由于各大需求国人口增速放缓、逐步进入老龄化社会，近10年来白糖消费基本保持稳定，国际糖价走势主要取决于供给端。全球前五大产糖国（地区）分别为巴西、印度、欧盟、泰国和中国，其中巴西由于内需增长稳定、产糖量远大于国内需求量，因此出口量在2010-2013年期间一度占到全球的近一半的比例，是全球糖业最大的供应仓库；印度仍然是最大消费国和第二大产糖国，欧盟各国产需基本平衡；作为第四大产糖国的泰国国内消费也远不及产量，其出口量也很大程度上影响到国际供给边际变化。
全球糖总供給增速再次接近6%峰值，库存去化周期开启在即
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2017/2018榨季全球白糖总供应量为2.90亿吨，继2003、2007、2013年之后再次接近6%的增速峰值，其中主要出口国巴西、印度和泰国总供应量分别为3,972万吨、4,203万吨和2,033万吨，精制糖出口量分别为564万吨（食糖出口合计2116万吨）、160万吨和450万吨；预计2018/2019年总供应量为2.88亿吨，其中巴西、印度和泰国总供应量分别为3,152万吨、4,960万吨和2,100万吨，精制糖出口量分别为392万吨（食糖出口合计1,505万吨）、200万吨和500万吨。虽然目前总供给水平仍较为充裕、但增速放缓迹象明显，下个榨季之后有望开启新一轮的库存去化周期。
全球供需缺口持续改善（超过2年）即能驱动国际原糖进入涨势
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史数据表明：全球供需缺口持续缩小（超过2年）即能驱动国际原糖进入涨势。从最新全球供需总缺口差来看：目前仍处于供给过剩的阶段，但供需差已从2018年的1,033万吨收窄至2019年690万吨，边际上存在较大改善、接近于历史平均水平。2018年全球白糖总产量为1.95亿吨，预计2019年为1.86亿吨，若2020年产量预期能继续减少，则国际糖价走牛的概率较高。
国际油价通过甘蔗制乙醇比例变化影响巴西糖产量
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巴西是中国最大的食糖进口国，2016、2017和2018前三季度进口量分别为199万吨、79万吨和21.32万吨，占每年中国总进口糖约50%，而影响巴西产量的因素有：（1）种植面积变化：由于其他竞争性作物外需增加，如18年中美贸易战导致中国自巴西进口大豆量激增、农户砍甘蔗改种大豆，主要影响18年种植面积以及19年产量；（2）单产变化：厄尔尼诺发生概率增加，极端天气影响甘蔗生长情况及出糖率，从而导致减产；（3）制糖比变化：巴西甘蔗既可以用来生产糖，也可以生产乙醇，一般甘蔗生产乙醇比例50%-60%之间，而作为生物能源的燃料乙醇与原油互为替代。巴西原油开采成本约为49美元/桶，历史上低于该价位的运行持续时间均较短。2018年12月末OPEC一揽子原油最新价格为53.92美元/桶，国际原油开采业即将进入深度亏损区间，根据各主产国成本，原油价格在45美元附近可能获得较强支撑，同时也将明确乙醇价格的底部区间。预计2018/2019榨季甘蔗制乙醇比例调整幅度有限，制糖比的反弹不会大幅提升巴西糖产量。
大部分农产品国内外价差有所收窄，稻米、食糖回落幅度较大
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国内糖供给主要由国内自产和进口构成，合计占比90%以上。而内外价差是除关税变化之外，影响进口量（以及走私量）的主要因素。2018年大部分农产品国内外价差有所收窄，稻米、食糖回落幅度较大，这将很大程度上缓解过去低价进口产品对国内市场造成的冲击。2017/18榨季全国食糖产量1,031.04万吨，2018/19榨季预计增产40-70万吨，至1,070-1,100万吨，仍然存在420-450万吨的产消缺口。往年产消缺口基本通过进口来弥补，但是自2014年底开始，我国食糖进口政策管控持续加强，特别是18下半年起对于配额外进口食糖，全面实行90%的关税税率。2017/18榨季进口糖243万吨，同比增长13万吨，但仍少于2012/13-2015/16任何一个榨季的进口量。2018年1-10月累计进口食糖229万吨，全年进口量预估在250万吨，我国食糖进口量难有较大规模改变。
