一、19一季度行业发展分析
1、19一季度收入提速明显,竞争格局优化是主因
19一季度收入增长提速主要是竞争格局优化带来的内生增长加速。
1)18Q4起医保局加大骗保查处力度,经营不规范中小连锁和单体店受冲击明显,经营规范的上市药店获益。2018年9月17日,国家医保局联合卫健委、公安部、药监局召开全国打击欺诈骗保专项视频会议。至11月14日,央视报道沈阳骗保事件引发舆论热潮后,国家医保局继续加快专项查处行动部署。2018年打击骗保专项行动共计查处定点零售药店3.2万家,基本为中小型连锁和单体店。按全国48.9万家药店计,考虑到定点医保药店数量约为所有药店的60%,定点药店检查覆盖率在1/3左右,即检查定点药店数量约为9.8万家,则18年查处医保违规药店比率高达33%。由于基本未见上市连锁药店旗下门店被查出,可见上市药店会明显受益于该规范化进程。2)18Q4起一级市场药店高价并购热度下降,中型连锁借促销做大销售以期高价退出的渠道受限,促销竞争态势有所缓和。
PE投资机构如高瓴资本(高济医疗)、基石资本(全亿健康)等在18年11月起暂停了高价并购进而转入门店整合提效阶段。前期快速开店扩张、加大促销力度以快速做大销售的中型连锁,正面临“高价并购退出通道关闭,运营及扩张难以为继”的窘境。从19一季度表现来看,江苏、广东、四川等高济和全亿并购较为密集省份的中型连锁在暂停并购后促销行为趋于理性,可以看到19一季度益丰药房、大参林和老百姓的收入增速均有不同程度的回暖。3)内生增长加速:老店增速提升是主因。从门店角度看,药店营收增长又可拆分为老店、新开店、次新店和并购等贡献的增长。考虑并表的同比效应,采用季度滚动指标来衡量各类门店数的变化。除益丰外,并购门店对业绩贡献在下滑:益丰药房2018年并购明显提速,主要是河北新兴和围绕江苏、湖南、湖北等核心市场的并购加密布局。除益丰之外,可以看到其他三家的滚动并购贡献呈现下滑趋势,并购不是19一季度增速提升的主要原因。除一心堂外,新店对业绩贡献有所下滑:从滚动自建/期初比来看,大参林和老百姓的新店贡献呈现下滑趋势,益丰保持相对稳定,而一心堂则呈现加快开店趋势,因此新店也并非老百姓和大参林19一季度收入增长的主要原因。次新比例保持稳定:从滚动次新/期初比来看,益丰、大参林和一心堂均保持稳定,而老百姓提升比较明显。考虑到滚动并购和自建比的明显下滑,预计老百姓19一季度收入增长加速主要是次新店的快速增长和老店同店增长贡献。以益丰为例,14~18年其不同类型门店对营收增速贡献的变化趋势基本上和不同类型门店数的变化趋势是匹配的。因此综合并购门店、新店和次新店变化情况,预计药店板块19一季度营收提速的主要贡献因子来自老店增速的提升。实际上,前文分析的竞争环境优化最终的结果就是市场份额将从不规范的小药店流向大型连锁药店,明确支撑老店增速的提升。
MAT并购/期初门店数比变化情况
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相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国零售药店行业市场评估及投资前景评估报告》
MAT新建/期初门店数比变化情
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MAT次新/期初门店数比变化情况
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MAT关店/期初门店数比变化情况
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益丰药房营收增速贡献拆分
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益丰药房不同类型门店相比期初增量
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2、税费节约和新/次新店爬坡驱动19一季度净利润超预期
19一季度扣非净利润增速反转主要是税费节约利好和新/次新店爬坡加速贡献。小规模纳税人转化对药店而言最直接的利好是在同样的含税销售价和进货价之下,不含税销售额和毛利额均明显提升。毛利率下降主要是处方药占比提升和促销方式转变所致。但由于销售费用率下降,整体净利率水平有所提速。上市公司旗下小型门店的小规模纳税人身份转换带来的税费节约即为净利润增长主因。此外,益丰药房、大参林等前期开店速度较快的个股在加强新员工培训和新店/次新店爬坡业绩考核后,新店/次新店盈利表现转好也较为明显,推动19一季度扣非净利润表现超市场预期。
A股药店板块和个股毛利变动趋势整理
