2018-2019年7月中国快递行业发展情况及产业发展成长潜力分析[图]

    一、快递行业发展情况分析：业务增速高位维持，行业格局持续优化

    快递行业是交运子板块中成长性最优的行业，其弱周期性体现在单量增速与经济周期关联度较低。快递业务主要分为电商件与商务件。商务件与“商业及公务需求”挂钩，更受宏观经济周期影响。而占快递业务总量近80%的电商件与网购需求挂钩，消费属性较强且具备一定的逆周期性，经济下行对网购需求冲击较小。

    从行业发展趋势来看，过去快递行业经历了增速下台阶的过程，但目前仍可高位维持。2018年快递营业收入为6038亿元，同比增速为21.80%，较17年下降2.9个百分点，业务总量为507.1亿票，增速为26.6%，较17年增速下降了1.44个百分点。到了2019年7月份，全国快递服务企业业务量完成52.5亿件，同比增长28.6%;业务收入完成608.4亿元，同比增长26.3%。2019年1-7月份，全国快递服务企业业务量累计完成330.1亿件，同比增长26.2%;业务收入累计完成4005.1亿元，同比增长24.1%。其中，同城业务量累计完成59.9亿件，同比下降0.3%;异地业务量累计完成262.7亿件，同比增长34.4%;国际/港澳台业务量累计完成7.5亿件，同比增长22.9%。

    未来行业整合是大趋势，快递业有望出现类似美国、日本的寡头垄断格局。

2015-2019年前7月中国快递企业业务量及增长情况

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    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国快递行业市场竞争现状及投资方向研究报告》

2015-2019年前7月中国快递企业业务收入及增长情况

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    1、快递行业业单量：网购渗透率仍有空间，业务量持续高增长

    快递行业业务量增速与国内网购规模增速直接相关。网上零售总额增速从17年呈现下降趋势，17、18年增速分别为25.4%、22.2%，19年5月累计增速为21.7%。电商GMV增速下滑是快递单量增速下台阶的直接原因。中期来看电商增速确已结束过去30%+增长的阶段，但整体行业红利尚未释放完毕，行业未来三年增速仍可维持20%+。

社会零售总额增速高位维持

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实物商品网上零售额及占社零比重

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    此外拼多多等新型电商崛起是通达系快递单量增长的新动力，成立以来拼多多成长迅猛，2017年GMV为1412亿元人民币，总单量43亿单，2018年GMV实现4716亿元，同比增长233.99%，订单数为111亿件，同比增长158.14%，用户人数3.9亿超越京东成为我国用户数第二多电商，19年一季度GMV为5574亿元，同比增长181%，高速增长仍在持续。拼多多的快速增长说明下沉市场存在爆发潜力，其近7成订单来自三线及以下城市。近几年农村居民人均可支配消费支出增速均高于城镇居民，低线城市以及农村网购渗透率仍然具有较大的提升空间。拼多多等新型电商对于电商渠道的下拓是行业增速高位维持的重要原因。

拼多多GMV增速较快（亿元）

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各公司业务量均稳步提升

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    中期来看，电商红利仍存在释放空间。从渗透率看，当前实物商品网上零售额占社零总额比重仍在不断上升，19年1-5月达到了18.9%，较2019年上升0.4个百分点，但从细分品类来看仍有较多品类存提升空间。当前3C、服饰、个人护理的渗透率较高，相较之下，食品生鲜和餐饮的渗透率较低。随着近几年生鲜消费需求上升，各大电商布局生鲜行业，物流公司冷链技术的提升，食品生鲜与餐饮等品类的渗透率有望进一步提升，从目前仍存在较多低渗透率品类来看，网购渗透率难言见顶。

部分品类网购渗透率仍具备较大提升空间

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    从市场拓宽来看，跨境电商物流也存在较大增长潜力，各公司均把国际化作为重要战略之一。2018年跨境电商零售进出口额为1437亿元，同比增长50%，其中出口561.2亿元，增长67%，进口785.8亿元，增长39.8%，其增速远超国内市场。虽然目前跨境快递件以国际巨头快递公司为主，但顺丰、圆通等各大国内龙头企业都开始布局国际业务，巨大跨境电商进出口额增量将为国内跨境快递业务带来契机。

