2019年全球及中国信托行业市场分析、行业各信托公司发展状况及市场发展前景分析[图]

李玲玲 2019-05-24 05:30 来源：智研咨询

一、全球视角：信托职能不断演化，本源来自于法律特质

1、信托的法律本质：财产独立、权利与利益分离、有限责任、连续管理

信托制度是一种受法律保护的独特的财产管理方式。信托的实质是“获人之信、受人之托、遵人之嘱、代人理财”。《中华人民共和国信托法》第二条规定：“信托，是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己名义，为受益人的利益或特定目的，进行管理或者处分的行为。”这里已经充分蕴藏着信托制度的本源优势。谈论信托时，需要明晰一些相关概念：

1）信托财产

委托人（信托产品的购买方）将其合法拥有的财产委托给受托人（信托公司），形成信托财产。信托公司是信托财产的名义所有人，对信托财产进行管理和运用。投资者是信托财产的实际所有人和由运用信托财产所获收益的受益人。信托财产是信托公司的表外资产。

2）信托计划

信托计划（信托合同）信托投资公司根据人民银行和有关监管机构规定制作的具有法律效力的信托文件，规定信托项目的管理、运用、信息披露等内容，主要包括：推介时间、规模、用于揭示并告知投资者关于某处分信托财产的相关信息等。一份信托计划涉及到信托的四要素：信托当事人（委托人、受托人、受益人）、信托行为、信托财产和信托目的。

信托的参与者

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从法律的视角，信托具有以下特征：

1、信托财产权利与利益的分离。信托是以财产为中心而设计的财产转移与管理制度。信托设立时，委托人须将其拥有的财产所有权转移给受托人，使委托人的财产所有权转化为信托财产所有权。信托财产所有权的性质十分特殊，它表现为信托财产所有权在受托人和受益人之间的分离，受益人无需承担管理的责任就能享受信托财产的利益。这是信托成为一种优良的财产管理制度的奥秘所在，是信托制度的重要特征。

2、信托财产的独立性。信托财产具有独立性，一旦信托成立，信托财产就从委托人、受托人和受益人的固有财产中分离出来，成为独立的财产整体。信托财产的独立性使信托超然于各方当事人的固有财产以外，维护了信托财产的安全，能确保信托目的得以实现。

3、信托的有限责任。在信托关系中，由于受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或特定目的，对信托财产进行管理或处分，受托人自身并不享有任何信托利益，因此受托人因处理信托事务所发生的财产责任（包括对受益人和第三人），原则上仅以信托财产为限负有限清偿责任。

4、信托管理的连续性。信托的管理具有连续性特点，不会因为意外事件的出现而终止。信托管理的连续性安排，使信托成为一种具有长期性和稳定性的财产转移与财产管理的制度。

2、国际经验：在宏观经济和监管政策影响下，信托职能不断转变

1）美国经验：信托业务涉及广泛，向高端财富管理发展

初始阶段（18世纪末到19世纪初）：起源于英国，以无偿民事信托为主，发挥事务管理和风险隔离的功能。民事信托最初是英国国民为了逃避死后国王没收个人财产，将财产转移给信赖的人，委托其管理财产并将收益转交给委托人的女儿（英国中世纪实行长子继承制，没有儿子的国民死后，国王将没收个人财产），其特点是以非营利为目的。18世纪末，信托制度引入美国，发挥事务管理和风险隔离的功能。

发展阶段（19世纪初到19世纪末）：信托业务范围扩大，增加融资功能。美国以保险兼营信托业务的模式，开创了商业信托。因为保险公司具有代人理财的能力和条件，所以开始兼办类似信托的代为管理赔款业务。于1822年成立的纽约农业火灾保险及放款公司是最早开展信托业务的保险公司，主要经营不动产抵押贷款以及代客买卖产业证券，后获得纽约州政府的特许备案，业务扩展到以执行遗嘱或契约为依据的动产和不动产信托。1853年，美国联邦信托公司成立，信托业务扩大。南北战争后，美国经济迅速发展，为满足西部大开发中的融资需求，信托公司通过承购铁路、矿山公司等发行的债券，转让或出租给民众筹集资金。而后，罗德岛医院信托公司获准兼营一般银行业务，形成信托公司兼营银行业务的模式，发挥了其融资功能。