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19一季度扣非净利润增速反转主要是税费节约利好和新/次新店爬坡加速贡献。小规模纳税人转化对药店而言最直接的利好是在同样的含税销售价和进货价之下,不含税销售额和毛利额均明显提升。毛利率下降主要是处方药占比提升和促销方式转变所致。但由于销售费用率下降,整体净利率水平有所提速。上市公司旗下小型门店的小规模纳税人身份转换带来的税费节约即为净利润增长主因。此外,益丰药房、大参林等前期开店速度较快的个股在加强新员工培训和新店/次新店爬坡业绩考核后,新店/次新店盈利表现转好也较为明显,推动19一季度扣非净利润表现超市场预期。
增值税降税以及小规模纳税人转化导致的毛利额和毛利率变化测算
- | 降税前 | 降税后 | 一般纳税人 | 小规模纳税人 |
税率(增值税or营业税) | 17% | 16% | 16% | 3% |
含税销售价(元) | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
含税进货价(元) | 60.00 | 60.00 | 60.00 | 60.00 |
不含税销售价(元) | 85.47 | 86.21 | 86.21 | 97.09 |
收入提升幅度(%) | - | 0.9% | - | 12.6% |
不含税进货价(元) | 51.28 | 51.72 | 51.72 | 58.25 |
毛利额(元) | 34.19 | 34.48 | 34.48 | 38.84 |
毛利率 | 40.0% | 40.0% | 40.0% | 40.00% |
毛利润增加额(元) | - | 0.29 | - | 4.36 |
毛利率变化 | - | 0.0pp | - | 0.0pp |
税后净利润增加额(元) | - | 0.22 | -- | 3.27 |
税后净利率增加幅度 | - | 0.26% | - | 3.37% |
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二、内生提速可持续,并购提速和处方外流仍可期
A股药店板块19一季度无论是收入还是扣非净利润,内生提速均较为明显。判断,驱动内生增长提速的因素均可持续,预期19Q2~4药店板块仍会呈现加速增长态势。
1、内生提速的驱动因素均可持续
药店监管规范化为医药分开的前提条件,大概率将长期持续。医药力推医药分开的前提是零售药店运营要足够规范,符合监管要求,这样既可保障用药安全,同时也能达到医保控费的目的。严查药店骗保行为是药店监管规范化大趋势的一个环节,也是医保局19年最重视的任务之一。此外,包括药师挂证严查、处方药规范化销售、药店分类分级管理等监管规范化行为仍将持续落地,进一步压缩中小连锁生存空间,推动药店行业进一步洗牌,市场份额将持续向大型连锁药店集中。并购估值趋于理性,过度促销竞争的强度将持续减弱。由于一级市场并购估值趋冷,中型连锁不计成本的促销行为在无法高价退出的预期下也变得更加难以为继。叠加骗保严查和药师挂证清查,中型连锁经营压力加大,过度促销竞争的强度有望持续下降,直至最终选择被并购退出,利好大型连锁药店。
药店监管规范化是处方外流的前提
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小规模纳税人资质转换的影响主要在19年体现,但上市公司倾向于加快自建门店节奏,平滑19~20年业绩表现。小规模纳税人资质转换可为小型门店占比较高的上市连锁贡献较多利税节约,因此一心堂受益最为明显。但由于各地对大型药店的分店划归小规模纳税人的认定存在分歧,据调研了解,西南、华中地区支持度较高,但广东等发达省份支持度较弱,且有可能会因为转为小规模纳税人失去其他的税费优惠。综合来看,小规模纳税人资质转换利好程度排序为一心堂>老百姓>益丰药房>大参林。
2、增值税降税带来额外利好
18年5月增值税从17%降为16%,利税节约利好已兑现。19年4月起,增值税还将从16%进一步下降为13%,对于毛利率为40%,净利率为6%,所得税率为25%的药店而言,若终端含税售价不变,净利润增幅可达到13.3%。但由于降税利好惠及所有一般纳税人药店,且竞争对手也会有更多打价格战的空间,因此最终增值税减税利好会在药店和消费者中间分配,因此下表测算仅为理论值。
医药零售减税利好理论测算
- | 16% | 15% | 14% | 13% | ||||
单位:元 | 报表口径 | 含税售价 | 报表口径 | 含税售价 | 报表口径 | 含税售价 | 报表口径 | 含税售价 |
收入 | 100.0 | 116.0 | 100.9 | 116.0 | 101.8 | 116.0 | 102.7 | 116.0 |
成本 | 60.0 | 69.6 | 60.5 | 69.6 | 61.1 | 69.6 | 61.6 | 69.6 |
毛利 | 40.0 | - | 40.3 | - | 40.7 | - | 41.1 | - |
