2018-2019年一季度中国计算机行业盈利能力分析及市场发展前景分析[图]

    2018年报：商誉减值拖累，净利润大幅下滑

    2018年计算机行业净利润大幅下滑47%。以中信计算机指数成分股为样本，2018年计算机行业实现营业收入5132亿元，同比增长10%；实现净利润165亿元，同比下滑47%，收入和净利润增速均创下近五年新低。

2014-2018年计算机板块收入、利润

数据来源：公开资料整理

    造成2018年计算机行业净利润大幅下滑的原因主要是商誉减值。2018年计算机行业发生商誉减值的公司为61家，占中信计算机指数成分股的30.81%，整体商誉减值规模达到136亿元，同比增长393%，远超2015-2017年之和。教育信息化板块公司商誉减值情况严重，拓维信息减值12.88亿元，立思辰减值10.77亿元，全通教育减值6.86亿元。

2015-2018年计算机行业商誉减值规模

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    重要财务指标：研发投入营收占比上升，现金流改善

    毛利率小幅上升，期间费用率上升。2018年计算机行业整体毛利率为31.44%，同比上升4.15pct，整体净利率为3.81%，同比下降3.45pct。

2014-2018年计算机行业毛利率、净利率

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    期间费用率上升，研发保持高投入。2018年计算机行业期间费用率为24.22%，同比上升4.54pct。2018年会计准则调整，将研发费用从管理费用中独立出来单列一栏，还原研发费用后，同口径下2018年管理费用率为15.04%，同比上升3.05pct。2018年销售费用率为8.09%，上升1.21pct，财务费用率为1.10%，同比上升0.28pct。2018年研发保持高投入。2018年计算机行业研发投入（包含资本化和费用化）为480亿元，同比增长20.56%，整体研发投入占营收的比重从2017年的8.50%提升到9.35%。

2014-2018年计算机行业期间费用率

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2014-2018年计算机行业研发投入

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    2018年计算机行业现金流结构有所改善。整体经营性净现金流为325亿元，同比增长86%；投资性现金流为-494亿元，同比收缩31%；筹资性现金流为249亿元，同比下降57%。经营性净现金流占营业收入的比从4%上升到6%，投资性净现金流占营业收入的比从-15%下降到-10%，筹资性净现金流占营业收入的比从12%下降到5%。现金流结构的改善体现出计算机行业自身造血功能有所增强，对外投资更加理性，对外部输血的依赖程度降低，有利于行业稳健发展。

2014-2018年计算机行业现金流

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2014-2018年计算机行业现金流结构

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    子板块景气度：云计算基础设施、金融支付、人工智能等收入高增长

    从收入角度看，云计算IaaS收入增速最高，财税信息化是唯一收入下滑的子板块。我们选取了各细分子行业的代表性公司，统计了各子行业2018年的收入增长情况。其中，2018年云计算IaaS板块收入增速最高，主要受益于阿里云等云计算巨头加大资本开支，该板块2018年增速达到了54%，服务器领域浪潮信息增长84.17%，中科曙光增长43.89%；IDC领域数据港增长74.86%。此外，金融支付、人工智能/车联网/v2x两个子板块行业增速都超过了40%；电子认证、综合IT、工业互联网、银行IT四个子板块行业增速在20%-30%之间；SAAS、医疗信息化、证券IT、电子政务、专用设备、信息安全等子板块行业增速在10%-20%之间；智慧城市、自主可控、电力物联网等子板块行业增速在0%-10%之间；财税信息化是唯一收入下滑的板块，主要受航天信息收入从298亿元下滑至279亿元的影响所致，其他公司如顺利办、金财互联、博思软件收入均取得正增长，但体量均较小，对板块整体影响小。

2018年计算机子行业收入增速

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    为反映公司实际经营成果，避免大额商誉减值和投资收益带来的扭曲，我们剔除2017、2018年商誉减值金额在1亿元以上的个股，构建“扣非后净利润-投资收益+商誉减值损失”指标用于分析。我们发现还原商誉减值和投资收益的影响后，大部分子板块经营成果取得正增长，财税信息化、证券IT、电子政务增速在30%以上。电力物联网、智慧城市、金融支付、专用设备和车联网等子板块增速下滑。

2018年计算机子行业实际经营情况（剔除投资收益和商誉减值影响后的净利润增速）

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    2019Q1：行业盈利底初现，云计算、医疗IT等延续高增长样本空间：选取计算机行业已披露2018年年报、2019年一季报数据的199家上市公司（不包含*ST工新、ST中安、同方股份、*ST荣联），作为样本空间。营业收入：计算机行业2018年营业收入增速的中位数为13.21%，较去年同期下滑3.85个百分点；2019年Q1单季营业收入增速的中位数为17.11%，较去年同期上升0.13个百分点。

2014~2019Q1计算机行业营业收入增速图

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    归母净利润：计算机行业2018年归母净利润增速的中位数为6.69%，较去年同期下降7.28个百分点；2019年Q1单季归母净利润增速的中位数为12.61%，较去年同期下降升0.87个百分点。由于2018年商誉减值的计提（后文展开分析）较往年大幅增长，故利润总金额和增速受到影响。

