2018年保险行业发展概况：重疾险购买30-49岁客户数量占比达到45.5%，内地居民在保费支出方面有待提升[图]

    2018年行业意外险、财险增速较为平稳，寿险储蓄型业务因利率高位和134号文等监管措施，一季度开门红承压，保费负增长较多；二季度开始，行业不断推动保障型产品的销售，保费增速逐步改善；前三季度寿险保费增速为-7.7%（一季度为-18.3%），健康险保费增速为21.0%（一季度为-2.4%），增速逐步改善，健康险表现亮眼。上市险企新单保费也逐步回暖，国寿、平安、太保、新华新单保费同比增速分别由一季度的-35.3%、-16.6%、-22.7%、-46.2%改善为前三季度的-25.5%、-7.4%、-11.5%、-24.7%。

2018年行业寿险、健康险、意外险、财险保费增速（单位：%）

数据来源：公开资料整理

上市险企累计新单保费增速（单位：%）

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    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国健康保险行业市场发展模式调研及投资趋势分析研究报告》

    权益市场下行，债券市场向好，投资收益率略有承压。相比2017年沪深300、中证全债指数分别上涨21.78%、下跌0.34%，2018年初至今（2018年11月23日）沪深300、中证全债指数分别下跌22.01%、上涨7.88%，权益市场下滑明显，债券市场表现向好。上市险企净投资收益率略有承压，总投资收益率下行较快。国寿、平安前三季度分别实现净投资收益率4.60%、4.70%，同比下滑0.39、0.80个百分点，而总投资收益率下滑较多，中国人寿、中国平安、新华保险前三季度分别实现总投资收益率3.32%、4.00%、4.80%，同比分别下滑1.80、1.40、0.40个百分点。从浮亏情况来看，有所分化，整体三季度单季度公司减值计提压力明显增加。

上市险企总投资收益率（单位：%）

数据来源：公开资料整理

上市险企净投资收益率（单位：%）

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沪深300与中证全指指数走势

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    2018年负债端回归保障之路不变，投资端放开前端管住后端。在银保监合并的背景下，行业监管更加系统化和全局化。

    在负债端，围绕产险、寿险、产品和渠道分别进行监管。产险方面，商车费改进一步推进，同时逐步推动报行合一监管；寿险方面，出台19号文规范人身保险产品定价、保障范围等；渠道方面，发布《保险代理人监管规定(征求意见稿)》等，规范保险代理人经营行为。

    复盘利率变化对保险板块的影响，整体遵循了上行利好下行利空的核心逻辑，但需结合基本面的优劣和成长性分析不同阶段的板块走势变化。对于保险板块而言，主要影响不同阶段收益的是权益、利率和保费（基本面）三大因素，权益投资体现为较强的β属性，利率和基本面情况往往决定了不同阶段的超额收益部分。我们以利率为维度截选了不同的上涨和下跌时间段，来分析这些时间段的利率变化对板块的走势影响。

上市险企新单保费增速（单位：%）

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上市险企NBV增速（单位：%）

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5年期主要债券品种信用溢价与国债利率（单位：BP，%）

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2013-2018年国债和企业债（AA）期限溢价（单位：BP，%）

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    我国内地保费密度/人均GDP数值偏低。保费密度衡量的是地区内每个人购买保费的支出，考虑各地区收入影响因素，保费密度/人均GDP更能衡量出地区内居民花费在保险上面的真实支出，我国内地寿险保费密度/人均GDP为2.2%，非寿险保费密度/人均GDP为1.7%，远低于台湾、香港、韩国、英国等经济较为发达的地区，也低于全球寿险保费密度/人均GDP3.3%，非寿险保费密度/人均GDP2.7%的平均水平。因此，我国内地居民在保费支出上的花销在收入中占比尚小，收入增长放缓或不会成为保费支出增长的阻碍，保障水平有待持续提升。

各地区保费密度/人均GDP比值（单位：%）

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    重疾险购买重点客户数量未来10年将保持在4亿左右。根据太保投资者开放日材料，2018年公司重疾险客户年龄分布中，30-49岁客户占比达到45.5%，占比较高，是购买的主力年龄人群。根据2017年人口抽查数据，30-49岁的人口占比在未来10年内保持在4亿左右，将有效支撑重疾险的真实需求。

