2019年中国航空及军工材料经济运行情况及军工改革方向分析[图]

    一、2019Q1航空及军工材料经营情况分析

    1、2018-2019年中国航空板块公司营业收入、利润及增长情况分析

    军工材料是军工行业先验指标，预示军工行业高增长拐点临近航空装备稳健增长，均衡生产推动产业链经营改善。2018年航空板块整体实现营收1376亿元，同比增长5.70%；归母净利润65.62亿元，同比增长10.64%。其中：主机厂营收增长5.17%，归母净利润增长15.23%；航空配套企业营收增长6.79%，归母净利润增长7.00%。2019Q1航空板块整体实现营收273亿元，同比增长33.75%；归母净利润7.32亿元，同比增长97.39%。其中：主机厂营收增长43.66%，利润合计2.75亿元，实现扭亏；航空配套企业营收增长19.15%，归母净利润增长22.91%。

    总体来看，航空板块18年整体增长不大，但2019年一季度营收及利润增长比较明显。其主要原因是中航工业集团推动均衡化生产，业绩由原来集中于四季度确认的模式逐步向年内各季度均衡确认的模式转变。例如，中航沈飞19Q1营收增长191.27%，归母净利润近2亿，较去年同期亏损0.22亿有显著改善。航空装备是衡量一个国家军事装备水平的主要方面，也是我国未来国防装备建设的重点方向。随着新一代20系列机型不断成熟，我国战略空军建设开始加速推进，对航空装备板块构成坚实的订单基础，未来利润有望持续上行，具备逆经济周期投资价值。

2018年-2019年一季航空板块各公司营业收入情况

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国军工IC行业市场供需预测及投资战略研究报告》

2018年-2019年一季航空板块公司归母净利润情况

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    我国旅游业及相关产业的蓬勃发展，使越来越多的商务和度假旅客在交通方式上改变观念，选择飞机出行势必带动民航业的蓬勃发展。中国航空运输业在全球的排名已跃升至世界第三位。到2020年，随着中国经济的快速发展，中国航空运输业年均增长速度将保持10%左右，每百万平方公里拥有机场数量将大幅度增加，航班密度、旅客客运量等各项指标都将快速增长，中国将成为亚太地区乃至全球范围内最重要的航空市场。民航业的高速发展，对航空专业服务与管理人才的需求量也将大大增加。

    未来航空公司的服务不再是出售机票、把乘客送到目的地等简单服务，而是在运营环节上的融旅游业、餐饮业在内的延伸服务、增值服务。从事航空服务工作，工作环境好，收入高。民航业在中国拥有广阔的发展前景,属于极有潜力的行业。从近年来的发展看，行业人才需求热度不减。特别是随着中国加入WTO、北京申奥成功、上海申办世博会的成功，重组后的民航产业进入了第二次高速发展期，飞机量猛增，带来空乘队伍大扩招，航空专业的毕业声更是吃香走红。

    据预测，中国将会成为民航业中发展最快、潜力最大的国家，中国将需要2400架新飞机，成为全球第二大航空市场。民航业的空前发展，为行业人才带来了多样化的职业机遇。

    2、2018-2019年中国航天装备公司营业收入、利润及增长情况分析

    航空航天工业通常包括生产企业和修理企业以及独立的或隶属于生产企业的研究部门、设计部门、销售部门、试验与试飞基地和管理部门。航空航天工业生产的非航空航天产品大多数航空航天工业企业都根据本身的技术和生产条件生产一些非航空航天产品。航空航天产业属于战略性先导产业。世界航空航天市场总额已高达数千亿美元，并且正以每年10%左右的速度稳步增长。我国近年来在该领域的投入明显增加，广泛吸纳和采用各有关领域的新技术、新工艺、新材料，实现系统的整体优化，带动科技和产业的跨越发展，初步建成创新型航空航天产业，满足国民经济建设和社会科技进步、和谐发展的需要。

航天装备制造产业园区分布

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    近年，随着国产大飞机的发展，航空机载设备行业也获得发展。2018年，我国航空机载设备与系统行业市场规模约为681亿元，同比增长15.0%；2010-2018年，我国航空机载设备与系统市场规模复合增长率达17.0%。

