一、基建投资增速或平稳回升
18Q4及19Q1基建增速如期逐步回升,但回升速度相对平缓。18年7月起经济逆周期调节政策逐步释放,国务院常务会议及中央政治局会议先后提出满足城投平台合理融资需求、“六稳”及加大基建补短板力度等政策措施,广义和狭义基建投资增速均于9月触底并于10月开始回升,18年广义/狭义基建投资增速1.79%/3.8%,19Q1广义/狭义基建投资增速进一步上行至2.95%/4.4%,从数据上可以看出,去年9月之后,交通仓储和水电燃热对基建投资增速企稳贡献较大,而市政水利类投资增速则在19M1-2才接近触底。从细分子行业看,19Q1生态环保投资同比增长43%,铁路运输业投资增速11%,道路运输业投资增速10.5%,此外,燃气和水的生产和供应业投资同比增速也超过20%,而公共设施管理和水利投资19Q1仍同比下滑。总体而言,本轮基建投资增速回升的幅度较为平缓。
广义及狭义基建投资增速(累计同比)
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相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国建筑行业市场竞争格局及行业发展前景预测报告》
基建三大子行业投资增速(累计同比)
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增速较快的细分子行业基本与国办发【2018】101号文提及的重点领域重合,未来基建投资总量增速或趋稳,关注补短板重点方向。去年国务院发布的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,明确基建补短板的方向为扶贫、交通、水利、能源、农村、环保及社会民生领域,目前看,几大领域中除水利投资表现仍然疲软外,19Q1及18Q4交通、能源、环保等领域投资增速均呈现出改善态势。在经济增速宽容度提高,防风险仍是政策重要着眼点的情况下,19年全年基建投资或仍然保持平稳回升的态势,但未来政府投资的聚焦性可能更强,补短板的重点领域获得政策和资金重点支持的可能性更大。
随着经济增速宽容度的提升,预计19/20年基建投资增速或处于相对稳定的水平。根据在建筑行业19年年度策略《短看基建托底,长看信用及融资改善》中的测算方法,要实现“十八大”制定的2020年国内生产总值和居民人均收入较2010年翻一番的目标,若按照2020年不变价GDP较2010年增长95%-100%计算,19/20年GDP复合增长率需要达到4.84%-6.17%,2020年不变价GDP总额需达到94万亿元。测算以2015年作为基准,15-18年不变价狭义基建投资额占GDP的比重平均值为16.6%且总体于16%-17%间波动,假设19/20年狭义基建投资占GDP比重稳定于16.5%,则2020年不变价狭义基建投资总额有望达到15.2-15.6万亿元,19-20年的复合增速有望达到5.2%-6.5%,在考虑价格因素后每年增速可能会有1-2pct的提升空间。
随着基建投资占GDP比重的变化,狭义基建可能达到的增速区间也有所变化,但总体而言,19Q1GDP同比增速6.4%仍然高于6.17%,一方面未来GDP增速压力可能小于此前预期,另一方面其他领域投资及消费对经济增长的贡献回升或好于此前预期,通过大幅拉动基建投资稳定经济的需求边际下降,因此19/20年基建投资增速或维持总体稳定,基建投资增速预期的提升或仍需观察中美贸易摩擦等经济不确定性事件的发展。
19-20年狭义基建(不变价)复合增速敏感性测算表
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另一方面,制造业和房地产投资增速较为乐观,一定程度也使得拉动基建稳投资的需求边际减弱。据统计局,19Q1房地产开发投资同比增长11.8%,增速同比升0.2pct,环比升1.4pct,而地产新开工及施工等实物量指标增速也保持向好态势,制造业19Q1投资增速4.6%,增速环比降1.3pct,但减税对制造业的利好有望在后期逐步释放。根据发改委全国投资项目在线监管审批平台的数据,2018年房地产开发/制造业/基建投资拟建项目额同比增速32.8%/24%/5.3%,而全国各类型拟建投资项目额合计同比增速15.5%,在地产和制造业投资有望向好情况下,基建投资增速大幅拉升可能性较低。
2018年全国投资项目在线监管审批平台拟建项目同比增长
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(一)、施工、设计集中度分析
未来具备融资与能力优势的基建央企订单市占率有望重新回到提升通道。2014年以来,中国每年工程业务新签合同额最大的四家公司为中建、两铁和交建,2014年其工程业务新签订单总额占到建筑业当年新签合同额的17.8%,15-17年间随着PPP模式的广泛推进,具备融资优势的央企新签订单市占率持续提升,2018年CR4有所下降,央企在降杠杆和防风险过程中主动降低规模扩张速度可能是主要的原因。短期来看,央企降杠杆可能仍将延续,但随着《政府投资条例》出台,未来政府投资类项目中政府对施工企业的付款周期有望缩短,一定程度带动央企资产周转率的提升(间接促进去杠杆),使其在降杠杆的同时接单能力受到的限制有所减弱。此外,央企在16-18年间承接的PPP项目未来逐步进入回购期,也有望在一定程度上改善其现金流。总体而言,央企在项目质量上的优势,有望使其在行业进入规范发展时期后率先受益,财务报表的改善有望率先体现,使其在工程类业务的接单过程中具备更大优势。
