数据来源：公开资料整理

    2018年纸类消费量占比情况

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    2、需求不振、产能扩张制约景气

    春节后废纸系和木浆系纸品的价格走出相反的趋势，铜版纸、文化纸迎来3-5月教辅材印刷的旺季需求，同时由于18年四季度纸厂已经普遍处于亏损状态，主流纸厂连续三次提升纸价，纸价走出旺季上涨行情，而且在6月份淡季来临后仍较为稳健。

    与之对比，箱板瓦楞纸在短暂的补库存行情后，由于上半年处于传统淡季，价格持续下跌。

    箱板纸价格一路走低

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    瓦楞纸价格一路走低

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铜版纸价格走势

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    双胶纸价格走势

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    白卡纸价格走势

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    白板纸价格走势

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    2、纸品及原材料价格跟踪情况

    纸品及原材料价格跟踪情况

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    纸品端：纸价大幅下行，吨盈利承压，主要是经济增速放缓影响了内需，同时白卡纸受到竞争格局的恶化影响，其纸价和吨盈利压力更大。

    废纸系纸品：2019年年初至今，箱板纸/瓦楞纸下滑12%/9%，年内箱板瓦楞纸延续下行走势，从月度环比来看，6月废纸系纸品受到淡季叠加需求不振影响，延续下行走势。

    木浆系纸品：1）文化纸：2019年年初至今，铜版纸/双胶纸价格同比上涨6%/6%，受到行业数轮提价驱动，纸价逐步上行，纸企盈利稳步修复；从月度数据看，6月纸价延续稳健上行走势，根据最新纸价，铜版纸/双胶纸价格相比上月上涨3%/2%；2）白卡纸：2019年初至今，白卡纸价格上涨6%，根据最新纸价，6月白卡纸价格维持稳定。

    原材料：国废端，废纸价格窄幅下行，主因行业需求偏弱；外废端，美废价格大幅下滑，主因中国固废政策持续收紧，带来外废需求大幅下滑。

    废纸：外废端，年初至今美废11#/美废13#价格大幅下滑32%/30%，主因废纸进口额度大幅收紧背景下，外废供给过剩加剧；国废端，年初至今国废价格下滑6%，其中，单6月受到行业淡季叠加需求承压影响，废纸价格下滑幅度达到10%。

    木浆：年初至今，针叶浆/阔叶浆价格均下滑12%，其中，受到全球木浆高库存叠加需求不振影响，单6月针叶浆/阔叶浆价格下滑9%/7%。

    二、2019下半年是造纸的传统旺季，无论文化纸还是箱板瓦楞纸，需求都会迎来一定回弹

    但18年以来造纸产能的扩张，改变了供给侧改革以来的供给侧收缩趋势，对于供需格局的改观有很大的制约。经历了过去两年的盈利高位后，18年起行业固定资产投资明显增加。据不完全统计，19年新产能超过950万吨，其中箱板瓦楞纸新产能800万吨，增加最为明显。在需求不振的情况下，产能的增加将加剧供应过剩的格局，对纸价上行起到限制。

    造纸固定资产投资额

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    造纸新产能统计

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    1、由于需求不振，纸价下行，原材料价格相对坚挺，箱板纸企的吨毛利仍在下行

    库存来看，瓦楞箱板纸企业库存目前在相对高位，对纸价有一定压力，废纸库存天数在低位，对于废纸价格有一定支撑，同时，行业新增产能的投放也会压制下半年包装纸企的盈利能力改善，如果废纸价格攀升，将对包装纸企盈利能力带来考验。龙头纸企的海外布局也早已开始，下半年海外基地将可以开始贡献一部分原材料，但考虑到产能利用率提高需要过程，预计提供盈利增量还需要一段时间。

    箱板纸一般企业吨毛利测算

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    国废黄板纸库存天数

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    瓦楞及箱板纸企库存天数

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    2、木浆系回顾：需求前高后平，浆价高位导致盈利分化

    木浆：中国近60%木浆依赖进口，外盘浆价直接决定国内生活用纸企业生产成本。当前时点，判断，海外浆价或仍以弱势盘整为主，难以出现类似17-18年间的上涨行情，主因：1）下游需求偏弱，目前全球经济仍处于复苏期，整体需求依然偏弱；同时，无论欧洲或中国木浆库存，均处于历史高位；2）浆企及下游纸企盈利分化背景下，下游对于提价接受度低：外盘木浆价格虽然相比前期高点已经下跌约10%-20%，不过，浆企盈利依然处于历史较高水平，海外木浆龙头试图通过限产/转产等方式支撑当前高盈利，考虑行业集中度并未到达寡头垄断格局，木浆联盟的议价能力有限。