2010-2018年中国航空机载设备市场规模走势

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    航天装备平稳增长，航天防务建设有望构成业绩催化。目前，航天板块仍有大量资产在上市公司体外，资产注入预期构成航天板块主要投资逻辑。在航天装备板块中，仅有中国卫星、航天电子、航天电器、航天发展这4家上市公司拥有核心军品业务。2018年这四家公司实现营收274.6亿元，同比增长7.52%；归母净利润16.82亿元，同比增长10.11%；2019Q1这四家公司实现营收54.51亿元，同比增长9.99%；归母净利润3.32亿元，同比增长11.65%。随着十三五末期航天重大工程推进和火箭军装备建设，航天装备板块将有望迎来快速发展期。

2019年一季航天板块公司营业收入情况

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2019年一季航天板块公司归母净利润情况

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    3、船舶板块上市公司整体营业收入及归母净利润分析

    目前，上游船舶设计、管理环节企业的毛利率高于总装制造企业。在船舶制造中，人工成本占到全船成本的30%左右，钢材等原材料占全船成本的25%，而设计管理成本占全船的5%。

船舶制造成本构成（单位：%）

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    2018年，船舶板块上市公司整体营业收入同比变化不大，归母净利润同比增长显著，主要原因是2018年中国船舶实现盈利。2018年船舶板块整体实现营收1183亿元，同比增长3.8%；归母净利润12.57亿元，同比增长238%，利润增长的主要原因是中国船舶、中国重工、中船防务3家总装企业引入债转股后财务费用下降明显，3家企业财务费用合计减少20.84亿元。2019Q1船舶板块营收增长12.5%，归母净利润增长15.22%，主要是船舶配套企业增长较高，总装厂的营收及利润增长不大。2019年船舶板块重组预期较强，且目前民船制造行业处于周期底部，未来海军装备建设投资有望维持高位、民船制造行业有望逐步复苏，船舶板块企业营收与净利润有望保持稳步增长。

2018-2019Q1年舰船板块公司业绩情况

数据来源：公开资料整理

2018-2019Q1年舰船板块公司业绩情况

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    4、地面兵装公司整体营业收入及归母净利润分析

    截止到2018年12月28日，2018年中国地面兵装行业上市公司总市值排名前十的企业有：内蒙一机、航天发展、北方导航、中国海防、中兵红箭、长城军工、国睿科技、中国应急、四创电子、亚光科技。值得关注的是，2018年中国地面兵装行业上市公司总市值排行榜主要统计了11家沪深上市企业的市值排名，市值超过百亿元的仅3家。其中，2018年中国地面兵装行业上市公司总市值居第一的是来自内蒙古自治区的内蒙一机，市值达175.72亿元。航天发展市值居第二，市值为118.33亿元。北方导航市值居第三，市值为110.36亿元。

2018年中国地面兵装行业上市公司市值排行情况

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    地面兵装板块18年及19Q1平稳，19年订单有望明显增长。2018年地面兵装板块实现营收350.9亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润13.75亿元，同比增长23.7%；19Q1实现营收60.27亿元，同比下降7.9%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长17.8%。目前，我国陆军正处于战略转型期，装备建设开始摆脱“大而全”建设思路，朝着加强数字化、立体化、特种化、无人化装备建设的方向迈进。陆军主战装备存量更新以及对外军贸出口空间广阔，预计未来有望迎来订单的明显增长。

2018-2019年Q1地面兵装板块公司营业收入情况

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2018-2019年Q1年地面兵装板块公司归母净利润情况

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    5、军工信息化和卫星导航板块营业收入及归母净利润分析

    国防信息化是现代战争的发展方向。所谓国防信息化，是为了适应现代战争特别是信息化战争发展的需要而建设的国防信息体系。最终目标为实现军队的全面信息化，提高军队的核心战斗力。军队通过信息化的整合实现一体化的作战能力：将目标探测跟踪、指挥控制、火力打击、战场防护和毁伤评估等功能实现一体化，将联合指挥中心和各军种之间的作战组织实现一体化。国防信息化产业链主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域。

