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刘元春:未来全球有可能出现金融大地震,中国要出台刺激政策,力度要非常大[图]

2020年03月31日 10:25:17字号:T|T

    3月27日,中国人民大学副校长刘元春出席“疫情冲击下的全球经济与市场展望”网络论坛时表示,如果今年增长速度要达到全年6%,未来三个季度平均增长速度要超过9%,意味着后续我们必须出台超级刺激政策。

    针对近来很多人对中国出台政策力度太小的质疑,刘元春指出,中国的经济结构,疫情的管控和经济停摆的状况与西方不一样,所以政策解决模式也不一样。

    “它的力度实际上是非常之大的。”刘元春认为,中国主打的刺激政策还没有完全推出,现在只是到了一个复工复产的阶段,还没有到全面进行保增长和最后保目标的阶段。

    刘元春建议,后期的刺激政策要加强顶层设计。“现在有点零碎,给经济主体和社会主体的调整刺激力度不够,我们花了很多钱,使了很多劲,但是这个使劲的方式是不是能够形成有效的合力是需要关注的。

    3月27日,中国人民大学副校长刘元春出席“疫情冲击下的全球经济与市场展望”网络论坛时表示,如果今年增长速度要达到全年6%,未来三个季度平均增长速度要超过9%,意味着后续我们必须出台超级刺激政策。

    针对近来很多人对中国出台政策力度太小的质疑,刘元春指出,中国的经济结构,疫情的管控和经济停摆的状况与西方不一样,所以政策解决模式也不一样。

    “它的力度实际上是非常之大的。”刘元春认为,中国主打的刺激政策还没有完全推出,现在只是到了一个复工复产的阶段,还没有到全面进行保增长和最后保目标的阶段。

    刘元春建议,后期的刺激政策要加强顶层设计。“现在有点零碎,给经济主体和社会主体的调整刺激力度不够,我们花了很多钱,使了很多劲,但是这个使劲的方式是不是能够形成有效的合力是需要关注的。

    以下为演讲精编:

    目前宏观经济变化很重要的一个共识是疫情对中国经济和世界经济的冲击,超乎大家的预期,对整个经济带来了系统性的变化,这个危机可能有别于传统的经济危机和金融危机,特别是对于中国经济2-3月份来看,我们所看到的这个情形,它是一个停摆效应,不是简单的用供给、需求冲击能够概括的。这个休克式停摆直接导致我们各类宏观参数都创了历史新低,但是这种历史新低在本质上与我们在经济循环正常运行,出现一些扰动所创造的新低是不一样的。

    和上两次经济危机期间中国宏观的参数比较,今年1、2月份的变化,固定资产投资从过去的冲击都是两位数增长,但是今年是-24.5%,社零即使在98年也是正增长6%,现在是-20.5%,出口和供给面工业增加值,服务业增加值,发电量以及财政收入的参数,都创了历史新低,这个新低说明了什么?说明了这种超级疫情冲击对于中国经济的停摆休克效应是用经济危机、金融危机冲击不可比拟的,不能用那种方法处理它。

    我们用增加值法估算一、二月份的增长速度,工业增加值同比下降13.5%,服务业同比下降13%,整个的工业体系,建筑业下降了15%,唯一没有受到冲击的是第一产业,或者冲击比较少。假设1月份增长正常的话,2月份单月GDP下降幅度在35%-40%的区间,1-2月份GDP增速同比下降12%左右。

    一季度乐观假设GDP增速为零,但是这个假设目前根据复工复产的程度来估算是非常乐观的。如果假设3月末复工复产率达到100%,我们的产能达到很好的状态,全业的同比增速下降-6%,一季度增长速度为-9.3%。

    如果从支出法测算,我们会看到,1-2月份GDP增速下滑区间15%-20%,假设1月份运行正常,2月份收缩幅度在40%-50%,一季度我们认为乐观状态来看是-8.3%。