    内盘针叶浆价格

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    内盘阔叶浆价格

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全球大浆企整合事件时

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    需求环比改善叠加APP领涨，文化纸企四月提价有所落地。3月中旬，APP、太阳、晨鸣继续发布提价函，计划4月提价200元/吨。四月是文化纸需求旺季（主要来自秋季教材教辅招标），需求环比延续改善；同时，行业低盈利背景下（根据长江轻工测算，预计吨盈利只有200元/吨，对应ROIC不足4%），四月APP主动领涨。考虑APP目前在国内铜版纸行业市占率第一，在双胶纸领域亦有一定话语权，本轮参与提价将极大提升纸企议价能力（三月APP参与度不高，故提价接受度不高）。从库存端看，当时无论纸企或渠道库存均处于低位，因而提价有所落地，并有望带动二季度的吨纸盈利环比改善。

    铜版纸价格

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    双胶纸

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    白卡纸价格

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    3、中国造纸纤维短缺预期，造成木浆进口量的增加，是过去两年浆价上涨的主要推动力，而中国需求不达预期，导致进口量增速放缓，将对于国际木浆价格造成压力

    目前漂针浆外盘价格降到600美元左右，降到2016年水平，相对于历史极值480美元还有差异，漂阔浆价格部分报价降到570美元，相对于历史极值400美元还有很大空间。在生产商木浆库存历史高位，发运量低于预期的情况下，除非主流浆厂有明确的减产计划，否则预计短期仍将维持下跌趋势。

    漂针浆外盘价格

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    漂阔浆外盘价格

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    纸浆内盘价格

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    纸浆期货价格

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    4、从长期层面，木片资源呈趋紧状态

    经历了17/18年的扩产后，19年国际纸浆新产能增加放缓，大型浆厂新产能明显减少，阔叶浆没有新产能，针叶浆和化机浆19年有约110万吨的新产能，全球纸浆新产能增加供给有限。因此若需求能够逐渐走出18年的异常状态，恢复到17年水平，行业供需格局仍有改善。

    国际纸浆新增产能放缓

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    分浆种新增产能情况

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    5、年初对于浆价走势判断为浅“V”型，中国和欧元区的需求低于预期，上半年浆价超预期下跌，目前仍有一定下跌空间

    Q3是国内文化纸传统淡季，中国需求处于阶段低点，预计Q3需求和价格探底的可能较大，下半年库存压力减小后浆价有望企稳回升。

    推荐中顺洁柔。需求层面来看，生活用纸需求稳健，过去5年中，生活用纸消费量平均增长8.6%，18年预计仍然维持3%左右，是唯一保持增长的纸种。从长期空间上来看，中国人均生活用纸消费量17年达到6.1kg/年，达到世界平均水平，但与欧美20kg以上的年消费量仍有很大差距，国内北京、上海等地达到13kg/年，但是中西部省份仍然只有4kg/年左右的消费量，随着二三线城市消费升级，国内的生活用纸消费量还有很大潜力。

    中国生活用纸消费量与同比增速

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    生活用纸消费量对比

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    木浆在生活用纸成本中占比约60%，以生活用纸35%的毛利率为例，浆价变动10%，影响毛利率约4%。欧美国家生活用纸集中度比较高，CR4达到65%以上，生活用纸价格走势较为平稳，与浆价波动关系不大，盈利能力与木浆呈现明显的反向关系。国内生活用纸集中度CR4约35%，价格走势波动也较小，以中顺洁柔为例，毛利率与木浆价格呈现一定的反向关系。

    中顺洁柔毛利率与浆价走势

数据来源：公开资料整理

    美国生活用纸价格与浆价走势关系不大

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    三、中国造纸行业发展趋势，行业机构调整

    近几年，我国造纸行业在黄金十年(2000年-2010年)阶段所积累的一些问题开始集中爆发，比如原材料进口依赖度高，产品结构不均衡，高端纸品依赖进口，国内废纸回收系统不完善等问题。2018年造纸行业受到贸易摩擦以及环保持续趋严、原料供给受限等因素影响。内忧外患之下，众多造纸企业加速淘汰落后产能，开始纷纷布局海外产能，同时，造纸企业纷纷通过向上下游的延伸，向产业链一体化方向发展，以实现从源头控制原材料降低成本，开拓包装业务缓解需求受市场波动影响程度。

    展望2019年，虽然外部环境还存在诸多不确定因素，因此造纸产业依旧会是挑战与机遇并存的一年。2019年造纸行业或延续行业低迷态势。造纸行业整体形势不容乐观，这波严峻考验就像大浪淘沙，“剩”者为王。