    目前，中国北斗产业已初步形成完整产业链条：上游的天线、芯片、板卡、GIS、地图、模拟源等配套齐全；中游的手持型、车载型、船载型、指挥型以及结合各行业具体应用的综合型终端，品类已初具规模；下游的系统集成和运营服务业已在数据采集、监测、监控、指挥调度等各领域进行了探索应用。行业规模产值也越来越大，截止2017年，行业市场规模达到了2550亿元。

2012-2017年我国导航与位置服务产业产值规模

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    国防信息化是未来的装备发展方向，18及19Q1业绩波动不影响长期看好。国防信息化板块：18年实现营收389亿元，同比增长14%，实现归母净利润21.7亿元，同比下降10.84%；19Q1实现营收64.98亿元，同比增长2.3%，实现归母净利润2.38亿元，同比下降33.5%。此板块民参军企业较多，受下游采购波动影响较大。军工电子企业是国防信息化产业链最上游，或将率先受益于军用信息化建设加快，未来业绩有望增长

2018-2019年Q1年军工信息化和卫星导航板块公司）营业收入情况

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2018-2019年Q1年军工信息化和卫星导航板块公司归母净利润情况

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    6、民参军板块营业收入及归母净利润分析

    国防信息化、装备制造与新材料将成为民参军最具发展潜力的三大领域。2012年国务院印发《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，定义了七大战略新兴产业的发展方向和主要任务。指出将逐步培育新一代信息技术、高端装备制造业成为国民经济的支柱产业，培育新材料成为先导产业。三大产业与国防工业紧密相关，符合军民两用技术和产品通用标准发展模式，能够有效促进军民科技相互支撑和转化，助力产业结构优化升级，是民参军最具发展潜力的重点领域，有望成为国民经济建设和国防工业建设协同发展的基石。

    民参军板块18年较为困难，19Q1业绩下滑趋势减缓，具有较大的边际改善弹性。民参军板块2018和2019Q1整体利润下降较多：2018实现营业收入101.65亿元，同比增加11.58%，实现归母净利润17.27亿元，同比下滑125.2%。2019Q1实现营业收入18.98亿元，同比增加9.9%，实现归母净利润1.41亿元，同比下降42.04%。民参军企业目前主要为二三四级配套商，为军工系统内企业提供配套服务，回款速度相对较慢，同时订单存在一定波动性，导致19Q1业绩下降明显。但一些掌握核心技术且体制灵活的民参军企业，在武器装备生产许可目录放开，国家鼓励有技术优势企业进入军工配套的环境下，有望实现业绩快速增长，边际改善弹性较大。

2018-2019年一季民参军板块公司业绩情况

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2018-2019年一季民参军板块公司业绩情况

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    7、军工材料板块营业收入及归母净利润分析

    2018年新材料板块（剔除鹏起科技影响后）实现营收238.72亿元，同比增长8.5%，实现归母净利润23.92亿元，同比增长49.2%；19Q1实现营收58.39亿元，同比增长25.3%，实现归母净利润5.01亿元，同比增长28.9%。军工新材料行业处于整个军工产业上游，率先受益于下游需求提升,且新材料行业民营企业较多，公司治理较好，毛利率较高，盈利能力较强，估值消化较快。。

2018-2019年一季军工材料板块公司营业收入情况

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2018-2019年一季军工材料板块公司归母净利润情况

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    二、军工改革六大方向

    中国军工行业改革的必要性毋庸置疑，但进度受多方面因素影响，在曲折中不断前行。目前我国在推进的第五轮国有企业改革，是自改革开放以来我国第四次全面深化改革的重要组成部分。当前的军工集团是大国企的缩影，虽然军品业务受经济周期影响很小，但目前其占全部业务营收比重仅约1/3左右，其余均是周期性强的民品业务，受经济增速下行的压力较大。如何通过改革手段发挥军工集团企业在技术、人才、资本等方面的大量资源成为较为迫切的事情，也是其提升未来效率的核心手段。军工国企改革的重点方向会是资产证券化、科研院所改制、薪酬改革和激励机制、军品定价机制改革、军民融合、混合所有制等几个方向，或将给军工高端产业带来中长期制度红利。

