2018年游戏行业回顾分析及2019年5月中国游戏行业发展趋势分析[图]

    一、2018年回顾

    自2017年以来，游戏行业整体估值水平可以大致分为4个阶段：1）2017.1-2018.3，游戏研发难度加大，二线厂商主要核心产品延期，伴随《王者荣耀》和《阴阳师》的推出，高流水产品由腾讯网易垄断，游戏公司估值高位回落；2）2018.3-2018.11，游戏版号政策关闭，市场悲观预期逐步加大，年末商誉减值预期加大，游戏行业估值跌至历史低位；3）2018.11-2019.3，版号政策逐步放开，二线厂商核心产品陆续上线，带动估值回暖；4）2019.3-目前，受市场情绪影响，游戏行业估值再次回落，目前已经跌至去年同期水平。

2017-2019年5月游戏行业估值水平（TTM）

数据来源：公开资料整理

    选取完美世界、三七互娱、游族网络、吉比特作为游戏公司代表，按照一致预期来估计一年的预期PE，可见，2018年10月是重点游戏公司估值的低点，当时重点游戏1年的预期PE在10-15倍之间，目前完美世界、游族网络的估值已经到达2018年低点，而考虑到三七互娱在2018年底的低估值有考虑到商誉减值的预期在内，目前重点公司中，除吉比特之外，完美世界、游族网络、三七互娱的预期估值都已经达到或低于2018年低点水平。

2017.1-2019.5重点公司预期估值达到低位

数据来源：公开资料整理

    自2017年以来，游戏行业增速持续下降，这是游戏行业估值下降的内因，2018年底，版号政策关闭近1年，商誉减值预期较强，行业增速达到历史低点，市场悲观预期达到高点，而当前时点，版号政策恢复正常，行业增速企稳回升，重点产品陆续上线。

    二、发展趋势

    2019年手游增速企稳回升，整体来业看手游行业已经迈入平稳增长阶段，预计未来手游行业ARPU值将稳定提升，未来行业增速仍将保持较高水平。

    2019年手游行业增速企稳回升，腾讯网易份额集中度达到天花板，未来行业增长依靠ARPU值的提升。手游高增长时代结束，经历5年高速增长，手游行业在2018年增速换挡，我们判断，高增长时代基本结束，未来迈入平稳增长阶段，伴随付费率的提升和ARPU值的提升，手游整体规模还有上升空间。我们判断2019年全年手游增速约15-20%，相比2018年同期有所回升，后续短期增长点：“吃鸡”手游货币化、国内外端游改编手游、国内精品游戏推出等。目前腾讯网易份额呈进一步集中，但是从端游和手游行业本身看，目前已经接近天花板。

2019年手游规模同比增速企稳回升（亿元）

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    版号放开时间尚短，产品荒未完全解除，2019年前4月进入畅销榜前50名的新游戏数量相较全年同期大幅下滑。2019Q1流水前50名的游戏中新游戏只有3款，而2018Q1为9款，进入收入TOP50的新游数量较去年同期出现大幅下滑，从环比角度看，新游表现同样不足，本季度进入近一年新游首月流水TOP30的产品数量为最低，这与游戏市场“产品荒”未能缓解有关。

    1、2019年重磅端游IP手游化带来的机会

    《完美世界》上线以来，流水表现优异。2019年3月，《完美世界》上线，根据调查数据显示，《完美世界》3月份月流水8亿元左右，3月份月流水6亿元左右，预计，《完美世界》2019年流水预计能达到30亿元左右。

《完美世界》手游上线以来iOS日流水情况（万美元）

数据来源：公开资料整理

    预计，《完美世界》生命周期将持续较长时间。《天龙八部》手游是由畅游开发，端游改编手游的作品，由腾讯独家代理，2017年5月上线，2017年12月流水达到稳定水平，并保持至今；《问道》是吉比特重点手游产品，由同名端游改编，2016年4月上线，至今生命周期超过3年，2016年下半年以来，《问道》流水稳中有升，为吉比特贡献了较大业绩增量。

《天龙八部》和《问道》流水表现（百万美元）

数据来源：公开资料整理

    《完美世界》已经上线，《剑网3：指尖江湖》、《剑侠情缘2：剑歌行》都由西山居研发，腾讯代理，其只《剑网3：指尖江湖》是腾讯6星级作品，完美世界作品《笑傲江湖》预计将于2019年底上线，同时，腾讯、网易分别将有多个旗舰IP将改编成手游。

2019年将上线的重点端改手作品

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    2、SLG产品

    精品SLG产品具备较强可复制性和可拓展性，且生命周期较长。MOBA类、FPS类、RPG类长生命周期产品和端游联系密切、竞争壁垒较强，不具备可复制性，而SLG类产品具备本身独特属性，长生命周期具备可复制性。SLG游戏运营特点：1、期初流水和用户不高；2、伴随用户提升，流水缓慢提升；3、长周期运营，可拓展性强。

代表性SLG流水情况（百万美元）

数据来源：公开资料整理

    2019年可能上线的精品SLG游戏如下，IGG、游族网络、中文传媒等值得重点关注，其中游族网络《权力的游戏》已经开始测试，《权力的游戏》是海外著名影视和文学IP，在全球具备大量粉丝群体，预计将带来较大业绩增量。

2019年可能上线的精品SLG产品

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    3、5G或突破技术瓶颈，云游戏加速发展

    伴随互联网基础设施的更新，新的互联网内容形式会出现，5G有望打破云游戏的技术瓶颈，云游戏在5G时代可能成为新的游戏形式。
2019Q1腾讯云游戏平台“START”正式开启预约内测，目前START平台仅在广东、上海地区开发测试。云游戏平台云游戏改变了现有的游戏运营方式，商业模式以订阅为主，能为游戏用户提供更丰富的选择，经过10年的发展，目前主要厂商比如索尼、英伟达、谷歌、微软等都有着自己的云游戏平台或项目。

    云游戏对于网速和网络延迟的要求非常高，5G有望解决目前的技术瓶颈。由于云游戏的运行逻辑是云端负责游戏运营，云端服务器将游戏画面压缩后传送给用户，用户看到的是视频流，故只有在高带宽和低延迟的网络环境中才能实现。比如，谷歌Steam要求25Mbps带宽，延迟小于40ms；索尼PlaystationNow平台要求网速不低于5Mbps，达到12Mbps才能流畅运行。在目前的4G网络下，网络速率和延迟无法满足云游戏的要求，5G的出现有望解决现在的技术瓶颈。

世界主要各国4GSpeed（Mbps）

数据来源：公开资料整理

    主机游戏开始受益。目前主机游戏由于设备价格高，游戏价格贵，故玩家群体较少，云游戏平台可以将主机游戏放在云端，玩家不需要购买昂贵的设备，只需要付订阅费就能玩大量3A大作，故云游戏可以大幅扩大主机游戏的玩家群体。

    5G商用化普及之后，接入云游戏平台的移动设备将大幅增加，手游成为承载云游戏的主体，通过手机获取的游戏内容大幅增加，手游人群会扩大，同时原有游戏玩家付费深化。

    若云游戏在速率、延迟、画质等方面和传统游戏没有区别，云游戏将会较大程度上成为游戏的主流，游戏资源可以通过任何接入设备获取，游戏形式不再以硬件区分，同时游戏和流媒体、直播等其他互联网内容之间的融合加深。

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国游戏行业市场全景调研及投资前景预测报告》