2019年一季度融资开始改善，基建板块开始进入业绩释放期，预计2019年基建投资增速复苏[图]

    一、基建板块业绩增速有望提升

    1、收入与现金流下行，融资多元化催降负债率

    政策转向影响收入增速，基建补短板推进开始逐步体现：2018年基建板块主要上市公司合计营收26,008.23亿元，同增6.53%；归母净利745.33亿元，同增3.33%；其中四季度营收8,640.86亿元，同增7.45%；归母净利229.02亿元，同减12.32%。2019年一季度板块主要上市公司营收5,620.33亿元，同增13.75%；归母净利160.53亿元，同增17.89%。总体来看，2018年基建板块增速较慢，这和国家2018年上半年收紧地方政府财政，放缓基建不无关系。全年板块管理费用率下降1.55pct，主要是各企业降本控费，收紧支出所致，导致全年利润增速放缓的主要原因是是投资收益有所减少。2019年基建补短板下项目开始落地，经历2018年四季度订单开始回暖，2019年一季度融资开始改善，基建板块开始进入业绩释放期。随着近期中美贸易战有进一步激化的态势，基建板块在拉动经济增长的作用更大。2019年一季度板块营收加速，随着资产减值计提窗口期已过，并且板块投资收益有所回升，板块整体盈利好于预期，实现较高速增长。

一季度房建板块持股仍处于历史高位

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    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国基建工程行业市场竞争格局及行业发展前景预测报告》

房屋新开工增速依然处于高位

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一季度房建板块持股仍处于历史高位

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房屋新开工增速依然处于高位

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    项目推进加速经营现金流下降，融资渠道多元化负债率稳步下行：2018年以来，基建板块整体经营现金流情况持续下行，当前经营现金流情况依然处于低位，与此同时，行业平均应收账款周转率却在提升，负债率下降，现金比率保持稳定。对此在经营端，上半年资金收紧影响了经营现金流，下半年项目数量增多推进加速则占用了更多的现金流，项目本身的回款率是在改善的；在融资端由于政府对负债率有上限要求，基建大央企增加了融资渠道，增加股权融资，优先股、可转债、永续债等融资工具的使用，使得现金比率保持稳定，负债率下降。按照政府75%的目标，未来基建板块整体负债率水平依然将呈现稳步下降的态势。

    2、基建大央企与地方国企财报质量较好较稳定

    从个股财务报表来看，基建大央企和地方国企是最好的标的，各项财务指标稳健：综合2016年-2018年三年年报，葛洲坝在基建板块中财务表现最好。基建大央企在营收规模和项目周转能力优势突出，葛洲坝上述两项指标在2016-2018年均名列行业前茅。2018年年报山东路桥、四川路桥、浦东建设、隧道股份四大地方基建国企报表各项数据表现相对较好。山东路桥在项目周转，收现率控制方面做得较好；四川路桥在应收账款回收，业绩增速方面更为突出；浦东建设在项目利润率的把控上做的更好。隧道股份各项指标均不突出，但各项指标均处于行业中上游水平，总体财报质量较好。

2018年年报部分公司企业规模比较

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2018年年报部分公司成长能力比较

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2018年年报部分公司盈利能力比较

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2018年年报部分公司负债水平比较

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2018年年报部分公司现金周转比较

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2019年一季报部分公司企业规模比较

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2019年一季报部分公司成长能力比较

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2019年一季报部分公司盈利能力比较

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2019年一季报部分公司负债水平比较

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2019年一季报部分公司现金周转比较

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    2019年一季度，中国铁建、中国电建、山东路桥、四川路桥四个股财务报表表现相对较好：其中中国铁建与中国电建各项指标较为接近，山东路桥和四川路桥各项指标更为接近。中国铁建、中国电建在业绩规模，项目周转速度方面表现较好；山东路桥和四川路桥在业绩增速、盈利能力方面表现较好。负债率控制方面几家公司竞争力较为接近。