费用 | 32.0 | - | 32.0 | - | 32.0 | - | 32.0 | - |
利润总额 | 8.0 | - | 8.3 | - | 8.7 | - | 9.1 | - |
所得税 | 25% | - | 25% | - | 25% | - | 25% | - |
净利润 | 6 | - | 6.26 | - | 6.53 | - | 6.80 | - |
净利润增幅 | - | 4.3% | - | 8.8% | -- | 13.3% | - |
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3、从成本角度看上市公司连锁率提升的必要性
药店内在经营压力主要来自于成本增加,其中营业成本(以采购为主)占比约为66%,其余依次为人工成本和房租成本,三者合计占比超过90%。由于房租和人工均为刚性且有上涨趋势,药店能控制的主要是采购成本。国内城市住房租赁指数显示一线城市上涨为主要因素。对于房租成本的控制,药店的处理方式是尽量签约长期合同,提升客单价。员工薪酬相比房屋租金整体涨幅较温和。由于房租和薪酬上涨为刚性,故对营业成本控制的意义重大。
2018药店上市公司成本构成情况
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城市住房租赁价格指数
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2018药店产品毛利率比较
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随着连锁药店规模扩大,终端集中度提升,零售药店在药品销售渠道上的重要性凸显;行业集中度提升给零售药店带来的影响:与上游的议价能力增强,“厂商直销品种”替代“渠道品种”,毛利率得以提升。
连锁药店VS单体药店
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2017年美国零售药品市场规模为4526亿美元,同比增长1.4%,早在2000年美国药店连锁率已经超过70%。2017年国内药店连锁率已经首次超过50%,预计2018年约为51%。连锁率提升手段为并购及连锁药企新开店,其优势如下:成本优势(向上游议价,或谈判直供商品),可降低产品的采购成本;配送网络优势,降低单产品的物流成本、销售成本等;品种优势。
4、政策推动集中度提升,但速度慢于连锁整合
百强连锁/中小连锁/单体店数量对比
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全国药店格局(2018)
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根据数据显示,截至2018年末全国药品零售门店总数约为46万家,其中连锁门店24万家,社会零售单体药店约22万家。从药店数量分布来看,百强连锁、中小连锁和单体店分别为7万家、17万家和22万家。在当前政策背景下,龙头企业+中小连锁+小连锁+单体店趋势仍将继续。
2018年连锁药店中百强连锁的药品收入市场占比约为45%,同比提升约2.3个百分点,增速约为13.2%,有提速迹象。国内药店集中度较低较低,前五家集中度约为11%。但近年来集中度有提升趋势,前5家集中度约提升1个百分点,前100家集中度提升约0.8个百分点。美国药店主要集中在前4家,集中度超过80%,较中国高约5倍。其中仅CVS占比就高达38%。与日本相比,CR10仍相差约4倍。
百强连锁收入增长情况
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国内药店收入集中度情况
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国内外药店集中度比较
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政策一:流通两票制+税务规范化
两票制简化药品流通环节,大量不规范的小流通商被淘汰/规范。这些小流通商往往正是单体药店的上游,两票制后单体药店将对接规范性的大流通商,即要承担由行业规范带来的税收成本;单体药店缺乏上游议价能力,本身净利率较低(一般在0-2%),增值税成本/销售额一般为34%,若单体药店此前运营中存在税务不规范,则两票制后的税收规范成本带来的压力堪忧;随着两票制和税收规范,药店行业龙头公司迎来整合机遇。
单体药店(达到起征点)增值税测算
纳税方式 | 销售额:a | 公考虑采购成本的毛利率(b) | 税率(c) | 营业收入d=a(1+c) | 增值税(e) | 增值税销售额f=e/d |
小规模纳税人 | 1 | 20.00% | 3.00% | 1.03 | 0.03(d*c) | 3.10% |