    整个疫情对于中国经济GDP增速的冲击是超乎我们大家预测,目前看,以往大部分人都预测一季度的增长速度还在3%左右,甚至有些还很乐观,到5%,只有少数几个认为是负增长,且负增长不太多,但是目前我们倒算出来发现负增长还比较多。

    产生这个的原因是什么?我们对于目前的疫情,对病毒的认识,对管控模式的认识还是不充分的。

    因此大家会看到各个团队重新对中国的GDP增长速度进行了调整,比如标普测算的一季度GDP增速是-10%,中金是-9.3%,彭博-11%,牛津是-5%,我们团队认为如果用收入法进行测算,中国一季度GDP增速大概在-5%到-8%的区间,比国外的测算略高一点。

    从这些数据得到的启示是什么?第一,所有的人都没有对新冠肺炎有准确的认识,特别是在全面管控模式下对中国经济冲击程度的认识。

    第二,用一般的供给需求方法来认识这一次疫情可能是有局限性,因为我们发现供给停摆,需求消失以及这种恐慌和信心的崩溃对经济的影响跟以往完全不一样。

    第三, 1-2月份经济停摆首先是供给消失,然后需求同步消失,大家经常会认为的是供给冲击会大于需求冲击,但是从目前的一些参数发现,供给侧的收缩幅度好像比需求侧的收缩幅度更大;从核心CPI变化来看,有效需求不足的问题在疫情冲击下在加剧。

    这里面的潜台词会提出来,我们在复工复产的过程中不仅仅是一个单纯的供给修复的问题,同时还必须要有一个需求拉动,需求修复的问题。

    第四,如果今年要完成第一个百年两个翻番的目标,我们经济增长的速度要不低于5.5%。根据测算,如果要实现全年达到6%,意味着未来三个季度的平均增长速度要达到9%以上,个别季度超过10%;实现GDP增长达到5.5%,意味着未来三个季度的平均增长速度达到8.1%。

    这样的一个描绘,它会出现一个强劲的不对称的V型反弹,要实现这种V型反弹是不是意味着后续我们必须出台超级刺激政策。

    这两天很多人在议论,中国目前所出台政策的刺激力度较美国和很多西方国家的要小,但是如果从保目标、保稳定的角度来看,也许这样的结论是不正确的,因此,我们一定要关注两会在这个目标上面所提出的调整,是不是从速度管理向以保就业为主体的底线管理进行转变,这是我们下一步定位刺激政策很重要的判断依据。

    第二,疫情对于世界经济的冲击不仅超预期,同时也具有超级的不确定性。

    首先,疫情在世界范围内超预期的蔓延,增长速度非常之快,同时下一步如何蔓延具有强烈的不确定性,各个国家目前怎么管控也具有一些不确定性,所以目前可以确定的是,第一,世界的疫情在加速增长。第二,西方各个国家开始从传统的佛系管理方式向中国模式靠拢,人员隔离封城开始普及化,截止到3月26号已经有60个国家进入紧急状态,已经有主要经济体涉及全球GDP总量80%的国家进行人员流动的限制。如果各个国家都像中国模式靠拢的话,很多国家的经济都会出现像我们国家在1月23号到3月初这个时段的停摆状况。

    第二,由于各国停摆,同时国际之间的人员交流和相应的物资流动的停摆,直接会导致全球总需求的急剧收缩,全球产业链的崩溃,这里面也会导致全球金融市场不仅仅会崩溃,甚至会出现全面停止的状况,当然我们会看到西方社会一直在反感和抵触向中国模式进行靠拢,但是疫情的加速变化使政治家不得不屈服于民意的变化。这里面有趋势性的变化,但是也有很多的不确定性。

    第三,现在各国金融市场出现了急剧的反应。一是在3月6号到3月20号全球股市暴跌了接近30%,蒸发了6万亿美金的规模。另外我们看到恐慌在快速蔓延,各种恐慌指数都创历史的新高。