建筑业本年新签合同额及同比增速
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建筑业本年新签合同额CR4及CR7历史变化
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优质地方国企在融资优势及专业能力方面与央企的差距相对较小,且具备一定的地域优势,激励及管理机制改善有望对其收入/业绩转化产生正面影响优质地方工程国企虽然在规模上与央企具备较大差距,但其在技术能力上与央企接近,且从18年发行债券的情况看,虽然央企在融资成本上仍然具备一定的优势,但地方国企融资成本的绝对值也较低。2018年在央企战略性控制规模的情况下,上海建工及四川路桥均取得订单高速增长。而19Q1从收入增速角度看,上海建工/隧道股份/四川路桥/山东路桥分别达到52%/14%/30%/135%,平均值远好于央企,除了其订单高速增长带来的收入结转提速外,考核激励逐步改善,及市场化资本运作的开展,也有望进一步激发地方国企的内在动力部分央企和地方国企2018年债券融资情况。
中长期看,基建设计民营龙头市占率仍有望继续提升,管理能力不断提升情况下成长天花板有望向上突破,大行业小公司格局下龙头公司受行业周期的影响或较小。中设集团和苏交科分别在16年和17年获得设计行业最高资质等级,随后其在行业景气度下行情况下订单增速连续保持在较高水平,市占率提升逻辑持续兑现。中长期看,设计公司扩张一方面依托于自身较强的专业服务能力,另一方面,激励机制和管理能力则可能成为内生人员扩张与兼并整合过程中的主要限制因素。目前民营设计院在激励和精细化管理方面相对于大多数国有设计院的优势仍然较为明显,同时龙头公司的技术能力不断成为或接近行业领先水平,为其未来继续进行市占率提升奠定了基础。
(二)、房企融资及销售情况分析
地产资金面边际改善,国内贷款复苏,房建及装饰企业应收款压力有望下降。据统计局,2019年1-3月,房地产开发资金来源同比增长5.9%,增速环比提升3.8pct,同比升2.8pct。其中占比18%的国内贷款同比增长2.5%,结束了连续十个月的负增长;占比51%的其他资金同比增长8.9%,其中定金及预收款同比增长10.5%,个人按揭贷款同比增长9.4%;占比30%的自筹资金同比增长3.0%,增速均实现环比改善,地产资金面总体边际改善明显。受益地产资金面改善,2019年1-3月房开资金来源中应付建筑企业工程款同比增长13.8%,增速环比下降3.2pct,应付工程款占房开资金比重为22.6%,增速较前值下降8.3pct,若未来房企融资能够持续改善,对改善房建产业链现金流具有积极意义。
房地产开发主要资金来源同比增速
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房地产开发应付工程款同比增速(左)及占比(右)
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销售数据有所回暖,下半年继续重点关注政策走向。2019年1-3月商品房销售面积同比增速为-0.9%,前值-3.6%,去年同期3.6%,3月单月商品房销售面积同比增加1.75%,推盘量提升和去化率回暖,带动3月单月销售面积重回正增长,从库存角度看,一二线城市去化表现相对较好,而三线城市3月末平均库存环比略升。下半年全国地产销售增速的变化或仍然主要与政策及三四线城市的需求变化有关。
商品房销售面积同比增速
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商品房一/二/三线城市平均库存
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未来各线城市间地产销售数据或产生一定分化,三线城市需求或存在下滑风险。一/二/三线城市19M3地产成交面积同比增速分别为60.5%/19.4%/3.26%,一线城市在18年11月后增速向上趋势较为明显,二线城市单月增速过去一年中在0-20%间宽幅震荡,而三线城市在18M8后单月成交面积增速下行趋势较为明显。15-18年住建部每年的棚改建设计划均维持在600万套左右的高位,而19年全国棚改建设计划仅285套,同比下滑近一半,由棚改货币化催生的需求或无法持续,对三线城市房屋成交或产生较大影响。2018年一/二/三线城市成交面积占比5%/55%/40%,若未来二线城市成交面积同比增速无法持续向上,而三线城市成交出现下滑,全国范围销售面积同比增速仍然存在一定下行压力。
一二三线城市房屋成交面积单月同比增速
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二、基建板块关注度及业绩分析