从全球供应情况看，目前白糖库销比仍旧处于高位，供应过剩的局面大概率延续至明年上半年。受主产国减产影响，预计全球糖产量在18/19年将下降900万-1.8亿吨，2019年下半年有望或将出现产不足需状况，国际糖价大概率由弱转强。国内糖价方面，直补和进口政策目前是影响价格走势的关键因素，如果实施直补将进一步压低国内白糖成本。
白糖库销比仍处于高位
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配额外进口价差
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甜菜糖产量大增，新季国内制糖仍在增产：据预估，2018/19榨季国内糖产量同比增2.8%至1060万吨，连续第三年增产，糖料播种面积上升是增产主因，2018/19全国糖料播种面积同比增3.1%至21.91万亩，其中甘蔗播种面积同比降1.1%至18.27万亩，甜菜播种面积同比大增30.5%至3.64万亩。分产区看，广西新季收购指导价确认为490元/吨，虽同比降低10元/吨，但仍为历史较高水平，令广西新季产量预估同比升1.2%至610万吨，云南、广东等甘蔗糖产区也是小幅增产态势，值得注意的是，内蒙近年大力发展甜菜种植产业，新季甜菜糖同比大增41.7%至68万吨，成为全国糖产量增加的主要驱动之一。整体看，2018/19年我国糖产量仍在高位，糖价缺乏牛市基础。
国内糖料种植面积及广西甘蔗收购价
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2018/19榨季主产区产量预估
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外糖价格低迷，国内进口量可控：2018/19榨季全球食糖库存消费比同比升0.3个百分点至29.9%，处于历史较高水平，预计国际糖价仍在低位徘徊。当前我国食糖实行进口配额制度，年配额194.5万吨，配额内关税15%，配额外关税50%。但自2017年5月22日起，中国对食糖配额进口征收保障性关税，实施期限为三年，三年期间保障措施关税税率分别为45%、40%、35%，令配额外食糖进口成本大增。综合考虑两方面因素，我们判断当前我国食糖进口量仍可控，预计2018/19进口可达250万吨。
全球食糖供需平衡表
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配额外进口价格与国内现货价价差
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糖价仍处于熊市末途，但2020年有望开启反转：从供需平衡表进一步细化分析，国内食糖总消费近年来稳定在1500万吨左右，我们预计2018/19榨季除国内产量+进口可满足1310万吨国内消费量，预计国内抛储糖、及海外走私糖（尤其在内外价差较大的情况下）也可满足200万吨以上国内消费量，故我们预计2018/19榨季国内制糖并不存在明显短缺。在国内增产、海外糖价低迷的背景下，2018/19榨季国内糖价仍在熊市末途。但更进一步，当前制糖成本已高于糖价，糖厂进入亏损周期，这令2019/20榨季甘蔗收购价下调的概率明显提升，并将压缩蔗农盈利及倒逼糖料种植面积下降，故我们预计2019/20榨季国内食糖产量将见顶回落，国内糖价也有望在2020年开启反转。
糖企已经进入亏损区间
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国内食糖供需平衡表
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相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国白糖行业市场专项调研及投资前景分析报告》
智研咨询 - 精品报告
2024-2030年中国白糖行业市场全景评估及发展策略分析报告
《2024-2030年中国白糖行业市场全景评估及发展策略分析报告》共十三章，包含2019-2023年中国白糖原料市场运行局势分析，2024-2030年中国白糖行业发展趋势与前景展望，2024-2030年中国白糖行业投资风险及战略研究等内容。
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