一般纳税人 | 1 | 20.00% | 17.00% | 1.17 | 0.04(b*d*c) | 4% |
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政策二:加强执业药师配置
今年315后,执业药师挂靠问题受到市场关注。药监局决定开展6个月的整治,4月底前完成自查,5月开始检查。查出问题则取消药店资格,且后期加强飞检查。截至2018年底,全国通过执业药师资格考试的总人数累计达到103万人,全国执业药师注册人数为47万余人,注册于零售药店的执业药师约43万人,占注册总数的92.2%。
执业药师补贴及费用测算
公司名称 | 门店数 | 销售人员平均工资:万元/年 | 药师补贴:万地铁/月 | 药师工次:万元/年 | 10%空缺执业药师新增费用:亿元 | 5%空缺执业药师新增费用:亿元 | 3%空缺执业药师新增费用:亿元 | 18年净利润:亿元 |
一心堂 | 5470 | 5.9 | 0.15 | 7.7 | 0.42 | 0.21 | 0.13 | 5.08 |
老百姓 | 3110 | 5.9 | 0.15 | 7.7 | 0.24 | 0.12 | 0.07 | 4.13 |
大参林 | 3112 | 6.3 | 0.15 | 8.1 | 0.25 | 0.13 | 0.08 | 5.33 |
益丰药房 | 3676 | 6 | 0.15 | 7.8 | 0.29 | 0.14 | 0.09 | 4.46 |
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增值税变化的利好(单位:亿元)
公司名称 | 营业收入 | 营业成本 | 增值税优惠 | 毛利弹性 |
一心堂 | 91.8 | 54.6 | 3% | 1.1 |
老百姓 | 94.7 | 61.4 | 3% | 1 |
大参林 | 88.6 | 51.7 | 3% | 1.1 |
益丰药房 | 69.1 | 41.7 | 3% | 0.8 |
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认为上市公司的执业药师配比或超过市场水平,保守按照10%空缺测算,对营业利润影响在千万级别,影响有限;其次,1)增值税比例下降的增幅完全可以覆盖这部分成本;2)不考虑增值税利好,短期虽然是新增人员成本,但长期可以通过人员结构调整来完成新店布局,费用增幅或放缓。
政策三:加强医保使用监管
《河北省医保定点零售药店经营管理规范》,禁止摆放和经营食品、日用百货、健身器材、化妆品、小家电等商品;
《河北省欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励工作实施细则(试行)》,进一步规范医保定点零售药店药事服务行为,石家庄市医疗保障局制定石家庄市医保定点零售药店药事服务行为八个“严禁”,如果发现药店有违规行为,可向石家庄市医疗保障局举报;
《上海市关于进一步加强定点零售药店管理,规范参保人员配购药的通知》,月配购医保药品费用超过1200元的,将暂停刷卡结算功能次月15日恢复;单次刷卡配购医保非处方药品不超过200元;《云南省人力资源和社会保障厅关于进一步规范医疗保险个人账户管理的通知》,凡申请医疗保险定点零售药店资格的,一律禁止摆放和销售医疗保险个人账户支付范围外的商品,如日用品、化妆品等;对于已经纳入定点的零售药店,如果店内已摆放或销售医保卡支付范围外的,必须在规定时间内对此类商品进行清理。
国家医保局将在2019年12月底前“制定改进职工医保个人账户政策文件和医疗保障基金使用监管条例”。
5、电子处方+带量采购推动处方外流
全国已有多地开展或发文待开展药品零售企业电子处方服务试点。“互联网+医疗健康”已成为国家医改的重要内容之一。2018年4月9日,国务院办公厅发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》(以下简称“意见”)。意见指出要“允许在线开具部分常见病、慢性病处方”,“探索医疗卫生机构处方信息与药品零售消费信息互联互通、实时共享”,以上规定也为各地试行电子处方流转制度提供的政策依据。据不完全统计,目前已有包括四川、广东、广西、重庆、福建等17个省、(直辖)市开展或已发文计划开展药品零售企业电子处方服务试点,而武汉、上海、淄博、柳州、大庆、莆田等地也有部分医院在进行电子处方流转试点。预计未来电子处方流转平台还将继续加快试点节奏,省级电子处方流转平台将多地开花,推动处方外流。
