2019年中国箱板瓦楞纸供需格局、价格趋势及箱板瓦楞纸发展前景分析[图]

    一、供给端

    目前箱板瓦楞纸行业集中度较低，前三大纸企（玖龙、理文、山鹰）2018年合计产能2109万吨，占全行业产能6722万吨的31%。一方面，箱板瓦楞纸龙头纸企纷纷扩建产能旨在快速提升市占率，全国布点挤出区域性中小产能，例如玖龙2018-2019年在辽宁、广东、福建、重庆合计扩建产能210万吨，山鹰纸业计划2019-2020年在湖北扩建产能220万吨。另一方面，浆纸系纸企希望把握箱板瓦楞纸需求增长机遇，纷纷投建箱板瓦楞纸项目，例如太阳纸业2018年达产80万吨新产能、博汇纸业2019年投产150万吨新产能。短期内新增产能的密集投放，对于行业供需格局形成一定压力。

2019年箱板瓦楞纸行业在建产能达到1095万吨，已投产325万吨（单位：万吨）

数据来源：公开资料整理

    二、需求端

    国内需求不足，社零额低位徘徊，包装纸需求疲软。居民收入增速放缓与房价过高的挤出效应使得居民社零增速放缓；加之外部经济环境变化，出口需求减少，外销型企业对包装需求大幅缩减。2018年4月以来国内社零额总额同比增速保持个位数增长，且逐月呈现阶梯式回落趋势。加之2019年纸价持续下跌，下游二级厂和三级厂库存较往年显著降低，纸厂需求明显承压。

    2010-2022年中国经济增速进入换挡期

数据来源：公开资料整理

    2018年4月以来社零额增速均在个位数徘徊

数据来源：公开资料整理

    三、价格端

    受产能集中投放压力及下游需求持续低迷影响，3月中旬起玖龙多次带头降价，多数纸厂实单价格跟跌，至4月中旬箱板纸均价已累计下跌约300元/吨。4月中旬起，纸企通过停机、发提价函等措施使得纸价暂时性企稳。到5月初，受中美贸易摩擦，外贸订单减少影响，5月中旬起箱板瓦楞纸价格再次全面下跌。受5月底多家纸厂宣布停机计划影响，6月箱板瓦楞纸价格止跌企稳。由于下游需求低迷，纸厂库存逐步累积，7月起龙头纸厂再次带头下调出厂价50-150元/吨。玖龙牛卡纸140-175g（广东地区）3月以来累计下跌950元/吨，下跌18.1%；玖龙瓦楞纸110-180g（广东地区）3月以来累计下跌700元/吨，下跌19.4%。

    箱板纸出厂价年后累计下跌700-950元/吨

数据来源：公开资料整理

    瓦楞纸出厂价年后累计下跌700-800元/吨

数据来源：公开资料整理

    四、下半年展望

    箱板瓦楞纸大量在建产能仍在推进，全年产能扩张压力仍存，且当前箱板瓦楞纸市场仍十分分散，2018年CR3仅31%，龙头对市场的定价影响力欠佳。而宏观经济内外承压，需求转好迹象尚不明朗，预计下半年箱板瓦楞纸供需格局仍将承压。

    从中长期看，伴随宏观经济持续增长，箱板瓦楞纸需求将长期增长，逐步消化本轮新增产能，供需格局将得到逐步改善。当前瓦楞纸行业集中度仍低，大量中小纸厂存在使得行业竞争无序，伴随大厂产能扩张，中小产能出清，集中度有望持续提升，竞争格局逐步改善。

    龙头纸厂凭借成熟的海外建厂经验，投建海外废纸浆线，打造原材料成本优势，同时保证高端箱板纸外废供应。外废提供原材料成本优势。受国内外废政策收紧影响，外废配额预计将在2020年底完全归零，国废供给紧张将推动国废价格大幅上涨。海外建设外废浆厂将保证纸厂低价美废原材料供应，且可免征25%美废关税。外废保证高端箱板纸原材料供应。由于美废多为原生木浆制纸，而国废均为再生纤维制纸，国废所含纤维质量显著低于美废，美废为高端箱板瓦楞纸的必选原材料。例如，山鹰纸业海盐基地所产克重同为170g的紫杉、银杉、红杉原材料中美废含量分别为66%、23%和9%，其出厂价也依次降低，2019年紫杉含税售价持续高于红杉含税售价约1000元/吨。

    外废持续具有成本优势

数据来源：公开资料整理

    2019年紫杉与红杉价差保持1000元/吨

数据来源：公开资料整理

    太阳纸业老挝废纸浆项目投产，打造行业外废浆厂标杆；山鹰纸业海外废纸浆项目积极推进。太阳纸业：2018年7月公告将在老挝建设40万吨废纸浆线，所产废纸浆版运回国内基地以满足国内箱板瓦楞纸原材料需求，该废纸浆线已于2019年5月顺利投产。假设使用老挝废纸浆的成品纸售价可提涨400元/吨，在国废价格为1900元/吨，美废价格为185美元/吨，对应人民币兑美元汇率为7.05时，老挝40万吨废纸浆项目将贡献净利弹性1.70亿元。山鹰纸业：在海外已搭建成熟的废纸回收渠道，并于今年收购欧洲WPT废纸回收商，进一步完善废纸回收渠道；2018年收购美国凤凰纸业，改建废纸浆生产线，以保证国内外废需求；在废纸来源国建设废纸浆线即可降低运输成本，同时可降低生产基地限制外废进口的政策风险。

在当前国外废价格体系下，老挝废纸浆项目净利弹性1.70亿元

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国废纸浆行业市场潜力现状及投资战略研究报告》