跨境电商零售进出口额（亿元）

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    分公司看，通达系公司增速整体高于行业，而顺丰增速出现小幅下行。通达系快递与顺丰增速之间出现背离主要由两部分原因导致：首先是客观上电商件的增速要远高于商务件，业务结构的差异是构成二者单量增速差异的最主要原因；其次在宏观经济整体偏弱的情景下，电商件与商务件受到的冲击程度也有所区别，电商件背后的网购需求具备一定的逆周期性，而商务件背后的公商务需求与经济周期息息相关。整体上来看，上市快递公司依托行业龙头地位带来的规模优势，单量增速仍将领跑行业。

    2、快递行业业单价：整体降幅匹配成本，定价策略初显分化

    价格方面，行业平均快递单价持续走低。2019年1-5月平均快递单价为12.35，同比下降1.44%，2018年快递业务单价为11.91元，同比下降3.8%。

快递平均单价降幅趋缓

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通达系平均单价相对稳

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    从过去几年整体价格走势来看，顺丰和通达系价格策略出现分化，顺丰定位以商务件需求为主的直营快递，单票收入23元左右，且由于商务件市场不存在体量较大的竞争对手，单价呈现逐年上升态势；而通达系快递定位电商件需求为主的加盟快递，单票收入3-4元，电商件市场仍存在诸多中小快递公司，故仍存在以价换量的现象。分公司来看，19年1季度顺丰单票收入23.73元，同比增长6.2%；圆通单票收入为3.35，同比下降10.9%；韵达19年收入口径调整，增加派费收入项目，一季度单票收入为3.45，同比增长81.3%；中通以价换量，一季度单票收入为1.79，同比下降7%；申通一季度单票收入为3.48，同比下降0.4%；百世一季度单票收入为3.18，同比下降6.5%。价格表现上顺丰同比维持增长，相较通达系体现出一定的定价能力，通达系中申通表现相对较优，其余均出现一定程度下降。

    当前快递行业价格战仍将长期存在，但短期不会出现大幅加剧。目前行业单价下降主要由于规模效应带来的成本降低以及单一包裹轻量化趋势所致，价格降幅与成本降幅基本匹配。而目前温和的价格战已足以将市场份额从中小快递公司手中收回，而以通达系公司之间直接竞争为目的的大幅价格战短期不会出现。

    3、竞争格局：份额向龙头集中趋势不减

    随着电商红利和人口红利弱化，快递行业将进入行业整合的大趋势中。

    招商证券指出，从需求端来说，国内人口红利的消失意味着业务增量减少。2013到2018年我国出生人口增长率呈现下降趋势，2018年出生人口更是同比下降11.61%。从成本端来说，高密度和低廉的人工成本以后将不复存在。

    快递业有望出现类似美国、日本的寡头垄断格局。机构判断，未来中国顶级的供应链竞争对手是顺丰、菜鸟和京东。其中，阿里通过入股“四通”，借助菜鸟网络，加快行业整合。回顾阿里巴巴在快递业的投资，2010投资百世快递并收购汇通，2015年入股圆通，2018年联合菜鸟等向中通快递投资13.8亿美元，持股约占10%;今年7月阿里再与申通签订授购股权协议，拟100亿元收购申通股份。

    与此同时，顺丰深耕高端商务件等细分领域，依靠直营化严控服务质量，初步建立竞争壁垒。顺丰目前已成立国内机队规模最大的货运航空公司。今年上半年，顺丰控股航空发货量为61.7万吨，占公司总业务量的比例达到21%，占国内货邮总运输量的比例为24%。航空机队建设方面，截至今年上半年，顺丰控股共在飞55架自有全货机。未来三年内，顺丰控股自有机队规模预计达到80架。

    京东物流也并未停息，拟依靠电商平台，借助仓配一体与智能仓储开始切入快递市场。

    物流发展只有不断重资产投入，建立多层次的物流产品体系是根本。今年上半年，申通持续收购转运中心提高自营率以升级设备推动智能化改造。上半年申通全网转运中心自营率提升至88.24%;拥有干线运输车辆5200余辆，直营率增至70.26%。