2019年一季度板块大幅减持,同比往年一季度持股处于历史高位:2019年一季度,基建板块合计持股6.51亿股,环比2018年年底大幅下滑21.72亿股。同比往年一季度,基建板块持股同样处于历史相对高位,同比2018年以及增持82.69%。从板块估值水平来看,基建与建筑板块的估值小高峰亿股,2019年以来,基建和建筑板块的相对估值稳步下行,反映出当前基建部短板的市场关注度有所下降,基建板块持股也对应有所回落。
2019年板块持股相比2018年同期提升
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基建各细分板块投资增速回暖
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与板块估值不同,当前基建板块将逐步进入业绩收获期:经历过2018年四季度开始的订单改善和2019年一季度社融数据改善后,目前基建部短板已经进入业绩兑现期,基本与以往周期一致。从数据表现上基建投资三大细分板块投资增速2019年以来稳步回升,板块上市公司业绩同样增速提升,从市场表现来看,同样反映出基建板块盈利增速在提升。
基建估值小高峰已过
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板块业绩增速稳步上行
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(1)、工建板块投资、营收及关注度分析
1、工业投资超及业绩加速分析预测
营收加速管理费用率下降,板块利润增速保持较高增长:2018年工业建筑板块主要上市公司合计营收3,866.73亿元,同增23.57%;归母净利89.96亿元,同增12.68%。其中四季度营收1,438.49亿元,同增22.43%;归母净利31.91亿元,同增14.63%。2019年一季度营收836.71亿元,同增16.41%;归母净利25.15亿元,同增16.30%。板块整体营收增速保持较快增长,这与2018年工业企业固定资产投资超预期增长不无关系。板块整体毛利率小幅下滑,2018年毛利率12.43%,同减1.16pct;2019年一季度毛利率12.48%,同减0.37pct。同时企业加强费用管控,管理费用率明显下降,2018全年,2018年四季度,2019年一季度管理费用率同比分别下降2.51pct,3.62pct,1.36pct。营收加速同时加强费用管控是板块利润增持保持较快增长的原因。2018年以来板块利润增速基本稳定在15%以上。
板块业绩增速持续提升
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近期板块现金里有所下滑
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项目推进加速经营现金流下降,融资渠道多元化负债率稳步下行:现金流方面,工业建筑板块与基金板块面临同样的问题:现金流自2018年下半年开始下行,但同时现金比率保持稳定,负债率下降,应收账款周转率和存货周转率同步提升,收现比保持平稳。对此工业建筑板块同样存在这项目加速推进导致前期资金占用增加,现金流出增加的情况。但单项目收现能力并未弱化,因此营收加速导致了应收账款周转率的提升。融资端同样由于政府对负债率有所控制,企业拓展融资渠道负债率有所下降,但现金比率保持稳定。
周转率提升但收现比稳定
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现金比率稳定但负债率下降
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2.工业建筑关注度情况分析
中国化学与中国中冶市场关注度最高,延长化建、百利科技、亚相集成财报各有优点:综合考察2016-2018三年财务报表和2019年一季度,工业建筑板块中,中国中冶、中国化学、亚翔集成、百利科技、延长化建五个股财务报表表现较好。其中中国中冶营收规模较大,各项指标表现较好。中国化学在应收账款周转方面表现突出,其他数据指标也优于同行,财务报表质量最好。延长化建业绩增速较快;亚翔集成项目周转较快,负债率比同行低,ROIC较高;百利科技项目利润率高于同行,项目收现比较高。从机构关注度来看,中国中冶和中国化学两大央企集中了大部分机构关注度,持股占比持续稳定在80%以上,其中2019年一季度持股占比达到97.24%的历史高位。
2018年工业建筑年报部分公司企业规模比较
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2018年工业建筑年报部分公司成长能力比较
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2018年工业建筑年报部分公司盈利能力比较
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2018年工业建筑年报部分公司负债水平比较
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2018年工业建筑年报部分公司资金周转比较
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2019年一季度工业建筑部分公司财务指标比较
- | 企业规模 | 成长能力 | 盈利能力 | 负债水平 | 现金周转 | |||||||