2018年年报财务指标比较

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2019年一季度财务指标比较

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    市场关注度集中在少数优质个股：从市场关注度来看，公募基金在基建板块持股基本集中在中国中铁、中国铁建、隧道股份、中国电建、葛洲坝五个股上，基本与财务报表质量相关。五个股合计持股数量占整个板块比例稳定在75%-85%的区间内，2019年一季度上述五个股持股数量占板块持股数量达到86.52%，达到历史高位。

    3、板块关注度下降，但业绩有望进入兑现期

    2019年一季度板块大幅减持，同比往年一季度持股处于历史高位：2019年一季度，基建板块合计持股6.51亿股，环比2018年年底大幅下滑21.72亿股。同比往年一季度，基建板块持股同样处于历史相对高位，同比2018年以及增持82.69%。从板块估值水平来看，基建与建筑板块的估值小高峰亿股，2019年以来，基建和建筑板块的相对估值稳步下行，反映出当前基建部短板的市场关注度有所下降，基建板块持股也对应有所回落。

2019年板块持股相比2018年同期提升

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基建各细分板块投资增速回暖

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    与板块估值不同，当前基建板块将逐步进入业绩收获期：经历过2018年四季度开始的订单改善和2019年一季度社融数据改善后，目前基建部短板已经进入业绩兑现期，基本与以往周期一致。从数据表现上基建投资三大细分板块投资增速2019年以来稳步回升，板块上市公司业绩同样增速提升，从市场表现来看，同样反映出基建板块盈利增速在提升。

基建估值小高峰已过

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板块业绩增速稳步上行

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    二、2019年预计基建投资增速复苏

    虽然2019年预计基建投资增速复苏，但已在市场预期之内。预计大型建企2019年增速缺乏弹性，现金流预计进一步吃紧。

    1、大型建企2019年增速难超市场预期、现金流是风险点

    2018年大型建企在收入端表现出了强劲的韧性，2018年基建固定资产投资同比增幅下降15.2个百分点至3.8%，但大型建筑企业的平均收入增速仅下降1.5个百分点至6.7%。预计2019年基建固定资产投资完成额增速将回升至14%，但行业负面因素也在持续累积。1）大型建企在2018年表现出的收入韧性，意味着市场低迷的情况下收入向龙头集中，但也预示在2019年基建投资完成额回升后，大型建企的收入弹性将较差。2）大型建企的现金流明显恶化，短期因素是由于2018年资金面紧张，大型建企为保开工牺牲了一部分自有现金流，长期的因素是中国推进PPP导致业务模式的转变，由于大型建企的腾挪空间有限，并不认为现金流问题会在短期内得到明显改善。3）中国基建总量瓶颈接近，海外市场空间有限。综合上面的负面因素，大型建筑企业的估值持续提升面2、地铁仍是发展最快的领域，首选城建设计
2018年末政府开始积极强调基建补短板，但看到总基建投资并没有快速大幅增加，同时2019年铁路、公路和水运的投资额预计与2018年持平，选择优势子板块变得尤为重要。地铁将是在未来数年中增速最快的基建子板块。2018年城轨运行里程为5，159公里，而2025年的长期规划已达1.4万公里，而随着城市化率的提升、城市人口和经济的内生增长，规划里程还将不断提升。同时由于城市地铁每一阶段的规划往往覆盖5年，2019-20年将是新一轮规划的集中释放期，持续看好城市轨交设计龙头，城建设计（1599HK）。公司目前股价对应4.3倍2019年预测市盈率，处于历史低位。公司目前股息派发率维持在27%以上，预计2019年的股息率超过4.5%。虽然公司目前流动性较差，但基于有吸引力的估值和股利率水平，仍维持买入评级。

    3、综合性建筑企业则偏好有成长性，现金流持续改善的标的

    综合性建筑企业中，首选中建国际（3311HK），虽然公司由于2018年国内业务重心转至高现金周转的BT与投资拉动项目，导致核心净利润增长低于预期。但战略转型的负面影响已基本被市场消化，且2018年的低基数为未来增长提供了更大的空间。公司2018年国内业务收入为250亿元人民币，而大型建企收入规模为4-6千亿元人民币，公司业务拓展空间依然巨大。同时公司50%的收入来自港澳地区，公司亦是香港和澳门最大的建筑商，预计受益于粤港澳大湾区的建设。