    2018年CR6、CR8、通达系公司市占率达到了72.40%、81.20%及53.90%，分别较去年同期提升5.80、3.40、4.3个百分点；其中申通、圆通、韵达、中通、百世、顺丰的市占率分别达到了10.10%、13.20%、13.80%、16.80%、10.80%及7.6%。2019年1-5月份，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为81.6%，仍较去年同期小幅提升。当前快递行业已进入比拼成本与效率的阶段，中小快递公司由于不具备规模效应其单件成本很难继续与通达系快递公司竞争，目前多已处于现金盈亏平衡点以下，随着龙头公司提高核心资产自营化率与设备自动化率进程的不断加速，行业单量将进一步向龙头集中，竞争格局有望持续优化。

上市公司市占率均有提升

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    行业龙头集中度不断提升

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    4、成本优化：核心资产自营化率持续提升

    通达系公司由于产品同质性高，通过降价可以进一步扩大市场份额，产生规模效应，因此单票成本控制能力是企业的主要竞争力。近几年电子面单普及使得单票面单成本已下降至接近0，未来降本空间主要在于降低干线运输和中转成本。其中降低干线运输成本主要依靠提升卡车自营率以及大容量卡车的数量。降低中转成本主要依靠提升转运中心、分拣设备等自营化率降低人工成本，快递行业成本优化已进入拼资产时代

各上市快递公司单票毛利维持稳定

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    从单票收入及成本结构来看，各公司单票收入浮动与单票成本变动情况基本匹配。18年申通主要派送服务成本的逐步上升，单票中转成本1元较去年同期0.94元略有上升，是单票毛利下降0.08元的最大原因。近一年来申通通过收购转运中心，扩大干线自营率，未来申通中转与运输成本有望逐步下降。18年圆通单票成本18年较17年下降了4.76%，单票毛利有所上升。公司通过提升自有卡车运营率以及航空运能体系的逐步完善，单票运输成本18年较同期下降了14.54%。此外通过提升自动化水平，降低人工成本，中心操作成本同比降低6.65%，成本仍在持续优化。韵达18年单票成本显著下降，同比下降11.60%，连续三年呈下降趋势，主要由于中转成本的下降以及单票均重下降导致的运输成本下降，其中单票中转成本下降了10.29%。中通、百世单票成本都呈现下降趋势，分别下降了9.5%及6.36%。中通主要通过投入自动化分拣设备降低分拨成本，此外操作效率的提高使单票中转及运输成本减少了13%，整体毛利水平仍是通达系最佳。

    为了提升成本竞争力，通达系公司均不断提升自身核心资产自营率，从报表中看，固定资产以及在建工程的投入都在不断提升。横向对比各家公司规模，中通资产规模最大，这与其转运中心与车辆大多均为自营关联较大，资产投入也对公司成本控制与单票毛利起到积极贡献。圆通和韵达规模较为相近，处于行业中游水平。百世和申通规模较为相近，均低于其他兄弟公司，但申通近期资产规模显著增加。从同比增速来看，韵达、圆通、申通在18年固定资及在建工程产投入规模较增速较快，分别同比增加了71.53%、61.42%、76.74%。中通、百世同比增加39.6%、57.91%，各公司均对资产投入加大重视力度，资产变重将助力行业成本进一步降低。

快递行业通达系公司资产投入有所侧重

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    分结构来看，各公司资产投入侧重点有所不同。运输设备方面，韵达规模最大，但中通自营化率与大车产比最高。韵达标准化运输车辆达到7637台，申通车辆规模达到4478台，其中自营车辆2941台，自营率达到65。7%。圆通规模为5100，其中1199台为自营，自营率为23.5%。中通与百世仅披露自营车辆数量，分别为4500台与150台。转运中心方面，圆通规模最大，申通规模在18年反超韵达。18年，圆通、申通、韵达中通、百世拥有的自营转运中心个数分别为67个、60个、55个、78个以及62个。而飞机层面圆通拥有最多自有飞机，共12架。