营业收入 | 归母净利 | 营收增速 | 利润增速 | ROIC | 毛利率 | 净利率 | 负债率 | 现金比率 | AR周转 | 资产周转 | 收现比 | |
证券简称 | 百万元 | 百万元 | % | % | % | % | % | % | % | 次 | 次 | % |
延长化建 | 1,526.56 | 47.51 | 127.81 | 114.15 | 1.55 | 7.09 | 3.11 | 65.52 | 27.22 | 0.54 | 0.19 | -6.14 |
中国化学 | 17,719.47 | 622.67 | 18.77 | 55.61 | 2.09 | 11.65 | 3.79 | 64.12 | 56.27 | 1.03 | 0.18 | -17.19 |
中国中冶 | 63,106.77 | 1,766.90 | 14.33 | 6.38 | 1.06 | 12.7 | 3.4 | 76.77 | 19.34 | 0.92 | 0.14 | -22.08 |
亚翔集成 | 609.24 | 37.67 | -1.24 | -6.56 | 3.27 | 10.44 | 6.21 | 36.57 | 45.18 | 0.94 | 0.32 | -25.77 |
百利科技 | 224.87 | 36.69 | 25.68 | 30.86 | 2.34 | 33.84 | 16.25 | 60.89 | 44.71 | 0.33 | 0.08 | -39.64 |
工业企业投资与盈利持续背离,市场关注度较高:工业企业投资自2018年下半年以来一直处于高位,主要原因是由产能周期以及上游企业盈利提升导致,可持续性不强,预计后续工业企业投资继续高涨的可能性不大。一季度工业建筑板块持股数量为5.17亿股,相比2018年四季度末有所下降,但相比往年一季度处于最高水平,说明工业企业投资高企依然吸引了较多的市场关注度。
市场关注度处于相对高位
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工业企业投资与利润背离仍存
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(二)、海外板块毛利率及集中度分析
市场集中度小幅下降,毛利率相比往年下滑:2018年海外板块上市公司营收500亿元,同增4.06%;归母净利35.98亿元,同增6.52%。2019年一季度营收111.83亿元,同增11.31%;归母净利6.57亿元,同增17.81%。板块营收与利润保持平稳。但随着一带一路战略推进,市场参与者增多,企业定价权变弱,毛利率下降是近年来的一大趋势。企业加强费用管控对冲毛利率下降以保证利润增速。
行业现金流波动相对较大
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市场参与者增多,毛利率小幅下滑
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2018年工业建筑年报部分海外板块公司财务指标比较
- | 企业规模 | 成长能力 | 盈利能力 | 负债水平 | 现金周转 | |||||||
营业收入 | 归母净利 | 营收增速 | 利润增速 | ROIC | 毛利率 | 净利率 | 负债率 | 现金比率 | AR周转 | 资产周转 | 收现比 | |
北方国际 | 9,981.41 | 589.18 | 2.58 | 18.01 | 11.01 | 14.81 | 6.19 | 59.74 | 79.97 | 4.41 | 0.87 | 1.83 |
中工国际 | 10,150.38 | 1,200.35 | -6.95 | -19.12 | 12.93 | 19.28 | 11.61 | 48.51 | 82.27 | 2.01 | 0.55 | 27.92 |
中材国际 | 21,501.42 | 1,367.52 | 9.96 | 39.98 | 10.31 | 18.56 | 6.53 | 70.54 | 47.46 | 7.09 | 0.71 | -7.53 |
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市场关注度同比有所下降
行业估值与基本面关联不大
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板块关注度相对较低,中工国际、中材国际表现相对较好:参考2016-2018年财务报表和2019年一季度报表,中工国际、中材国际各项财务指标表现较好。其中中工国际利润率和负债率等指标控制较好;中材国际营业规模和营业增速较高。中工国际与中材国际也集中了板块内较多的市场关注度。2019年,海外板块合计持股0.52亿股,相比往年水平较低。板块估值水平自2017年以来也一直稳步下降,市场关注度逐步下降,与新签订单等基本面指标相关联不大。
(三)、装饰龙头收入增速变化与竣工面积及下游市占率情况分析
