供需共振下的量贩零食行业：空间、格局与未来方向

量贩零食：供需双向赋能，重构零食行业发展逻辑。量贩零食的崛起并非单一价格战或渠道扩张的结果，而是供应端效率革命与需求端消费心智培养的双向契合，即供应端借助疫后租金下降、供应链过剩、经销商去中间化的契机重构价值链，需求端通过匹配消费场景延展、情感需求升级、线下即时消费的诉求契合当下消费心态，共同推动了行业的高速增长。量贩零食是“硬折扣零售”在零食品类的再演进，本质是提供“多快好省”产品和服务的“薄利多销”的生意，是用更集约扁平的供应链（直采/集中议价/仓配到店）换取更低的终端价格与更快的周转，用更高频的流量和规模摊薄费用，从而实现“低毛利但可持续”。

行业现状：双寡头格局且行业拓展空间仍大。自2010 年业态诞生以来，行业快速发展，目前已逐渐步入深耕期，鸣鸣很忙和万辰集团的双强格局稳定。我们预期量贩零食行业“双寡头+区域品牌”的格局已基本定型，未来收并购仍是相当好的规模拓展和提升竞争力的方式。从双寡头的各维度对比分析来看，鸣鸣很忙偏渠道重效率，万辰集团偏平台重利润。从需求和供给两端测算量贩零食店在中国大陆地区的开店空间以及从市场规模及市占率做交叉验证。我们预期行业中期拓展空间约7.4-10.9 万间。

未来发展趋势：深化渠道价值+自有品牌+出海。量贩零食行业前期发展以“规模”为先，中后期以“效率”为重，不断提升行业竞争门槛。我们认为行业已经逐渐步入中后期，除了通过收并购和轻资产拓店以外，未来的发展策略和方向主要在①深化渠道价值，通过“零食+X”战略延长逛店时间、提升连带及客单，从而提升单店；“零食+X”战略在执行层面应相对谨慎，或从供应链复用角度，或从目标客群的类似场景拓展角度，或从扩大目标客群角度，进行前期品类选择和尝试。②通过数字化与自有品牌，把渠道势能转化为品牌价值与数据资产，从而提高供应链管理效率，增厚产业链的价值分配；客观条件上，品牌和规模效应已经显现，满足贴牌生产或自建工厂的前置条件；组织机制相对适合自有品牌发展；③出海寻找增量市场，因地制宜模式创新是关键。

虽然海外市场很有潜力（测算得印尼/菲律宾/马来西亚/泰国/越南/新加坡量贩零食行业潜在规模各相当于中国的12.2%/6.4%/5.0%/ 4.5%/2.5%/1.4%），但海外没有国家的消费市场能完全满足国内量贩零食发展的条件，照搬照抄国内模式出海会遇到一定的阻力，还是需要综合评估各国市场的实际情况，或以零食品牌出海，或以进口零售超市角色出海，或调整量贩零食门店模型，因地制宜，搭建适合当地发展的业务模式。

风险提示：扩张速度和质量不及预期、行业竞争加剧、食品安全及品控管理风险。

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转自海通国际证券集团有限公司 研究员：胡佳璐/李一腾/汪立亭/刘坤钰/宋琦