稳定阶段（19世纪末到20世纪末）：信托业务范围进一步扩大，发挥财富管理、资产管理的功能。1913年美国批准《联邦储备银行法》，允许银行兼营信托业务，在商业银行内部设立信托部，形成银行兼营信托的模式。第二次世界大战（1946年）后，美国实体经济和资本市场的迅速扩张，进一步促进了信托行业的发展，信托业开始涉足证券投资信托、房地产投资信托、企业年金信托、员工持股信托等，发挥财富管理、资产管理的功能。

目前，美国的信托业务主要集中于商业银行和少数信托公司，有以下三个特点：第一，商业银行虽然可兼营银行和信托业务，但两种业务在银行内部相互独立、权责分离，如银行工作人员不能担任信托受托人等。第二，从资金的投向来看，以证券投资信托为主。第三，按照委托人的类型，美国信托业务可分为个人信托业务和法人信托业务，二者共同发展。其中，法人信托主要是代理企业和事业单位发行的股票和债券，管理企业雇员基金账户，进行财产管理及代办各类手续等；个人信托包括生前信托和生后信托，信托机构代为处理个人财产上的所有事务，包括受托管理、处置等，且个人信托业务针对性强，向客户专业化和产品专业化高端财富管理发展。

2）日本经验：行业集中度高，注重发挥信托的专业职能

初始阶段（20世纪初）：信托业务由美国引进，但业务经营混乱、信托公司良莠不齐。1900年，日本颁布了《日本兴业银行法》，批准兴业银行兼营地方债权、公司债券及股票的信托业务，此时信托业务的本质是证券代理业务。1904年，东京信托公司成立，是日本第一家专业信托公司，主要经营不动产的管理和不动产抵押贷款，真正发挥信托公司“代人理财”的功能。此后，随着日本经济的腾飞，信托业快速发展，二十年内成立了四百多家信托机构，但该阶段信托公司业务经营混乱，很多小信托公司以放高利贷为生。

发展阶段（20世纪初到中叶）：信托承担长期融资职能，与银行短期融资形成互补。1922年，《信托法》与《信托业法》颁布，信托业务与银行业务分离。此后，信托公司开始执行长期融资的职能，开创“金钱信托”等业务，对铁路、矿产等行业进行中长期贷款或投资。为发挥筹资作用，日本让信托公司改为信托银行。1952年，《贷款信托法》颁布，创设贷款信托业务并得到迅速发展。

稳定阶段（20世纪后半叶）：各家信托银行合并，形成垄断竞争格局，2005年停止发售贷款信托，信托专注于本源业务。1999年，三井与中央信托合并；2000年，三菱、日本信托与东京三菱银行合并等，行业集中度不断提高，逐渐形成垄断竞争的格局。期间，贷款信托业务比重逐渐下降，信托业务由发放贷款转向有价证券投资。2005年，停止发售信托贷款，信托开始专注于本源业务。

目前，日本形成以信托银行开展信托业务的模式，行业集中度高。信托业务不断创新和发展，按照信托财产的性质，可以分为金钱信托、非金钱信托、金钱和非金钱相兼的信托和其他信托，其中金钱信托包括：现金信托、年金信托、财产形成给付信托、贷款信托、投资信托等等；非金钱信托包括：有价证券信托、金钱债权信托、动产信托、土地及其附着物信托、土地及其附着物租赁权信托、综合信托以及其他资产信托等。

3）共同点：受宏观经济和监管政策影响，信托职能不断转变回归至本源

回顾美国、日本等发达国家信托发展历程，我们可以发现，信托职能都经过不断转变，最终回归风险隔离、事务管理的本源职能。其中，信托职能的转变主要由宏观经济发展水平和监管政策决定。

宏观经济发展水平：在日本和美国经济的高速发展阶段以及经济转型、战争等重大环境变化时，为满足实体经济的发展、投融资需求或快速筹集资金，信托依赖其灵活性和制度优势信托发挥融资职能。在经济发展稳定阶段，信托专注于其财富管理和资产管理等业务。

监管政策：各国信托业的发展都离不开监管政策的实施与推动，美国和日本信托法律和监管制度的不断完善的过程，也是信托发展逐渐规范、回归本源的过程。可以发现，在金融体系不健全、各类金融机构专业能力不强的阶段，需要信托业凭借其灵活性承担其他金融功能。金融体系越健全、各类金融机构越丰富且专业能力越强的阶段，信托业则更聚焦于其以风险隔离、事务管理的本源功能。

对标美国和日本，目前我国正处于经济转型、金融监管体系逐渐健全的阶段。在宏观经济方面，我国经济转型不断深化、产业升级不断推进，能够产生持续的投融资需求；另外，居民财富的增加以及高净值人群的快速增长推动财富管理的需求提升。在监管政策方面，我国金融监管体系逐步完善，各类金融机构专业能力正在提升，我国信托业将步入新的发展阶段，发挥其本源职能。