带量采购改变处方药企渠道布局规划,进口药企与药店合作意愿高。带量采购新规是国内医药产业格局影响最为深远的政策。由于采取最低价独家中标以及保证一半以上使用采购量规则,落标厂家为实现产品销售,不得不重视院外渠道;中标厂家也需未雨绸缪,因为下一轮招标可能会变成落标,而且也难以保证所有带量采购招标产品均能中标,因此也需要和药店合作,布局新渠道。目前来看,进口药企目前和大型零售连锁的合作意愿较强,主要基于以下原因:1)高价的专利过期原研药正是带量采购规则下最受损的品种;2)进口药企具备明显的品牌效应,从院内转移到院外的价格体系受冲击小,且患者留存率较高;3)原研药的目标患者群多数为消费能力较强的高端客户,药店合作意愿也较强;4)进口药企同时有创新药新品在国内快速获批上市,在招标挂网及进入医保目录之前,也需要连锁药店的DTP药房承接院外销售,因此也可和其他原研药形成产品组合进行合作谈判。
三、区域聚焦战略效果显著,上市药店区域集中度提升明显
区域聚焦战略在应对外部竞争上越发重要。从经营角度看,区域聚焦最大的优势还是形成对客流的区域垄断,继而提升对上游的议价权。而在18年产业资本快速并购整合的情况下,上市药店不但面临新形成的产业巨头的竞争,也面临着众多中小连锁非理性扩张和促销带来的竞争,区域聚焦程度便成为药店是否能抵御此类竞争的重要护城河。比如,一心堂因为在云南省市占率已超50%,资本巨头也没有在云南省通过并购切入该市场的意愿。随未来药店行业集中度逐步提升,区域聚焦战略的重要性也将越发明显。
益丰药房:继续在六省市加密布局,稳固领先地位。益丰药房一直坚持区域聚焦的扩店策略,以12年为截面看,公司除了在湖南市占率位列前三,其他进入的省份市占率均在5名开外。到2018年底,公司已在湖南、湖北、江苏做到市占率第一,河北和上海市占率第二,江西市占率第三,核心策略就是区域聚焦。判断公司的区域聚焦策略还将继续深入执行,19年仍会围绕湖南、江苏、湖北、上海、江西和河北等优势省份继续加密布局,以期获取更大的市占率和更强的渠道控制力。
益丰药房各省份市占率呈现持续快速提升态势
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大参林:稳固广东龙头地位,广西河南快速加密。从区域分布来看,广东依然属于大参林的核心区域,18年广东占零售营收比重高达77%,但占比同比下滑4pp,可见公司积极拓展省外业务进展。重点加密拓展的广西和河南市场分别占公司18年零售营收比重为11%和8%,分别同比提升2pp和1pp,两地营收分别同比增长37%和37%,是公司省外的主要拓展区域。从广东、广西和河南市占率增长变化情况来看,公司在广东市场稳步拓展,在广西和河南的市占率则是快速提升状态,特别是广西市场,公司已成为仅次于地方龙头桂中大药房(柳药股份零售平台)的第二大药店。
大参林零售收入区域拆分(14A~18A)
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大参林广东、广西和河南医药零售市占率情况
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一心堂:云南领先地位稳固,为现金牛市场;桂琼盈利,川渝扩张。公司在云南市场领先地位依然稳固,目前已进入在县乡开店的下沉收割阶段,尽管2018年公司在云南市占率已超过60%,但由于竞争格局良好,仍有稳定扩张(门店数、营收增长10%以上),持续贡献利润的机会。公司广西和海南也已进入扩张后的盈利阶段,海南作为当地领先龙头,竞争格局更好,盈利释放相对更快。川渝地区则仍处于快速扩张阶段,以加密扩大市占率为优先,短期内会继续维持收入快速增长而盈利平衡的状态。
一心堂零售收入区域拆分(14A~18A)
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一心堂云南、广西、四川市占率提升情况
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百姓:前期借并购快速进入空白市场,未来更加聚焦。老百姓自成立以来即积极对外扩张,比如其第二家门店即开设在西安,可谓是业内最早探索省连锁的先驱。在“平价药房”时代,低廉的药品价格是核心竞争力,且通行全国,因此跨省连锁扩张难度较低。但当前药店行业已经进入精耕细作时代,药品价格敏感度下降,便利性和专业服务成为更重要的核心竞争力,公司也重新回归聚焦战略。未来公司将在已进入市场圈定重点省份及省份内的重点城市市场,通过加密门店布局以及对院边店和县域市场的深度布局,巩固并提升各个城市市场的市占率;对于未来待扩张切入的空白市场,公司通过“健康药房”加盟业务扩张,目前“健康药房”已经覆盖全国15个省市。
2024-2030年中国零售药店行业市场现状调查及投资前景分析报告
《2024-2030年中国零售药店行业市场现状调查及投资前景分析报告》共九章,包含中国零售药店行业重点企业分析,中国零售药店行业投资机会与风险分析,2024-2030年零售药店行业投资前景预测等内容。
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