装饰龙头历史收入增速变化与竣工面积增速变化情况存在一定相关性,未来竣工若改善,龙头公司有望受益。2012年3月后,竣工面积增速进入了3年零3个月的下行周期,直到15Q2竣工面积增速才触底回升。而在竣工面积增速下滑期间,三家上市时间较长的装饰龙头金螳螂、亚厦股份和广田集团也均不同程度经历了收入增速的连续下滑。15Q2-16Q2竣工面积增速有所改善,并在顶部震荡至17Q1,在此期间,金螳螂收入增速随竣工面积增速改善的趋势不明显,而亚厦股份、广田集团的收入增速均明显改善,彼时新上市的全筑股份收入增速变化趋势与竣工面积增速相关性较高,且保持了较高的弹性。东易日盛在17Q2之前收入增速相对稳定,未明显受到竣工增速波动的影响,但在17Q2之后,在竣工增速较长时间连续下滑的情况下,其收入增速也出现明显下滑。
装饰公司收入增速的改善或略滞后于竣工面积增速改善,全筑股份收入增速与竣工面积增速的同步性较好。从15Q2竣工增速触底反弹时的情况看,全筑股份收入增速与竣工增速基本同步触底回升,而广田集团和亚厦股份则滞后两个季度,东易日盛虽然收入增速波动不大,但从15Q3至17Q1,其收入增速也进入了小幅连续提升的通道。但从理论上来看,对于住宅装修而言,B端住宅精装修业务活动发生在竣工之前,收入确认增速改善理论上略领先于竣工面积改善,而C端家装业务则在竣工后进行,其收入增速改善应滞后于竣工面积。因此我们认为,未来若竣工面积增速改善,B端精装修业务收入占比较高的装饰公司有望率先受益。金螳螂虽然历史上收入增速与竣工面积增速相关性较小,但其在18年加大在住宅精装修领域的拿单力度,而定制精装和金螳螂•家业务也与地产强相关,因此未来竣工面积改善也有望对其收入提速产生积极影响。
房地产竣工面积累计同比增速
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房屋施工面积累计同比增速
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地产集中度提升情况下,龙头装饰公司集中度有望随之提升。地产商融资若边际改善,装饰企业现金流有望好转。top3-top100房企销售面积的市占率自2014至2019Q1始终处于上升状态,我们以上市装饰龙头合作比例较高的top20地产商的市占率来看,17-18年其销售面积市占率提升速度较15/16年明显提升,19Q1仍然保持了较高的市占率增速。相比而言,top3和top10市占率的提升速度相对缓慢,因此从战略上来看,大客户较为集中于top20房企但不局限于top10房企的装饰公司未来市占率上升有望更快。19Q1房企资金来源中建筑企业应付款占比和增速均环比下降,贷款等其他外部融资渠道的改善有望间接促进装饰企业的现金流改善。
房地产企业销售面积市占率历史变化
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(四)、园林板块资金与业绩情况分析
1.资金趋、业绩及各项指标走势分析
资金面趋紧导致板块营收加速下滑,资产减值与财务费用攀升:2018年园林板块主要上市公司合计营收509.82亿元,同比减少2.12%,归母净利19.58亿元,同比减少53.72%。其中四季度营收148.40亿元,同比减少23.68%;归母净利亏损6.26亿元,同减163.16%。2019年一季度行业主要上市公司合计营收57.39亿元,同减28.91%;归母净利亏损3.28亿元,同减290.28%。2018年资金链趋紧,依赖资金推进项目的园林行业业绩收到严重影响,并且在2018年四季度起业绩增速下滑呈加速态势。伴随着营业收入的下滑,板块毛利率下滑,各项费用均有所提升,财务费用提升尤其明显,2019年一季度已经攀升到12.89%的历史高位。资金面趋紧同时也导致产业链坏账率攀升,行业计提资产减值在2018年四季度明显增多,同比提升15.10%,占营业收入比提升6.36pct。
行业营收下滑明显
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经营现金流流出明显
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各项盈利指标下滑
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财务费用率激增负债率抬
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各项财务指标同步恶化,当前行业风险尚未完全排除:营收与盈利下降的同时,板块经营现金流出明显,2018全年经营现金流出17.14亿元,同比减少176.26%,应收账款周转率以及收现比同步下滑。同时板块毛利率,ROIC等盈利指标同步下滑;负债率攀升,现金比率下降。各项指标同步恶化显示当前行业资金依然趋紧,项目落地仍有障碍。2019年3月份财政部出台新的PPP政策法规对已入库项目又存在清退隐患。我们认为目前行业风险尚未完全出清排除,但2019年一季度依赖融资数据改善或许对行业资金面回暖有一定促进作用。
2.市场关注度走势分析
