房地产导致的家电零售增速下滑，厨电板块下滑最早幅度也最为明显，预计19年影响可能要滞后到2020年[图]

    2016年和2017年家电板块迎来连续上涨行情，尤其是2017年板块涨幅达到45%。但2018年以来板块表现不佳，年初至今（12.12）家电行业指数下跌30%，排在所有行业的倒数第8位；如果以春节为起点看，至今（12.12）家电板块跌幅达到32%，在所有一级行业中排名倒数第二，仅好于有色金属。

家电各子板块春节以来涨跌幅

数据来源：公开资料整理

    随着2016和2017两年家电板块上涨，机构对家电板块的配置也水涨船高，2018年中达到5.4%。2018年三季度以来持续下行，根据基金前十大重仓股统计，2018年一二三季度分别是6.8%、7.5%和5.1%，三季度与二季度相比占比下降了2.4个百分点，是所有板块中下降幅度最大的。

基金股票配置中家电个股市值占比（全部持股）

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    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国智能家电行业市场全景评估及发展趋势预测研究报告》

    2018年以来，家电板块零售增速持续下行，主要原因在于作为需求驱动因素之一的地产销量增速有所放缓。与地产关联度最为密切的厨电板块下滑最早，下滑幅度也最为明显。从具体时点来看，油烟机行业零售增速的下滑从2018年年初开始，空调则从7月份开始。

2018年空调月度零售均价变化情况图

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    除空调和油烟机以外，其他家电产品上半年需求放缓幅度稍缓。主要原因在于地产引致需求比例的差异。在家电产品中，油烟机的地产引致需求比例最高，接近50%，空调也处在较高位置，其他家电产品相对较低。

2018年1-12月全国房地产开发和销售情况

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地产引致需求比例

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    2017年开始，地产销售区域差异明显，三四级市场增速显著优于一二级市场。空调行业由于三四线城市集中度高于一二线，三四线城市的高增长对规模领先企业意义重大；而厨电行业三四线城市集中度较低，三四线城市的高增长对规模领先企业意义不大。这一差异是导致双方走势不同的主要原因。

空调行业三四线城市集中度更高

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厨电行业三四线城市集中度明显较弱

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    房地产导致的家电增速下滑什么时候见底，是市场普遍关注的问题。这又细化为两部分，一是前期房地产的销量下滑导致的底部在哪里；二是后期房地产销量是否会继续下滑。

    住宅商品房交易主要有三部分组成-现房、期房和二手房，其中期房是大头。期房与现房的比例约为4:1。二手房占比分化很大，一线城市较高，三四线城市很低。以现房对家电的影响滞后半年，期房影响一年半到两年为标准计算，2019年的一季度或者二季度将是房地产导致的家电销量下滑的底部。但随后仅是企稳，反弹力度非常有限。

    我们判断2019年地产销量走势将较为平稳，大幅波动的可能性不大。19年地产销量走势对家电零售的影响可能要滞后到2020年，但估值层面的影响是实时的。