    更重要的,对金融的短期冲击力度已经超过了1987年黑色的星期一,2000年美国纳斯达克泡沫的破灭,2008年美国次贷金融危机对金融市场的冲击力度,同时又导致世界各国国债市场收益率全面的下挫,以及出现美元流动性的枯竭,进一步导致大家甩卖国债,导致美国国债收益率近十天实现全面上扬。

    这种流动性的枯竭导致美元指数急剧上扬,如果根据上扬的幅度以及各类金融市场反应的情况,全球流动性枯竭这个问题,是过去一段时间面临的最为棘手的一件事。

    很多人认为这种波动是一种内生性的调整,由于美国市场和各国金融市场本身有泡沫问题带来的,也有认为是外生冲击,但是我们认为第一个很重要的,真正的专业人士已经看到这次疫情对于整个世界未来的超级景象,这个景象是大家难以想象的景象,特别是当我们的产业链、供应链、资金链都出现休克停摆状况,。

    第二个,3月6号的石油战的爆发,也跟我们的需求收缩、预期下滑再叠加地缘政治冲突引发的。

    还有一个大家热议的整个世界金融市场的脆弱性,美国金融市场的脆弱性,大家要认识到,从金融市场本身经过2008年以来各方面的调整,很多参数处于非常健康的状况,即使面临这种超级冲击,出现的这种超级流动性的枯竭和各种参数的变化,但是我们还没有发生像以往这种金融危机典型的案例,也就是我们经常看到的系统性重要机构的倒闭,出现某些高债务高杠杆国家的主权货币的急剧贬值,出现银行危机,出现货币危机支付危机等等。

    上一轮的调整,对于抵御金融市场的冲击奠定了很好的基础,但是这里面肯定会处于一种临界的状态,目前这种变化与我们2008年以来整个世界经济面临的八大传统问题一直没解决密切相关联,人口老龄化的问题、收入分配的两极化问题、科技对经济支撑力弱的问题、饱腹主义民粹主义的问题,高债务这种驱动模式的问题以及地缘政治全面爆发的问题。

    在这次疫情里,没解决的问题会全面叠加,因此是不是在美国调节金融的模式进行量宽,无限度的量宽+零利率+两万亿的刺激政策就可以把全球金融市场平息,我们发现答案是否定的。

    原因是什么?第一,带来这次大波动大冲击的根源,疫情的传递以及对整个世界经济体系休克式的冲击没有结束,并且它的高潮还没有到来。第二,全球面临的很多的中长期问题,结构性问题没有解决,并且很有可能在此次冲击中间,反而会强化,比如民粹主义,保护主义进一步抬头,全球债务率可能从目前的350%持续飙升到接近400%的状况。

    这些问题我们会看到,未来金融的波动还会持续,当然同时也不排除出现金融大地震的可能性。这里面取决于,一是美国治理模式会不会在未来一两周之后重返传统管控模式,且没有进一步的收缩;二是疫情的全球蔓延会不会由于未来气侯和疫苗的变化,而出现一些新的变化;三是疫情的蔓延,会不会在一些卫生设施很差,人口密度更大的一些国家带来更严重的问题;同时我们的石油战等问题能不能解决,这是我们未来判断的一些很重要的依据。

    我们认为,不管金融危机,特别是传统标准性的金融危机爆不爆发,世界经济已经陷入衰退,并且会出现深度衰退。原因不仅仅在一些先行参数出现很多变化,更重要的一个,大家从目前的一些参数推断,会出现很极端的状况,比如说美国、欧洲服务业行业的收缩,以及各个国家对于增长目标的调整,比如IMF,世界银行对世界经济充满希望,但是后面大家会发现这个疫情本质上是一个世界问题,因此将全球经济增速不仅下调到低于衰退的2.5%以下,更重要的是普遍认为它会负增长。

