行业景气周期已至：结构性行情转向全面周期向上

长期看，农药刚需持续增长。农药是保障全球粮食安全的刚需品，据中商情报网，2017 年至2023 年全球农药市场规模年均复合增速约在4.2%，农药需求长期跟随世界人口增长趋势。农药行业长期看持续成长，但中短期内受到资本开支及库存扰动，周期性表现较为明显，且呈现出一定的规律性。

农药周期回溯：三年萎靡已尽。回溯近20 年，农药行业周期规律较为明显，5-6 年一轮大周期，上行和下行阶段基本都维持2-3 年，且农药的需求周期和资本开始周期内生共振，企业倾向于在行业需求很好的时候做更多资本开支。

2021-2023 年间，农药行业持续进行新建扩产，据Agropages 统计，期间国内除草、除虫、杀菌剂原药有逾55 万吨产能拟建或新建，且海外库存高企，2022年三季度行情急转直下，需求萎靡库存高企，新增产能和海外高库存持续消化，行情萎靡持续至2025 年二季度。站在当下，农药行业从2022 年三季度下行至今已历经三年，行业已逐渐出现反转信号。

当下周期判断：景气周期已至。站在当下看，农药价格指数基本都还处于行业最底部，但一些行业数据指引着反转的信号。最新的农药制剂出口金额（3808）历经10 个季度的大幅调整，于2025 年二季度出现了同环比大幅改善，达到182 亿元，同比增长22%、环比增长25%，已接近2022 年Q2 水平。结合美国FRED 库存和库存同比数据来看，历经三年停滞，2025 年Q2 美国农化品库存同比曲线转正，4 月实现0.9%、5 月0.7%，与中国出口数据相呼应，指引着历经3 年的萎靡时间，农药市场转向全面补库率先带动的行业周期上行。与此同时，在在建工程下滑，“一品一证”政策及行业“反内卷”三年行动方案推动下，行业供给端呈供给收紧态势，行业资本开支周期通常与需求周期共振。

草甘膦基本面已现较强向上趋势。草甘膦作为农药第一大品类，资本开支周期与农药需求景气周期共振，据百川资讯及思瀚产业研究院，2020 年至2022 年产能从73 万吨提升至81 万吨后增长停滞。随后产能持续消化，2023 年5 月草甘膦开工率触及低点52.5%后逐渐修复，至2025 年7 月已修复至78.0%。

2025 年Q2 以来草甘膦快速去库，从4 月的8.26 万吨快速下行至8 月中旬的2.85 万吨 ，幅度已达67%，与2020 年周期启动初期相似；与此同时草甘膦价格持续上行，2025Q2 以来，草甘膦价格已逐渐从2.34 万元提升至8 月中旬的2.70 万元/吨。随着库存快速下行至低位，以及景气周期的启动，草甘膦价格有望加速上涨突破3 万关口。伴随周期向上，草甘膦盈利能力有望持续大幅提升。

关注农药行业相关标的。建议关注农药制剂龙头润丰股份；农药原药龙头扬农化工；资金、光气、土地资源充沛的除草杀菌剂企业广信股份；建议关注其他杀虫剂企业海利尔、长青股份等；强推站在高毒杀虫剂风口且核心大单品甲嘧充分受益基孔热防控的企业湖南海利。

风险提示：行业需求持续萎靡，部分产品被限制使用，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，环保成本提升，安全生产风险

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转自华创证券有限责任公司 研究员：杨晖/申起昊