    1.科研院所改制方面分析

    2018年兵装58所完成改制后，其它试点研究所进展较为缓慢。我国军工研究所积累了大量先进技术和资源优势，其生产的高精尖武器产品具有高附加值，但是目前大量优质资产仍未上市。科研院所改制能激发企业活力、加快技术转化为批产武器和生产力的速度，是国防军工改革的重要前提。2017年7月7日，国防科工局宣布启动首批41家军工科研院所转制工作，标志着军工科研院所转制工作正式启动。2018年5月7号，八家部委联合印发《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》，批复原则同意自动化所转为企业。中国兵装集团自动化所是本次军工科研院所分类改革中批复的第一家转制为企业的单位。截至2019年5月8日，其余40家试点单位未见进一步消息，改革难度较大，进展缓慢，有待进一步观察。

    2.资产证券化方面分析

    2019年以来显著加速，可大幅改善拟注入上市公司的财务指标和估值预期。从国外经验来看，美国的军工企业借助资本市场实现军工资产证券化，冷战后由50多家整合到目前的五大军工集团，催生出波音、雷神、通用动力等军火巨头。根据2017年各军工集团年报数据测算，我国军工集团资产证券化率普遍较低，十大军工集团仅中航工业集团资产证券化率在60%以上，整体资产证券化率在30%左右，呈现“大院所、小上市公司”的特点，上市公司体外存在大量优质资产，资产证券化的空间大。根据整理统计的情况，截至目前主要军工集团的资产证券化比例情况如下：

2017年军工集团资产证券化比例概况

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    3.混合所有制改革方面分析

    实现利益一致，增强企业活力。军工企业由于体制相对保守，国有产权单一、“一股独大”等问题突出，激励机制比较传统，严重影响企业市场化经营机制的形成，不利于发挥优秀人才积极性和提高国有资产效率。2017年7月13日，中航工业集团正式印发《中国航空工业集团公司中长期激励暂行办法》，是军工集团第一份详细的股权激励方案，代表着中航工业集团在市场化薪酬体制、股权激励等国企改革方面走在了前面。2018年股权激励方案增多，中航沈飞股权激励计划落地标志着主机厂股权激励序幕拉开。国家发改委2018年10月份定时定主题新闻发布会上发言人表示：内蒙一机作为第一批、第二批中的试点企业，改革取得重要成效。在完善治理、强化激励、突出主业、提高效率等方面取得重要经验，示范效应逐步显现。后续可进一步关注混改进展。

    军品定价机制改革是做大做强军工企业的重要一环，武器装备科研生产许可目录放开是重要的辅助力量

    根据2018年报，我国生产军用飞机为主的航空装备销售净利润率约1-4%，配套类企业军品部分的销售净利润率一般在10%左右，与美国同类型企业差距较大。军品定价机制改革是改变现状的重要方法，放开原来成本加成的定价机制，根据军品的特点进行分类，采用更加市场化的定价机制，提高军品利润率。

    2018年12月27日，国防科工局官网报道，2018年版武器装备科研生产许可目录在2015年版目录基础上减少了62%，大幅度缩减了武器装备科研生产许可的管理范围。此举有利于加快吸纳优势民营经济，带动创新创业中小企业进入武器装备科研生产和维修领域，推动军品定价机制改革。

    4、军工高增长情况分析

    航空装备：高端装备逐步成熟，战略空军发展提速进入二十一世纪以来，我国航空工业奋起直追，在第四代隐身战斗机、矢量推力发动机和大型运输机等多个领域取得突破性进展。我国航空装备领域，基本上追平了与美国的代际差距，开始逐步赶超世界一流技术水平，并且在许多领域实现了完全自主。