    在负增长过程中间,我们会看到一些极度悲观的人物,比如桥水基金的创始人达里奥认为可能要损失12万亿美元,今年全球经济的增长可能会达到接近2%的水平。更悲观的,美国的布拉德认为的美国第二季度GDP将下降50%,比29年的GDP下降还要大,我们如果把中国的一些参数导入到美国来看,这种现象不难发生,因为美国76%是服务业,服务业如果接近60%的进行停止,直接会导致美国GDP下降的幅度达到50%,这是大家要认识到的,一些悲观的状况是有它的测算依据的。

    另外一方面,我们也会看到,很多专家认为我们对于目前冲击的认识是不对的,因为这种自然灾害和疫情的冲击对于这种生产能力没有本质性的冲击,因此它不会像内伸性的大危机大箫条持续时间那么长。

    我们目前提醒大家,一定要用新的框架来分析疫情对于宏观经济的冲击。当然基于这种判断,各个国家采取了非常积极的应对举措,特别是美国政府零利率+无限度的量宽+两万亿的刺激计划,很直接的平行目前金融的大动荡,同时对冲未来疫情所带来的GDP的下滑。

    G20昨天晚上刚通过公告,给出一个不少于5万亿美金的提振计划,很多人认为这个5万亿很多,但是大家一定认识到G20提出的5万亿实际上是很小的,因为美国政府已经出台了2万亿,欧洲央行马上也要推出一个接近上万亿的规模,另外像中国和其他的一些新兴国家,实际上所推行的刺激计划的规模也是在上万亿的规模,把这些加总起来,目前已经超过了5万亿的水平。

    只是目前对于全球的刺激力度没有一个全面的规则,特别是中国,目前对于很多方案的规则还很零碎,但是的认识还是很不足的。

    因此,即使在目前的救助政策出台以来,全球经济在二季度出现一个深度下滑,是一个必然的事情。我们对于中国经济全年的判断和分析要抓住几个基本面,第一我们的目标到底会不会发生一些重大调整,我们能选择的是U型和V型的走势,不可能是L型的走势,这是很重要的判断。

    但是V型和U型之间很重要的分歧点在于一季度负增长,二季度会不会在目前大剂量的刺激政策和行政管控之下,顺利的复工复产,使我们的经济不仅能够摆脱负增长的困局,而且使它的增长速度常态化。

    大家看到最近的复工复产,大型企业达到90%,中小企业达到60%,个体工商户目前可能是20%、30%的水平,我们目前整个产能利用状况可能在40%-50%,最近大家会看到有些参数超过大家的预期,是一些喜讯,比如用电量出现正增长,是不是就表示生产常态化了?不对,因为1-2月份用电量是负8.2%,现在刚开始正增长,能不能恢复到正常的6-7%的增长速度,可能要打问号。

    第二,在供给恢复之后,会不会面临急剧的需求冲击。这个冲击,第一个世界经济停摆,导致我们两头在外的供应链出现断裂,会不会使我们在二季度整个的生产运行体系无法恢复到常态。

    第二,在疫情冲击之后,我们原来所估计的一些延迟性的需求,会不会报复性的反弹,从而恢复生产体系内身自我循环的推动力。

    如果这两个问题得出的答案是肯定的,我们会看到有可能二季度还在比较低迷的状态,三季度四季度才会在世界经济也有所缓和,内部的复工复产,整个的进展也开始比较圆满,内伸动力开始全面发力,刺激性政策全面到位,这三重因素作用下出现一个超级反弹,增长速度到9%、10%的水平。

    因此我们会看到,它不是一个简单的不对称的V型反弹,而是一个U型反弹,所以这个来讲,对于我们投资实际选择,经济底部的判断非常重要。

    我们经常在理论上提供的一种参照系是疫情对于经济的冲击一般不会引起趋势性的偏离和潜在增长速度系统性的偏离,我们经常在疫情经济学里引用的是“女巫诅咒效应”,就好像女巫施了魔咒,经济休克了,疫情一解除就苏醒了,身体各个机能又恢复正常了,因此疫情一消失,各种恐慌一远去,经济体又会恢复到原来的状态,对内伸性经济危机带来的冲击不一样,但是一定要注意的事情,这种疫情冲击会不会转换成中期的冲击和趋势性变化,我们要注意的,第一,企业破产多不多,劳动力,家庭的困难,会不会带来过度的供给损失。

