中国长城：收购CEC优质资产 布局工业控制自主可控

    公司于12月1日公告称，全资子公司圣非凡拟与电子六所就收购其所持有的郑州轨道交通信息技术研究院100%股权事宜签署《股权转让合同书》，拟定轨道交通研究院100%股权的转让价格为人民币9,800.96 万元。如收购顺利完成，轨道交通研究院将成为公司下属全资企业。

    观点：

    1）本次并购以圣非凡为主体吸收合并轨道交通研究院。将轨道交通研究院研制的具有自主知识产权的PLC（可编程逻辑控制器）等产品与圣非凡水下与远程通信、危爆品拆解等核心业务领域系统产品有机融合，有利于提升圣非凡市场营销规模和核心竞争力。此次并购符合长城自主可控生态布局战略，工业控制也将成为公司自主可控业务的重点关注领域。此外，特殊机构改革的背景下下，圣非凡业绩承压，收购有望增厚业绩。

    2）有望加深与电子六所的合作关系，协同共拓工业控制与信息安全。中国长城董事长宋黎定先生于今年3 月上任，现任中国电子信息产业集团有限公司总经理助理，兼任电子六所所长兼党委副书记。优质稳定的管理层与积极的自主可控业务布局，有望推动中国长城快速发展。

    3）本次交易估值与今年收购天津飞腾的项目类似，标的估值在1 倍PB 左右，并无明显溢价。今年连续的资产注入将更加稳固中国长城在集团内的战略地位。

    假设公司于2020 年出售中电长城大厦带来投资收益，且产能投资带来较多政府补贴，预计19-21 年归母净利润10.47/19.14/19.19 亿元，对应EPS 为0.36/0.65/0.65 元，对应当前股价PE 为41.6/22.8/22.7X.

    评论：

    圣非凡与轨道交通研究院业务有望协同发展，共同布局工控领域本次并购以圣非凡为主体吸收合并轨道交通研究院。圣非凡以军用通信系统和自动化控制系统为核心业务，主要从事水下与远程通信、危爆品拆解领域相关系统和设备的设计、开发、生产和服务，是我军水下通信、远程战略通信系统和装备的重要供应商，具备较强的通信系统总体研制设计能力和装备研发制造能力，其研制生产的产品广泛装备于海军各作战单元并发挥着重要作用，属于中国电子“二号工程”的核心企业，亦是中国电子军工信息化系统及装备领域的核心企业，持有多个军工相关业务资质，如《武器装备质量体系认证证书》、《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》、《一级保密资格单位证书》等。

    拟收购标的是轨道交通研究院，既是负责轨道交通综合管理技术、自主可控工业控制器技术、大数据与信息安全技术、智能装备与机器人技术、集成电路设计技术服务五个公共技术研发服务平台的建设与运行管理的科研单位，同时又是引进新兴产业技术和项目落地郑州的孵化单位；其主营业务是：在自主可控工业控制器、工业控制系统信息安全领域孵化国产PLC 技术，建设区域工业控制系统信息安全技术研究与服务能力，提供区域工业自动化领域的信息安全防护能力；主要产品涉及高端装备制造领域和新一代信息技术领域。

    扩大自主可控业务版图，协同显著。将轨道交通研究院研制的具有自主知识产权的PLC 等产品与圣非凡水下与远程通信、危爆品拆解等核心业务领域系统产品有机融合，有利于提升圣非凡市场营销规模和核心竞争力，以及培育公司新业绩增长点。此次并购符合长城自主可控生态布局战略，工业控制也将成为公司自主可控业务的重点关注领域。

    特殊机构改革下，圣非凡业绩承压，收购增厚业绩。由于受特殊机构持续实施改革的影响，圣非凡水下与远程通信业务承压，未完成对赌业绩。但随着客户机构改革影响的逐步消除，订单以及相关研究工作已开始恢复，业绩大概率回归常态。同时，收购若顺利实施，有望增厚公司业绩

    有望加深与电子六所的合作关系，协同共拓工业控制与信息安全

    轨道交通研究院目前系电子六所旗下全资子公司。电子六所，又名华北计算机系统工程研究所，成立于1965 年，隶属于中国电子信息产业集团有限公司。现主要从事工业控制系统及信息安全技术研究，建有“工业控制系统信息安全技术国家工程实验室”，是我国工控信息安全领域的重要骨干单位之一。下属14 家全资、控股企业，从业人员3000 多名，其中院士1 名，高级研究人员、博士近百人，享受国务院政府津贴21 人。建所以来，成功研制了我国第一台微型计算机0520B、第一套汉字操作系统CCDOS 等享誉全国的产品，填补了多项国内空白，广泛使用于国民经济各个领域。

    电子六所围绕我国工业控制领域的重要行业，如：轨道交通、金融、电力电网、核工业、石油化工、水利工程等，开展工控系统及信息安全技术研究，成功研制出全国产化PLC 系列产品和国内第一套全国产化的指挥控制显示系统，填补了国内空白，在先进智能制造领域形成了工控系统及安全产业链上下游协同发展的良性生态圈。

    中国长城董事长宋黎定先生于今年3 月上任，现任中国电子信息产业集团有限公司总经理助理，兼任电子六所所长兼党委副书记。优质稳定的管理层与积极的自主可控业务布局，有望推动中国长城快速发展。

    中国长城在CEC 集团内的核心战略地位稳固，资产持续低估值注入本次交易估值与今年飞腾注入的项目类似，标的估值在1 倍PB 左右，并无明显溢价。中国长城在CEC 集团内的战略地位稳固。2017 年中国长城完成重组后，公司重新定位于中国电子自主可控计算的重要载体，中国电子军民融合的信息安全重要平台，面向军队国防、国家关键领域及重要行业的，自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。今年连续的资产注入将更加稳固中国长城在集团内的战略地位。