    2018年第十二届珠海国际航展期间，歼-20战机在公开飞行展示中挂弹开仓，表演了低空高速通场、大仰角拉起、空中滚转、大坡度盘旋等高难度动作，充分展示了优越的机动性能和作战能力水平。另外，航展期间，配备涡扇10B发动机矢量推力版的歼10B矢量验证机，表演了“眼镜蛇机动”、“落叶飘”等经典过失速动作，展示了优异的发动机技术能力和气动控制水平；大型战略运输机运20、空警500预警机、武直10等多款现役装备也参加展出。2019年4月25日，央视军事频道在《军事报道》栏目中，首次报道了我国海军列装的新型反潜战机。该反潜战机是我国首款固定翼反潜巡逻机，填补了我国在该领域的空白。

    空军现代化建设三步走，全面建设战略空军。根据中国空军公布的建设强大现代化空军路线图：第一步，到2020年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系，不断增强基于信息系统的体系作战能力。第二步，在实现2020年目标任务的基础上，进一步构建全新的空军军事力量体系，推进空军战略能力大幅提升；再用一段时间，全面实现空军军事理论、组织形态、军事人员、武器装备现代化，基本完成空军战略转型，到2035年初步建成现代化战略空军，具备更高层次的战略能力。第三步，到本世纪中叶全面建成世界一流战略空军，成为总体实力能够支撑大国地位和民族复兴的强大空天力量。

    5、海军装备分析

    海军装备需求旺盛，带动军船建造产业持续繁荣近年我国海军装备发展迅速，舰艇服役数量及技术水平提升明显，但与现代化海军强国相比仍有较大差距。2012年至2016年，我国海军经历了一轮“下饺子”式造舰高峰，据统计，从2012年至2016年，5年内共下水、服役水面主战舰艇70多艘。整体来看，这5年新建造的舰艇主要是为替换大量性能落后、舰龄老迈的051、053等系列驱护舰，属于“还旧账、补短板”式行为。目前我国海军现役装备与现代化海军强国相比仍有较大差距，仍无法满足未来我国海军建设要求。

    未来我国海军装备建设投资将回到高位，舰艇建造结构会发生较大变化，高价值量舰艇会越来越多。从舰艇建造数量来看，近两三年我国海军“下饺子”式造舰时代或将告一段落。事实上2017年我国下水舰艇数量相比2012至2016年已经大幅下滑，主要原因是056型轻护舰建造数量下降幅度较大。但我国海军舰艇建造结构正逐步变化，从以前的低价值舰艇为主转向高价值舰艇为主，单舰价值量的提升能够弥补数量上的不足，总体来看我国海军装备建设投资仍将处于高位。此外随着全电动力、燃气轮机、电磁弹射等诸多技术日益成熟，未来有望在新型号舰艇中逐步得到应用。

    6、航运市场竞争力分析

    自2003年开始的本轮航运周期，在2008年达到周期波峰，之后开始步入衰退和萧条期。2008年5月，BDI指数达到本轮周期的最高点11793点，一方面受2008年金融危机影响航运需求大幅降低，另一方面航运高峰期累积了大量的运力，使得供给远远大于需求。这两方面的原因造成了航运市场的供求严重失衡，进入衰退阶段，BDI指数大幅下跌，到2016年2月触及本轮周期的最低点290点。此后，BDI指数开始逐步提升，但仍处于低位，航运业从2016年开始进入萧条阶段。受全球经济增速放缓、中美贸易摩擦、春节后传统航运淡季、巴西淡水河谷矿难等因素影响，2019年年初至今，BDI指数大幅下跌，区间最大跌幅达53.6%，目前BDI指数已经开始企稳回升。

2001年以来BDI指数走势

数据来源：公开资料整理

近年BDI指数走势对比图

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    航运业供需状况未来有望逐步改善。从2005年开始航运运力供给增速开始高于海运贸易需求增速，此后供需失衡现象逐渐加剧，2005年至2016年间，除了2010年之外其他年份的运力需求增长率曲线均处于运力供给增长率下方。2017年，全球海运需求延续了2016的改善趋势，当年运力供给增速开始低于贸易需求增速。2018年，受全球经济增长放缓、中美贸易摩擦等因素影响，全球贸易增速有所下滑。据预测，2019年全球海运贸易增速为2.84%，运力供给增速为2.57%。分船型来看，油船及集装箱船供需格局有望改善。

全球海运贸易及船队运力供给增速

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