    第二,救助是不是会过度,导致债务率上升太快。

    第三,产业链供应链的断裂是不是导致整个供应链体系发生一些飘移。由于贸易摩擦和全球疫情、世界保护主义的叠加,会不会使供应链发生变化。

    第四,私人投资能不能有所改变。

    第五,我们能不能抓住战疫危机的窗口期进行改革,恢复大家的预期和信心。

    对于中国这种生产能力,市场潜力很大的国家,疫情恰恰是一种战略性机遇,它能够很好地应付这种冲击,使她的恢复能力和防冲击能力显示出来,在未来的全球布局里,迎来一些战略性的机遇,这是我们要思考的。

    最近我们的国民经济运行恢复速度比较快,欧美一些国家没有这种强大的管控能力,可能会导致在疫情之后的恢复成本比我们还要高。

    更重要的,我们目前的政策对冲与西方不一样,它的力度实际上是非常之大的,最近很多人在质疑我们的对冲政策力度太小,应该更猛一点点,但是这里面一定记住,中国的经济结构,中国疫情的管控和经济停摆的状况与西方是不一样的,他的政策解决模式也不一样,这是我们要认识到的。

    更重要的一个,我们主打的刺激政策还没有完全推出,我们目前依然在2月份全面进行疫情管控的基础上,现在只是到了一个复工复产的阶段,而没有到全面进行保增长和最后的保目标的阶段。

    因此,不是大家看到的我们的政策少,而是我们现在政策很多,各个部门、各个地方也在出台很多政策。最近我们也在提,政策纷纷要表态自己的主动性和积极性,最后导致叠加效应又很麻烦,秩序很乱。所以建议后期的刺激政策,要加强顶层设计。

    现在有点零碎,给经济主体和社会主体的调整刺激力度不够,我们花了很多钱,使了很多劲,但是这个使劲的方式是不是能够形成有效的合力,这是我们要关注的。

    但是我们对于全面的关注点要注意几个不确定性:

    第一,新冠肺炎本身的不确定性,特别是二次失控是要高度关注的。

    第二,世界性蔓延的轨迹以及世界各国疫情控制模式的变化,以及这些控制模式的变化对于经济总需求,世界产业链供应链的冲击。我们最近老呼吁不要简单把目标盯在华尔街美国金融系统的变化,而是从世界角度把握来认识这一次外部环境对中国的经济冲击。

    第三,我们的宏观经济政策,如何从这种疫情救助向疫后刺激快速过渡,积极的财政更加积极到何种程度,这是两会必须要出台安排的,特别是财政赤字怎么安排,专项债怎么安排,货币决策如何进行配合、进行定位。

    第四,我们前期消费需求会不会延迟滞后,我们的投资延迟会不会大规模的爆发,这个大规模的爆发我们预计政府性的爆发,私人性的爆发不一定那么如愿。

    今年具有超级的不确定性,虽然我们目前度过了经济停摆的最低迷的状态,但是从经济运行,特别是市场化经济运行最艰难的时刻还没有出来,疫情对经济循环系统的冲击在二季度才会逐渐显示。

    第五,中国的目标组合会不断根据我们的阶段性目标的达成来向后叠加,最终的保增长,保目标的一种安排会出现的,因此,我们政策刺激的力度会比我们很多市场主体所认识的力度要强。

    因为从目前来看,我们对世界经济疫情的冲击已经上升到一个战略高度,我们不仅仅要应对疫情阻击战,还要应对经济保卫战,更要维护我们在整个世界供应链的优势地位,这样几个战略目标叠加在一起就决定了今年的整个政策定位以及相应的V型反转或者U型反转的力度,比大家想像的要大。

    END

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