全球经济过高点，中国经济正扬帆

    全球经济过高点。2022年，海外复苏仍将延续，但区域、行业、人群间分化很难系统缓解，叠加财政刺激和货币宽松开始退出，复苏力度将弱于今年，复苏模式仍呈现非均衡特征。我国出口能否守住份额、中美关系是否延续改善、货币政策能否抵御冲击，将成为海外影响国内的核心线索，我们对此谨慎乐观。

    中国经济正扬帆。2022年，在基本实现群体免疫的环境下，疫情形势总体要好于今年，服务业和消费将重回复苏轨道，基建投资和房地产投资受益于政策的边际放松也将先后回升，而出口的增长将稳中回落。总体上2022年驱动经济上行的力量比今年增多，叠加仍存在低基数效应，全年GDP同比增速预计能达到5.9%左右，季度节奏上前低后高。2022年我国CPI运行中枢将小幅提高，全年均值在2%左右，PPI将呈现逐季回落的趋势，上半年看PPI回落，下半年看CPI升起。经济结构转型推进，设备投资触底回升，新一轮朱格拉周期已经开启，受益政策引领的高端制造业投资增速将跑赢制造业整体。高端设备制造业、新基建、数字经济、新能源汽车、人工智能等新兴产业将加速成长。

    政策致力促升级。2022年货币政策更可能抓住联储加息前及通胀压力小的窗口期执行稳增长任务，宽信用是主要特征，可能继续触发以补充流动性缺口为目的的降准，而降息需要视增长、中小企业风险和房地产风险等因素相机抉择。稳增长重要性阶段性提升背景下，财政支出在今年底和2022年初的提速值得期待。2022年财政总量目标仍会向正常区间收敛，预计赤字率会设定在3%-3.2%左右，赤字规模继续下降至3.5万亿元左右，新增专项债略高于3.5万亿。产业政策层面将继续指引经济脱虚向实，规范金融、地产发展，重点支持制造业。

    宏观大势配资产。A股仍有结构性和交易性机会，PPI筑顶回落将带来中下游利润改善，专用设备、汽车和家电板块业绩可期。制造强国与朱格拉周期双轮驱动仍将释放制造业红利，高端制造、半导体、新能源、新能源汽车、储能等板块仍将受益。政策边际放松也将使得新、老基建相关产业和房地产产业链景气度提升。经济恢复常态，大消费板块也将企稳回升。双碳、老龄化、自主可控等长期趋势，将塑造绿色能源、医疗保健、芯片、科技创新等长期核心赛道。2022年中国10年国债收益率可能呈现V型走势，房地产债或是获取超额收益率的来源。

    海外方面，全球回归常态，交易逻辑从估值转向基本面，预计配置趋向均衡，美股调整概率增加但无系统风险，美债利率先上后下区间1.5-2.0%，美元或震荡偏强。原油价格在上半年仍有冲高可能。铜价波动或增大，阶段性机会来自美国基建刺激和中国基建地产等政策潜在拐点。黄金的交易性机会来自通胀的超预期冲击。

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