东珠生态竞争优势逐步凸显,岭南股份、文科园林、美晨生态财务报表表现较好:综合考察园林板块2016-2018年以及2019年一季度,岭南股份、文科园林、美晨生态、东珠生态四个股财务报表各项指标更为稳健。其中岭南股份引入文旅与生态,实现三轮驱动,重新实现高速增长;东珠生态资金充裕,经营风格谨慎稳健,后续扩张潜力大,在成长能力以及现金管理方面竞争力更强;文科园林风格同样稳健,在成长能力、项目周转、现金管理等方面把控方面做的更好;美晨生态单项数据并不突出,但各项数据在行业均排名中上,财务报表总体质量较高。参考机构持股,公募基金持股主要集中在东方园林、蒙草生态、铁汉生态、岭南股份四大龙头以及棕榈、普邦、美晨三个股上。持股集中度稳定在90%以上。随着东珠生态成长能力逐步凸显,未来有望成为机构主要持股标的,东珠生态也是2019年一季度公募基金在园林板块唯一增持标的。
2019年一季度部分公司财务指标比较
- | 企业规模 | 成长能力 | 盈利能力 | 负债水平 | 现金周转 | |||||||
营业收入 | 归母净利 | 营收增速 | 利润增速 | ROIC | 毛利率 | 净利率 | 负债率 | 现金比率 | AR周转 | 资产周转 | 收现比 | |
岭南股份 | 1,088.03 | 31.44 | 11.39 | -64.18 | 0.98 | 29.06 | 2.84 | 70.77 | 17.67 | 0.36 | 0.07 | -42.35 |
文科园林 | 420.28 | 17.43 | 1.41 | 6.37 | 1.04 | 18.36 | 4.15 | 34.86 | 102.77 | 0.58 | 0.11 | -4.36 |
美晨生态 | 471.28 | 89.03 | -31.53 | -30.83 | 2.12 | 31.65 | 19 | 59.15 | 16.52 | 0.47 | 0.05 | -24.84 |
东珠生态 | 430.47 | 81.92 | 18.49 | 11.82 | 2.95 | 28.19 | 18.89 | 43.75 | 35.21 | 0.76 | 0.09 | -26.93 |
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2018年部分公司财务指标比较
- | 企业规模 | 成长能力 | 盈利能力 | 负债水平 | 现金周转 | |||||||
营业收入 | 归母净利 | 营收增速 | 利润增速 | ROIC | 毛利率 | 净利率 | 负债率 | 现金比率 | AR周转 | 资产周转 | 收现比 | |
岭南股份 | 8,842.90 | 778.7 | 85.05 | 52.9 | 12.68 | 25.02 | 9.04 | 71.74 | 19.76 | 3.8 | 0.65 | 1.31 |
文科园林 | 2,849.20 | 249.55 | 11.06 | 3.27 | 12.15 | 19.3 | 8.76 | 34.54 | 107.09 | 4.54 | 0.87 | 2.06 |
美晨生态 | 3,490.54 | 372.07 | -10.23 | -38.95 | 9.52 | 31.62 | 10.86 | 60.28 | 17.78 | 4.14 | 0.4 | -3.51 |
东珠生态 | 1,593.79 | 325.81 | 30.17 | 34.18 | 12.44 | 28.16 | 20.41 | 43.62 | 60.32 | 2.16 | 0.37 | -4.42 |
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板块关注度持续下降,融资改善环境下,部分个股或有反弹机会:2019年一季度板块公募基金合计持股1.20亿股,环比2018年四季度明显下滑,项目历史同期也有明显缩减。板块关注度下降是显著的事实。伴随着行业业绩增速下降,板块估值也持续下行。我们认为当前板块风险尚未完全排除,但随着融资环境的改善,部分企业有望迎来业绩反弹,行业估值也有望相应提升。
板块关注度持续下滑
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板块估值与业绩增速同降
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(五)、设计板块业绩及市场关注分析
1.设计板块总体成本及利润走势分析
设计板块成本与费用有所减少,净利润实现较快增长:2018年设计板块主要上市公司合计营收225.53亿元,同增13.81%,归母净利17.79亿元,同增23.29%。其中四季度实现营收77.65亿元,同增2.83%;归母净利6.89亿元,同增14.94%。2019年一季度营收42.51亿元,同减3.92%;归母净利3.22亿元,同增7.15%。2018年以来,设计行业毛利率有所替身个,行业内主要上市公司加强费用管控,管理费用率有显著下降。资产减值损失有所增加。总体看各项成本总和有所减少,净利润实现较快增长。
行业业绩增速下滑初现
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2018年全年现金流较好
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2018年行业毛利率有所提升
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现金比率与负债率均有提升