二、旧的篇章：监管套利的工具，银行信贷的补充

1、中国信托行业发展史：行业发展史也是一部监管发展史

中国的信托业起源于日本在东北设立的大连取引所信托株式会社。之后，中国的信托行业经历了以下发展阶段：

1、初步发展阶段（1918-1948）

1918年“浙江兴业银行”开班具有信托性质的出租保管箱业务。1919年“聚兴城银行”上海分行成立信托部。1921年通商信托公司在上海成立中国通商信托公司。这是第一家内资信托投资机构，从此信托公司正式登上我国历史舞台，并得到快速发展。

2、停滞阶段（1049-1978）新中国成立后，在计划经济体制下，信托存在的客观条件消失，信托业处于停滞状态。

3、恢复阶段（1979-1981）

1979年以中国国际信托投资公司的成立为标志，中国的信托业进入恢复阶段。

4、六次整顿阶段（1982-2007）

信托业的六次整顿

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2007年以后，随着监管态度的变化，信托行业表现出不同的阶段特征，具体可以分为以下四个阶段：1)银信合作阶段，信托通道业务规模快速扩张；2）券商资管和基金子公司分羹通道业务，3）信托通道回流4）资管新规落地，强调信托回归本源，发挥融资功能，开启新篇章。

信托行业发展阶段

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1、2008-2011年：银信合作，信托资产规模迅速扩张

银信合作是银行为了规避央行限制信贷规模扩张的束缚，通过信托理财产品曲线为企业提供贷款。2008年12月4日，银监会引发布了《银行与信托公司业务合作指引》，意味着银信合作得到了监管部门的认可，再加上政府“四万亿”政策“推波助澜”的作用，银信合作大幅扩张。

银信合作产品风险积聚，监管趋严，银信合作受到限制。随着银信合作模式的创新和丰富，产品层次趋于复杂，系统性风险加剧。2010、2011年银监会连续出台三项文件（《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》、《信托公司净资本管理办法》、《关于进一步规范银信理财合作业务的通知》），限制了信托公司融资类业务余额占银信合作余额的比例（不得高于30%）、规定了信托公司净资本最低限额、商业银行将银信合作表外转表内等等。银信合作模式不断受到限制，从2010年起开始大幅下滑。

2、2012-2015年：券商资管和基金子公司分羹通道业务

券商资管和基金子公司加入竞争，受惠于监管相对宽松，资产规模实现高速增长，而信托资产规模显著下降。2012年10月，证监会发布《证券公司客户资产管理业务办法》，规定券商资管和基金子公司也可以开展通道业务，且未作净资本等相关约束，所以其通道业务费率可以显著低于信托公司。不仅信托公司独占的通道业务被瓜分，而且被迫降低通道业务收费，信托业务规模受到冲击。

3、2016-2017年：信托通道回流

随着券商资管和基金子公司通道业务的监管趋严，通道业务红利逐渐消失，规模大幅下降。2016年7月，基金业协会发布文件《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，对基金子公司的杠杆倍数做出严格约束(不得超过3倍)；证监会风险控制办法要求证券公司计提风险准备金(净资本/风险资本≥100%)。随之，银行理财新规明确限定对接非标债券资产的通道为信托，信托通道业务回流。

4、2017年以后：资管新规落地，强调信托回归本源，开启新篇章

资管新规核心在于去通道，信托资产规模下降明显。2018年4月，资管新规正式落地，意味着资管行业逐渐进入统一监管体系，对信托行业具有深远影响。此外，刚性兑付的严格禁止可能使信托公司短期内面临客户流失、资金端供给、经营压力增大等困难，而且对信托公司的资产管理能力提出了更高的要求。此外，资管新规重新定义了合格投资者的标准，提高了资金募集的门槛，对信托产品的销售渠道产生一定的负面影响。迫于去通道以及各方面的压力，信托资产规模收缩明显，首次出现下降。

过渡期内开放部分通道业务，信托规模回暖。2018年8月，银保荐会《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》，支持信托公司开展符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托，开放部分通道业务。信托业务规模也逐渐回升。
综上，可以看到，整个信托发展的历史是一部监管的历史。监管政策对于信托行业的职能
定位、业务收入、发展方向有着至关重要的影响。

