建筑与工程：3月基建投资提速 实物工作量有所恢复

事件描述

3 月，狭义基建投资为1.9 万亿元，同比增加5.9%，增速环比增加0.3pct，广义基建投资为2.6 万亿元，同比增加10.7%，增速环比增加1.0pct。1-3 月，狭义基建投资为3.2 万亿元，同比增加5.8%，增速环比增加0.2pct，广义基建投资为4.3 万亿元，同比增加10.3%，增速环比增加0.6pct。

事件评论

3 月狭义基建投资增速环比提升，分项中道路、铁路、市政投资增速均有提升。狭义基建投资为1.9 万亿元，同比增加5.9%，增速环比增加0.3pct，1）交通运输、仓储和邮政业为0.8 万亿元，同比增加4.7%，增速环比增加2.0pct，其中道路、铁路投资分别环比提升5.5、0.6pct，2）水利、环境和公共设施管理业为1.0 万亿元，同比增加10.7%，增速环比增加2.2pct，其中水利和公共设施管理业增速分别环比变动-3.8、3.9pct。年初累计来看，狭义基建投资为3.2 万亿元，同比增加5.8%，增速环比增加0.2pct，1）交通运输、仓储和邮政业为1.4 万亿元，同比增加3.8%，增速环比增加1.1pct，2）水利、环境和公共设施管理业为1.7 万亿元，同比增加9.8%，增速环比增加1.3pct。

广义基建来看，电力投资增速保持高位，环比亦有提升。3 月广义基建投资为2.6 万亿元，同比增加10.7%，增速环比增加1.0pct，其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业为0.7 万亿元，同比增加26.4%，增速环比增加1.0pct，1-3 月累计来看，广义基建投资为4.3 万亿元，同比增加10.3%，增速环比增加0.6pct，其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业为1.1 万亿元，同比增加26.0%，增速环比增加0.6pct。

实物工作量方面，统计局数据来看，1-3 月水泥产量同比下滑1.4%，下滑幅度较前两月有所收窄，3 月当月水泥产量同比增加2.3%，百年建筑网数据来看，4 月9 日-4 月15日，本周全国水泥出库量335.75 万吨，环比上升4.78%，年同比下降27.55%；基建水泥直供量183 万吨，环比上升6.40%，年同比下降10.29%。实物工作量同比略有承压主要受项目需求、劳务等因素影响，但基建水泥直供量下滑幅度小于水泥出库量，说明基建优于地产。基建内部来看，3 月挖机销量同比增长28.5%，挖机销量较好印证水利需求相对旺盛，沥青开工率则相对较弱，说明道路实物工作量推进或相对较慢。

1-3 月专项债发行相比去年同期有所加快，实物工作量有序推进，带动基建投资稳健增长，截止4 月12 日，专项债年初以来累计发行10183 亿元，同比发行多3639 亿元，累计发行进度23%，同比快6.4pct。全年展望来看，财政发力明确，根据2025 年政府工作报告，拟安排地方政府专项债券4.4 万亿元、比上年增加5000 亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。在中央与地方财政的共同支持下，预计全年基建投资将保持稳健增长。

风险提示

1、项目转化不及预期；

2、实物工作量推进不及预期。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：张弛/张智杰/袁志芃/龚子逸