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各项现金指标表现较好,但负债率提升营收增速下滑初现:2018年以来,设计行业毛利率有所提升,收现比、应收账款周转率等保持稳定,行业现金流创新高。但现金比率提升的同时,负债率同样有所提升。我们认为原因之一是当前设计板块更多公司是新上市公司,融资渠道刚打开,有更多的融资需求,导致负债水平提升。但也促进了板块上市公司业绩的较快增长。随着上市设计企业业绩释放进入尾声,板块整体业绩增速也呈小幅下滑。
2.设计板块关注度情况分析
杰恩设计、设计总院财务报表各项指标更为稳健:综合考察设计板块2016-2018年以及2019年一季报,杰恩设计与设计总院财务报表各项指标比较稳健。其中杰恩设计在利润率和负债率等方面控制较好,设计总院在业绩增速,收现比等方面把握较好。相比之下,行业龙头苏交科除了营收和利润规模领先外,其他指标并未有优势。个股关注度上当前市场持股依然集中在苏交科为主,其持股占比达到整个板块的69%。我们认为随着新上市的设计公司业绩逐步释放,更多财务稳健,成长能力更好的设计公司出现,板块持股有望多元化。
2018年部分公司财务指标比较
- | 企业规模 | 成长能力 | 盈利能力 | 负债水平 | 现金周转 | |||||||
营业收入 | 归母净利 | 营收增速 | 利润增速 | ROIC | 毛利率 | 净利率 | 负债率 | 现金比率 | AR周转 | 资产周转 | 收现比 | |
苏交科 | 7,030.13 | 623.28 | 7.84 | 34.37 | 9.87 | 31.23 | 9.16 | 62.9 | 38.2 | 1.31 | 0.61 | 0.86 |
杰恩设计 | 341.73 | 83.61 | 36.76 | 34.31 | 21.03 | 52.16 | 24.47 | 14.78 | 144.82 | 2.15 | 0.75 | 7.94 |
设计总院 | 1,648.84 | 436.79 | 20.04 | 51.23 | 21.58 | 47.51 | 26.48 | 30.66 | 82.43 | 1.29 | 0.57 | 15.59 |
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2019年一季度部分公司财务指标比较
- | 企业规模 | 成长能力 | 盈利能力 | 负债水平 | 现金周转 | |||||||
营业收入 | 归母净利 | 营收增速 | 利润增速 | ROIC | 毛利率 | 净利率 | 负债率 | 现金比率 | AR周转 | 资产周转 | 收现比 | |
苏交科 | 926.65 | 88.12 | -19.38 | 24.21 | 1.34 | 31.82 | 9.4 | 60.87 | 36.02 | 0.16 | 0.08 | -38.24 |
杰恩设计 | 83.07 | 21.12 | 33.17 | 23.11 | 5.02 | 52.74 | 25.43 | 11.84 | 166.57 | 0.43 | 0.17 | 6.01 |
设计总院 | 402.48 | 117.81 | -3.14 | 3.67 | 5.21 | 48.47 | 29.14 | 30.14 | 95.17 | 0.27 | 0.13 | 9.61 |
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板块持股数量高于历史同期,板块关注度有所提升:2019年一季度,公募基金合计持股设计板块0.56亿股,环比2018年四季度末有明显下降,但相比往年同期,当前设计板块持股数量依然处于历史高位。这表明随着一部分设计类上市公司业绩的释放,当前设计板块的市场关注度逐步提升。
板块持股达到历史新高
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(六)、钢结构使用比例及市占率走势分析
产业政策有望进一步推动钢结构的推广。2016年以来,政策对钢结构的扶持力度明显加强,多地政府也出台相关政策鼓励钢结构装配式建筑项目落地。住建部2019年3月11日发布建市综函【2019】9号,首次提出开展钢结构装配式住宅建设试点,在试点地区明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式,此前住建部虽然已经多次发文推进装配式建筑应用,但并未单独提及钢结构形式,此次发文仅提及钢结构,产业政策逐步向钢结构行业倾斜。2017年世界上主要发达国家的民用建筑中钢结构建筑占比均超过20%,其中美国占比达到45%。相比之下,我国民用建筑中钢结构建筑占比仅约4%,中长期来看,钢结构渗透率有望提升。
2017年我国一定规模钢结构工程项目中不同建筑类型占比
