我们从绝对量和相对量两个维度来看，首先，绝对量已超预期降至 130 万吨以下水平（较年内高点降 100 万吨；较去年同期降 45 万吨）， 且伴随减停产蔓延，去库仍将延续；其次， 在关注绝对量的同时，我们更需要关注相对量的变化——库存消费天数。 当前的消费体量同 10 年前已不可同日而语，自 2014 年后，海外进入快速（年降 100 万吨左右）去库存通道，目前，已经降至 110 万吨的历史低位，随之而来的是全球库存消费天数的持续大幅下降。 截止 2018 年 12 月中旬，已经降至 15 天左右的历史极低水平（2009 年为 55 天左右），这是全球缺铝逻辑的最直接印证。 更进一步，库存显著下滑的结果是对冲供给端变化的能力同步下降，也即，造成供给弹性进一步缺失，其对铝价的压制作用有望渐次移除。
全球库存消费天数已降至历史低位水平
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受贸易战及全球经济放缓影响，电解铝的需求将有所放缓。 2018 年全球电解铝的需求增为 4%，并预计 2019 年全球及中国电解铝需求的增速分别为 2~3%和 2~4%。
2019 年全球电解铝需求增速预计
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2019 年中国电解铝仍有新增产能，海外供给紧张程度缓解。 2018 年前十月，全球电解铝产量增长0.7%，中国则基本持平。 受指标置换影响， 2018 年预计中国电解铝新增产能约 330 万吨，预计2019~2020 年仍有 300 万吨产能投放，中国电解铝产能增长依然存在一定压力。全球范围内，随着海外项目复产以及产能增加，预计 2019 年全球电解铝产量将从 2018 年增长 1%提高到增长 3~4%。综合来看，2019 年中国电解铝供给略高于需求，中国外地区供给压力有所缓解，但仍存在一定缺口。
中国及全球电解铝产量（万吨）
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中国电解铝产能及开工率变化
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2019~2020 年中国主要新增电解铝产能情况（万吨）
企业 | 产能 | 投产时间 |
包头华鑫隆 | 10 | 2019 年 |
云南其亚 | 35 | 2019 年 |
文山铝业 | 50 | 2019 年 |
霍煤鸿骏 | 43 | 2019 年 |
神火云南 | 45 | 2019~2020 年 |
云铝昭通 | 35 | 2019~2020 年 |
内蒙古白音华 | 40 | 2019~2020 年 |
内蒙古华云 | 80 | 2019~2020 年 |
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2019 年全球电解铝供需增速预计
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新增氧化铝产能投放，预计 2019 年电解铝面临成本压力缓解。 2018 年受美铝西澳工人罢工、海德鲁巴西工厂停产以及俄铝事件影响，全球氧化铝供给紧张，导致氧化铝价格走强，影响电解铝企业的盈利水平。
2018 年氧化铝价格保持高位（元/吨）
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展望 2019 年， 海德鲁巴西工厂预计仍无法恢复满负荷运转， 有 320 万吨产能（近 50%产能）停产。但中国预计新增 300~500 万吨氧化铝新产能，中国外地区新增约 200 万吨，预计氧化铝供给紧张将有所缓解，氧化铝价格或有所回落，电解铝行业成本压力缓解。
预计 2019 年氧化铝供给紧张将有所缓解（百万吨）
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2018 年海外电解铝库存基本保持稳定，处于相对低位，而中国电解铝库存 2018 年一季度继续上升，处于历史较高位置，尽管二季度起有所回落，但仍然处于较高水平。结合供需以及库存，我们判断，2019 年受新增产能以及较高库存压制，电解铝价格难言乐观。
LME 铝价格（美元/吨）
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LME 铝库存（吨）
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SHFE 铝价格（元/吨）
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SHFE 铝库存（吨）
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相关报告：智研咨询网发布的《2019-2025年中国铝材工业市场发展模式调研及投资趋势分析研究报告》
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