我国人口年龄结构变化趋势（单位：亿人）

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中国太保2018年重疾险新保客户年龄结构（单位：%）

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    我国保险业由于发展较晚，一直以来处于相对初级的发展阶段，需求空间较大，而供给缺失是主要矛盾。复盘1999年至今的人身险保费增长阶段，2001-2003年的高增长是新型保险产品兴起带来的推动，2008-2010年是银保渠道发展助推万能险发展的时期，而到了12年以后是预定利率放开、产品设计灵活带动的保费高增长。可以看到，保险行业的增长与供给端相关性更高，需求尚未成为增长的掣肘。

    保险产品的供给端分为渠道和产品两个视角，渠道主要是代理人渠道，产品主要是保单设计。在2018年之前，产品供给端主要聚焦于渠道，产品集中于储蓄类年金差差异较弱；2018年开始部分公司在产品方面有所创新，成为阶段性带动渠道和保费增长的核心动力；展望2019年，随着老客户挖掘的重要性提升，差异化产品的价值和意义在增加，在此过程中伴随的是渠道的质量而非规模的紧迫性提升。

人身险累计保费同比增速（单位：%）

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    从2017年来看，上市公司人均代理人客户储备在100人左右，若以每月出单为基本的举绩要求，那么这些存量客户的开发足以支持普通代理人几年的举绩目标。在2018年的增员目标之中也明显增加了对新增代理人维护客户数的要求，客户储备数量成为重要的资源。

上市险企人均客户数（单位：人）

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    保障型产品的供给推动是多个维度的。一方面，单一保障的额度在持续提升，能够真实满足客户的赔付需求；另一方面，针对不同客群也采取了分层开发的思路，去推动产品多元化的发展。

    保障类产品保额持续提升，保障范围不断扩大。根据太保、平安开放日材料，太保的重疾险新保客均保额从2014年7.8万元上升至2017年17.3万元，平安的身故、重疾、意外产品件均保额分别从2012年的7.8、4.5、8.3万元分别提升至2016年的16.1、18.0、16.3万元，提升较快，但保障水平仍显不足，未来或可持续得到提升。同时，上市险企推出的重疾险产品保障种类更广，赔付次数更多，在保费豁免等方面保障性更强。

中国太保客均重疾险新保保额变化（单位：万元）

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产品逐步实现客户分层，鼓励老客户加保。上市险企逐步实现对客户的分层，针对少儿、青年、老年、女性等各类风险特性和保障需求不同的群体推出适合的保险产品，满足多元化的客户需求。预期各公司在依托数据分析的基础上，将不断细分量化风险，渗透深层保险需求，增加产品覆盖深度。在2018年对老客户加保也更多丰富产品缴费方式，包括金佑人生B系列等。

上市险企部分客户分层产品

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    产品创设精细化。在传统保险产品组合大而全但是保额较低的背景下，开始开发细分风险保单，提升保障能力。比如2019年新华保险推出专门针对心脑血管疾病的保险产品。

    在承保端口，我们认为传统代理人人数驱动保费增长的模式已经面临瓶颈，承保进入2.0阶段，一方面考虑到保费密度/人均GDP依然偏低以及保单购买年龄的人群分布依然处于上升区间，保险需求无忧；另一方面考虑保险需求进入“1+N”阶段，保险从需求到供给都面临新的变化。对于2019年保费的展望，我们认为新单保费规模增速压力不大，在老客户开发路径下产品价值率增长空间在压缩；相较于传统关注代理人人数，新单保费的客户分布结构、产品创设能力和动力以及存量客户储备丰富程度更加重要。

    相较于寿险经营与利率高度相关，产险行业更加回归自身经营周期。我们对产险经营的框架总结为“盈利=保费*（1-综合费用率-综合赔付率）+投资”，2018年之前行业商车费改推进过程中，我们看到赔付率有所下行但综合费用率持续上行，行业盈利周期并未明显改善。展望2019年，我们认为随着商车费改深入以及报行合一逐步实行，综合费用率有望改善，但是保费或有较为明显的增速放缓，以及综合赔付率有一定上行压力。阶段性产险行业有一定盈利改善窗口，但是行业未来增长持续性的压力依然存在。

上市险企产险综合费用率有所提升（单位：%）

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    商车费改深入背景下，车险定价费率因子市场化程度增加，车险保费折扣增加，件均保费有明显下滑；随着新车销量增速放缓，新车保费占比走低，车险保费增速持续承压；同时因为赔付支出具有一定刚性，赔付率或有一定上行空间。对于产险盈利来看，费用率因子有改善，但是赔付率因子和保费因子或承压。