通达系公司固定资产及明细（亿元）

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    从各项固定资产细项的增幅来看，可以看出18年各家公司都在补短板。在各项资产中，申通机器设备增幅最大，同比增长443%；韵达机器设备规模显著提升，同比增长159%；圆通运输设备同比增长了374%；中通机器设备规模增长了91%；百世租赁资产改良同比增长了75%。2018年，申通通过陆续收购的方式，不断加强转运中心的标准化建设和干线车辆自营率，累计收购15家转运中心，自营率达到88.24%，自由干线车辆自营率达到65.68%，成本效率优化逐步体现；从18年投资额来看，韵达变动幅度最大，同比提升了148%，资金主要用于核心业务中分拣中心的建设以及车辆购置；申通提升了103.72%，其中转运中心投资额增幅最大；圆通提升了45.87%，主要用于转运中心建设以及飞机购买以及飞机客改货服务支出。

申通快递公司在建工程投资情况（亿元）

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    韵达快递公司在建工程投资情况（亿元）

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圆通快递公司在建工程投资情况（亿元）

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快递行业通达系公司在建工程投资情况

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    综合估值与成长性快递板块仍具备长期配置价值，尽管当前通达系快递仍采取降价抢占市场份额的策略，但龙头快递公司由于成本端相对较低具备竞争优势，单量增速均高于行业整体水平，这表明中小快递公司正加速离场，逐步让出市场份额。当前圆通、申通等过去两年增速相对较低的公司单量增速逐步与中通、韵达缩小差距，过去由于部分核心资产未实现自营化带来的成本劣势产生的增速差逐步收窄，十二月申通、圆通增速均已回升至40%以上，这表明当前通达系快递尚未产生本质上的区别，通过让利客户、补贴加盟商等方式可在短期将增速迅速提升，而价格战无法伤及各家上市快递公司根本，却会加速中小快递公司的退出，因此当前通达系快递公司均有能力维持业务量增速高于行业平均水平，从中小快递公司攫取份额。展望明年，快递单量仍可维持近25%增速，且预计价格战仍会存在但不会大幅加剧，行业单价降幅仍可匹配成本缩减，当前快递行业单量仍可维持较高速增长，随着集中度的提升与消费者对服务质量的看重，价格在竞争策略中的比重逐步下降，行业单价下降幅度逐步趋缓，板块长期仍具备较高成长性。中期来看快递行业单量增速未来仍可维持20%以上，而随着市场集中度的逐步提升，单价下滑幅度预计会逐步趋缓。当前快递行业估值已处于上市以来最低水平，且市场份额持续向龙头集中，存在估值修复机会，但行业依靠价格战获取市场份额的竞争方式仍然存在，在价格战趋缓前更多的仍是高频数据改善带来的估值修复机会，短期经营数据尤其是单量增速的变化仍会带来各家公司估值波动，建议重点关注估值低于行业均值且经营状况边际改善的申通快递、圆通速递。

    二、产业发展仍需优化成长潜力仍较高

    IT技术的高度发展和电子商务的在我国的普遍运用，国外快递巨头纷纷布局中国市场，特别是全球快递行业“四大”巨头先后登陆中国，给中国快递行业带来了全新的经营理念，发展了包括库存、运输、配送、货代及售货服务等多项物流服务。

    此外，在技术设备、网络建设、服务水平和定价策略方面，与发达国家相比，我国仍有许多待改善的地方。例如，随着经济全球化以及跨境电商的发展，我国快递企业应向国外先进企业学习网络建设，在全球进行网点布局，开展国际业务。

    在服务能力上，我国收入过百亿的大规模企业相对较少，管理方式较为陈旧；行业从业人员整体素质较低，人员流动性较大；营业网点和基础信息建设仍需改善；技术和运输上应与人工智能结合，发展智慧物流等消灭服务能力中存在的问题。

    目前，依托C端的物流或快递市场空间有限，受到订单过于分散、并单率低，效率和成本无法得到等影响，快递公司纷纷将业务伸向B端。例如，顺丰已经进入快运、冷链、仓配等行业，B端市场的海量需求，使我国发展综合物流服务成为必然趋势；消费升级，同城货运规模不断增加，配送需求大，涉及多个领域。综合来看，中国快递行业成长潜力仍较高。