国医疗信息化主要龙头公司及控费+医保支付改革发展趋势分析[图]

    一、龙头情况

    在电子病历建设提速与医疗互联网+的政策催化下，医疗信息化板块 2018 年成长预期基本兑现了市场的一致预期。从收入端看，以医疗信息化为主业的 6 家 A 股上市实现收入增速近 25%，H 股的阿里健康实现收入增速 108%；从毛利表现看，A 股 6 家上市公司基本实现了毛利表现的稳定，H 股的阿里健康随着自营业务的比重加大，毛利小幅下行。

2016-2018 年医疗信息化主要上市公司收入统计（亿元）

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数据来源：公开资料整理

2016-2018 年医疗信息化主要上市公司毛利统计（%）

    数据来源：公开资料整理

    而从可持续成长指标看，A/H 两个板块的上市公司在研发投入水平上持续提升。2018年对应可调整的医疗收入，A 股的研发/收入投入上升至 21%左右，特别是龙头公司的研发投入相对水平与绝对水平不断提升，带动行业服务向产品型与标准型不断升级。从人均收入表现看，以医院为核心客户的公司基本实现了稳定增长趋势，企业规模经营效益稳步提升。

2016-2018年医疗信息化主要上市公司研发投入（亿元）

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2016-2018年医疗信息化主要上市公司人均收入（万元）

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    一方面行业项目制的总体特点还没有完全改变，仍需要公司在项目执行端加强收款和服务；另一方面，2018-2020 年是医疗信息化加速向产品和平台服务的重要转型阶段，因此部分公司（特别是龙头公司）承接更多大型总包型项目，短期回款表现存在一定季节波动性。中期看，随着企业研发投入的产品化积累与医院信息化升级向平台化发展，医疗信息化行业的商业模式有望持续改善。

医疗信息化主要上市公司 2016-2018 年销售商品与服务收到现金/营业收入统计（%）

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    综合来看，在政策支持下，以医院为核心的医疗信息化行业 2018 年运营态势良好，在研发支持下，企业内生成长驱动力有望进一步提升企业盈利质量。
在以医疗信息化服务为主业的上市公司中，目前主业收入最高的公司是卫宁健康。若我们参考政府采招网的公开数据来看，2019 年 1-4 月份，我们仅归纳第一中标人条件筛选看，A 股医疗信息化龙头公司卫宁健康（74%）在订单端获得了远超过 Q1 的表观收入增速。中期看，随着龙头公司产品化能力的不断提升，其竞争可比优势有望进一步提升。

卫宁健康 2019 年 1-4 月订单统计（第一中标人）

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    二、控费+医保支付改革

    2019 年 4 月，国家医疗保障局开启核心控费平台的信息化招标，分九包采购明确了未来的核心控费平台信息化建设路径。在五月中，全国公示招标结果，除了金保工程的核心供应商，A 股多家上市公司均获得承建资质，国家医疗保障局的控费信息化建设开始全面进入落地阶段。

国家医疗保障局核心系统招标统计

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    从高层给与医疗保障局的工作任务看，在 2019 年，其将至少在加速推进 药品集中采购、 调整医保目录、 深化医保支付改革和 建立医保管理平台四个方面加速推进医疗改革。随着控费平台的建设进入全面落地阶段，地方控费平台建设有望提速。

医疗保障局将至少在四个方面加速推进医疗改革

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    对于医保控费的潜在地方增量 IT 需求。参考政府采招网在 2018 年和 2019 年对于控费建设的订单统计数据，招标主体普遍以地级市为管理部门为核心，而部分医院也存在一定的 IT 建设需求可能。若控费建设政策落地，短期看，我们判断全国约 300 个地级市会爆发明确的平台采购需求，预计增量采购市场空间在 2-3 亿左右（不含硬件）。

2018-2019 年地级市控费平台建设的订单情况

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    对于医保控费的长线 IT 建设空间，根据采招网的数据观察来看，医院端也存在建设规划可能。按照二级+三级医院需要采购做假设，三级医院 100 万元做预测，二级医院 25 万做预测，则对应整体信息化市场为 5-6 亿元。考虑到医保业务的民生属性，直接看医保控费业务的整体 IT 建设空间相对有限，不过该业务的市场集中度会较高，存量服务公司具备较大优势。

    三、支付改革

    政策端看，自 2018 年至今，医保在线支付的顶层支持政策催化不断，经过政策梳理来看，不仅顶层持续鼓励在支付端放开在线支付，且进入 2019 年后，对于医院的智慧化评级也引入了移动支付等考核细节。值得注意的是，在以医院为核心的线下与线上场景，医保在线支付的落地执行已经没有政策阻碍，且拥有硬性推进要求。

    而若从在线平台的移动支付/在线支付推广与试点情况看，自下而上，不断有城市逐步放宽医保在线支付/脱卡支付的试点，特别是政府与医院主导的二方平台，在提供挂号和诊间结算看，基本发展趋势已经成为医院场景的标配；而三方平台的支付闭环搭建看，目前推进较为缓慢，截至 2019 年 Q1 仅有宿迁市一例个案。

    于医保在线支付带来的新商业需求，一方面来源互联网医院的运营服务，另一方面来自三方平台的流量转化可能。对于互联网医院的运营和建设服务，我们假设 50%的三级综合医院实现上线运营，保守测算每家医院的建设成本在 200 万（包括前后端+硬件平台实体）和年化 50 万左右的运营支出，则总体市场空间为 53.20 亿元。

国内互联网医院建设与运营市场空间

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    而对于三方平台的医疗服务电商平台，阿里健康等为代表的互联网公司已经在收入端开始明确体现出巨大的业务发展空间，其对于流量转化的分佣模式已经逐步走向了成熟发展模式。

    而对于处方流转来看，从政策端看，落实安全可控+溯源管理是重点监管方向，同时持续鼓励电子处方的新商业模式开展（结合医保在线支付的不断放开，

    2019 下半年，依托电子处方流转的新政策预期值得期待。

2018年医药分开相关政策梳理

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    而从电子处方流转的试点城市推进情况看，从 2014 年至今，试点城市不断增多，且从经济发达地区与非发达地区同时开展试点。进入 2019 年，更多的省级平台开始加速开发，未来全国范围的平台建设与商业模式创新值得关注。

    对于电子处方流转服务未来的主要商业模式，比较确定的就是信息化服务商做好医院和药房/电商平台的 PBM 服务工作，其中 PBM 业务对标海外看，具备长线发展空间。

    PBM 模式在整个医药流通中的主要作用为：

    （1）通过大量临床数据及参保人用药历史数据建立数据库，对医生开具的处方进行合理性审核；

    （2）对患者用药进行监管，控制了过度医疗、药品滥用的现象；

    （3）利用自身用户优势，通过对药房和制药企业的高议价权，签订合作协议，有效控制处方药成本；

    （4）降低保险支出，实现医疗控费；

    （5）连接了医药行业中多方利益相关者（患者、保险公司、药房及药企），并实现多方资源整合。

    而对于 PBM 机构的商业模式，我们认为可以分为以药品供应链管理为核心的偏重=产运营模式——集合药品服务和保险服务，和以患者医疗数据分析为核心的轻资产运营业务——集合药费结算、病历数据服务。

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国医疗信息化行业市场深度评估及市场前景预测报告》