2014~2019Q1计算机行业归母净利润增速图

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    2019年一季度计算机行业实现收入1060亿元，同比增长11%；实现归母净利润63亿元，同比增长53%，整体净利润增速可喜。考虑到2019年一季度国内证券市场行情回暖，部分上市公司持有的可供出售金融资产增值对业绩影响较大，一季度行业整体公允价值变动带来的净收益为36亿元，扣除公允价值变动净收益对公司业绩的影响，2019年一季度行业净利润增速为-16.8%。因为计算机行业收入利润确认多集中于四季度，报表季节性特征显著，一般Q1收入利润占全年的比例最低，Q1或将成为计算机行业的盈利底部。2018年商誉减值影响下全年行业净利润仅为165亿元，2019年表观业绩有望实现高增长。

2019年Q1计算机行业整体净利润增长47.03%

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    一季度行业整体财务指标有所优化。一季度行业整体毛利率、净利率均有所提升，毛利率同比提升0.15pct达到30.76%，受益于公允价值变动净收益，行业净利率提升1.63pct达到5.90%。一季度行业公司经营性净现金流为-284亿元，2018Q1为-340亿元，同比有所改善。应收账款同比增长17.9%，增速有所放缓，同比减少6.2pct。预收账款同比增长14.4%，同比提升1.3pct。我们认为行业现金流、应收账款、预收账款等财务指标优化的部分原因在于企业逐步向云转型的影响。

2019Q1计算机行业毛利率、净利率提升

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    云计算（IaaS\SaaS）、医疗信息化、电子认证、电子政务等子板块延续高景气。从子板块收入增速来看，云计算、医疗信息化、电子认证、电子政务等子板块延续2018年高景气态势。云计算IaaS厂商延续2018年高景气，一季度收入增长29%；医疗信息化板块，一季度创业慧康新签1.47亿元福建协和医院大单，和仁科技中标1.14亿元江西儿童医院信息化项目，板块整体一季度收入增长22%。此外，东软集团、东华软件、万达信息等综合性IT厂商增速最高达到34%；专用设备表现不佳，一季度收入增速下滑3%。

2019Q1计算机子行业收入增速

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    净利润角度，剔除公允价值变动净收益的影响后，医疗信息化、电力物联网、智慧城市、云计算IaaS和金融支付增速在30%以上；专用设备、信息安全和车联网出现负增长。云计算SaaS和安全可靠领域受极端值影响较大，在图表中不作呈现。云计算SaaS板块用友网络2018Q1亏损1.08亿元，2019Q1盈利8221万元；安全可靠领域中国长城2018Q1盈利9826万元，2019Q1亏损1.1亿元。

2019Q1计算机子行业“净利润-公允价值变动净收益”增速

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    政策支持+产业需求驱动，2019计算机行业景气度值得期待

    计算机行业增长驱动力主要包括政策支持和产业需求驱动两类。安全可靠/信息安全：“中兴事件”之后，安全可靠上升到了国家战略层面。习总书记在关于网信工作的讲话中多次强调“要加快推进国产自制控替代计划，构建安全可控的信息技术体系”，还设立国家网络安全信息化委员会并亲自担任组长。信息安全自主可控的重要性达到了空前的高度。2017年6月，《中华人民共和国网络安全法》正式施行，2018年6月，《网络安全等级保护条例（征求意见稿）》发布，2019年5月13日等保2.0正式发布，行业空间扩容在即。

    智能网联/V2X：工信部《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》提出2020年车联网渗透率达到30%，2020年后高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X逐步实现规模化商业应用，“人-车-路-云”实现高度协同的目标。此外，2019年两会政府工作报告中，李克强总理提到“两年内基本取消全国高速公路省界收费站，该政策有望促使ETC投资在未来两年内密集释放。

    医疗信息化：卫健委提出国内二、三级医院电子病历建设目标，2019、2020年为考核期。电子病历建设将影响医院定级，进而影响医院收费标准，电子病历建设有望成为新一轮医疗IT升级的契机。

    受益于产业需求驱动，云计算、人工智能迈入加速落地的阶段，行业景气度有望持续提升。云计算IaaS：工信部信息通信发展司司长闻库在4月24日的国新办发布会上表示，中国监管部门在尊重世贸组织相关规则,遵循现代管理政策的前提下,赞成国内和国际企业合作开展云服务。云计算对外开放有望扩大，有利于促进国内云计算产业发展，服务器、IDC等IaaS基础设施有望迎来增量需求。

    云计算SaaS：供给端，我国IaaS的高速发展提升了基础设施成熟度，为SaaS进一步普及做好了铺垫。另外，国产SaaS软件在诸多垂直场景下已经能够提供成熟的解决方案。需求端，我国中小企业数量众多，SaaS发展空间广阔。

    人工智能：顶层设计上，人工智能上升至国家战略高度；技术支撑上，感知智能已较为成熟，支撑商业化应用落地。重点关注有望率先实现大规模商业化落地的AI赋能子领域，如AI+安防、AI+金融、AI+医疗、AI+教育等。

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国嵌入式计算机行业市场分析预测及投资方向研究报告》