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政策规划目标清晰,2020年市场有望突破7000亿元。《“十三五”装配式建筑行动方案》和《关于促进建筑业持续健康发展的意见》的建设要求,到2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上,2025年达到30%。根据外发于19年3月7日《政策暖风频吹,两主线掘金装配式建筑》中测算,若2020/2025年装配式建筑面积占比达到15%/30%,市场规模有望达7208/16158亿元。2015至2017年装配式钢结构市场规模为53.2/283.9/759.9亿元,分别占同期装配式建筑市场规模的3.8%/11.1%/21.4%,假设到2020/2025年装配式钢结构市场规模占装配式建筑总规模的25%/30%,则2020/2025年钢结构市场规模预计达到1774/4848亿元,市场空间广阔。
装配式建筑钢结构市场规模及占比
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装配式建筑钢结构市场空间敏感性分析
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2017年钢结构龙头企业市占率不足2%,预计未来行业集中度将进一步提高。据统计,截至2018年末我国拥有钢结构制造企业资质的单位共510家,其中钢结构年产量达到5万吨或营业收入达到4亿元的特级资质企业仅129家。行业总体呈现市场化程度高、行业集中度低、同质化竞争严重的特点。以精工钢构、东南网架和鸿路钢构三家老牌钢结构上市企业为例,2011年以来三家企业的钢结构产量占全国钢结构产量比重震荡下行但17年精工与鸿路市占率有所回升,2017年市占率分别仅为0.99%、0.71%和1.55%,合计市占率不足4%。
三家钢结构行业龙头市占率测算
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2017年美国建筑钢结构市场份额
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对标国外发达国家,2017年美国NCI、Bluescope、Nucor三大钢结构巨头合计市占率超过50%,尽管目前国内龙头企业市占率仍然很低,但随着国家经济发展、产业政策调整及行业监管趋严,一些缺乏创新、实力较为薄弱、缺少资质、管理不健全的中小企业在竞争中将被逐步淘汰,而拥有技术优势、规模优势、品牌优势、具备设计制作安装一体化经营实力的企业将在竞争中进一步做强做大,通过行业整合或创新模式的方式,进一步驱动行业集中度的提升。
三、互联网+建筑发展的必然趋势
国内互联网飞速发展的二十年中,互联网行业出现了百度、阿里、腾讯三大巨头,他们分别代表着搜索、个人消费和社交三大领域,而互联网+建筑迟迟未有巨头产生。
目前消费互联网市场已趋于稳定与饱和,而传统建筑企业仍有很大的空间。建筑行业一直以来表现出从业者素质比较低,互联网程度低下,信息不透明、生产、采购、管理成本居高不下等特征。可以说下一个20年,建筑行业正在逐步迈向产业互联网时代。垂直B2B也将有无限的可能,建筑行业也有诞生BAT的机会。
如今,从订餐、购物,到旅游、娱乐,甚至是购房、装修,乃至家政服务,只要动动手指打开手机点击APP,一切都可以轻松搞定。互联网的服务也是无处不在,在带来便利的同时,也正颠覆着人们的生活和工作方式。这样的变革远不仅仅是消费领域,随着“互联网+”被上升为国家战略的行动之后,互联网正逐步从消费业向传统产业进军,传统建筑行业已悄然步入产业互联网时代。
当前,传统的建筑施工作业方式正逐渐被一些高新技术所颠覆。建筑施工行业迫切需要转型升级,由此前的劳动密集型向技术、知识及管理密集型转变。当下,全球已经进入大数据时代。研究表明,建筑业是数据量最大、业务规模最大的大数据行业,但同样是当前各行业中最没有数据的行业。但建筑行业近30年来一直被约20%的行业增速麻痹,整个行业基本与互联网和大数据割裂,管理创新能力弱,企业与行业的转型升级步履艰难。
在很多人眼里,互联网技术来自国外,我国在应用方面必有差距。而事实上我国建筑行业在互联网应用起步较早,从总体上看并不落后。如今,互联网技术已在建筑行业诸多领域得到广泛应用,也都取得了很好的效果。
如何抓住产业互联网的发展机遇,在互联网应用深度上寻求突破?去年7月颁布积极推进“互联网+”行动的指导意见,进一步明确了利用互联网改造传统产业的发展方向。传统建筑行业要适应时代发展趋势,就应主动拥抱互联网,借国家“互联网+”战略行动之势,利用信息技术以及互联网平台,与互联网进行深度融合,创造建筑产业发展新生态。
作为国民经济支柱产业之一的建筑业一直以来保持了快速、稳定的发展势头,并在国际市场上确立了独有的核心竞争优势。建筑产业的重要地位决定了它是“两个战略”(新型城镇化和一路一带)落地的关键。
但对于传统的建筑业来说,在快速发展的同时仍存在着管理粗放、效率低下、浪费较大、能耗过高、科技创新不足等问题。同时,我国经济步入新常态,传统粗放式的高速增长阶段,进入高效率、低成本、可持续的中高速增长阶段。
在这样的背景下,传统建造模式已不再符合可持续发展的要求,迫切需要利用以信息技术为代表的现代科技手段,实现中国建筑产业转型升级与跨越式发展。随着建筑领域的不断整合发展,互联网的逐渐兴起,建筑市场已迎来了“互联网+”的新时代。
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