信托管理资产规模（亿元）

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2、信托在社融中的地位：补充传统金融，助力实体经济

信托贷款、委托贷款作为非标资产的两种常见形式，在社会融资规模的构成中，和未贴现承兑汇票一起，作为银行表外融资的三大指标。信托凭借其灵活的制度优势在非银行金融工具中占据了重要地位，成为了银行贷款的重要补充方式。信托融资的渠道多样，包括资金信托贷款、股权信托、债权信托、受益权转让信托、融资租赁信托等。信托一方面为分散的社会资金提供了投资工具，一方面拓展了中小企业的融资渠道，对实体经济融资意义重大。

截至2019年1月，社会融资规模存量为205.08万亿，其中：人民币贷款138.26万亿，占比67.42%；企业债券20.5万亿，占比9.99%；委托贷款12.31万亿，占比6.00%；信托贷款余额7.83万亿，占比3.82%。

社会融资规模是指实体经济从金融体系获得的资金。其中，增量指标是指一定时期内获得的资金额，存量指标是指一定时期末获得的资金余额。社会融资规模是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。

社会融资规模指标可以拆分成四个维度：股债直接融资（非金融企业境内股票、企业债券）；银行表内融资（人民币贷款、外币贷款）；银行表外融资（未贴现的银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款）；其他类融资（投资性房地产、保险公司赔偿、其他）。其中，“其他”为在当地的小额贷款公司、贷款公司向非金融企业、机关团体、个人以贷款合同、票据贴现、垫款、贸易融资等形式提供的人民币贷款）。

由上可以得出，“信托贷款=社会融资规模-股债直接融资-银行表内融资-其他大类融资-未贴现的银行承兑汇票-委托贷款”。根据这个等式，我们可以看出，信托贷款规模的增长一方面来自于宏观环境导致的社会融资总规模的增加；另一方面来自于其他融资渠道受阻带来的溢出需求。反之亦然。

社会融资规模存量变化

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根据上述等式，复盘信托新增贷款的变化发现，传统上，信托业务的主要驱动因素是社会融资需求（房地产、基础设施建设等）增加，与其他融资渠道（银行信贷、券商资管、基金子公司等）受限所导致的结构性流入。2013年和2017年，我国信托贷款出现了显著增长。2013年，经济进入下行期，银行信贷投放谨慎，融资需求的缺口溢出到了表外的非标融资，2013年全年新增信托贷款1.84万亿，同比增加43%。2017年信托贷款的显著增长来源于券商资管、基金子公司等表外收缩，资金回流信托。2017年监管趋严，房地产等企业融资渠道受阻，企业新发债券融资难度增加，券商资管、基金子公司等的通道业务收缩，新增委托贷款和未贴现银行承兑汇票下降。此时，受监管相对较少的信托成为“去杠杆”的缓冲工具，资金回流信托，2017年全年新增信托贷款高达2.26万亿，同比增加162.48%。

社会融资规模：新增信托贷款

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短期来看，信托在社会融资中的地位不可取代。未来，信托公司对于积极筹措中长期资金，发挥信托投贷联动业务的优势，培育共享经济等新兴业态模式具有重要意义。信托公司未来将更积极研究直接工具，在补充传统金融薄弱环节中发挥重要作用，支持实体经济，特别是民营经济的发展。

3、信托主动管理能力：不再依赖银信合作，发挥制度优势

信托公司主动管理能力提升体现在投资管理能力和资金来源结构两方面。在投资管理能力方面，自2013年起，投资类信托规模持续增多，占比也逐年提高，2015年二季度达到最高39.6%，2017年投资类信托规模虽增加，但占比持续稳步回落。截至2018年第三季度，投资类信托规模为52870亿元。

从投向的规模和占比来看，证券投资、金融机构和基础产业下降最明显；工商企规模业略有下降但占比有所提升；投向房地产规模和占比都有所上升但增速放缓。截至2018年第三季度，前三大投向分别为：工商企业（29.49%）、金融机构（16.14%）和基础产业（14.64%）。投资类信托方向主要包括证券市场和产业投资。

证券市场方面，一般与阳光私募合作，以通道形态出现，是信托银信合作的发源地。证券市场的主动管理要求信托公司拥有专业高效的投研体系，对市场具有清晰的判断和认识，从而构建量化对冲、固定收益、股权权益、和QDII等资产组成的投资组合，并根据市场的变化调整配置比例，以对冲单一资产的配置风险。例如，万向信托已于2014年10月完成私募基金管理人备案，这标志着信托公司开始尝试摆脱对其它方投资顾问的依赖，发展证券投资的主动管理业务。

产业投资方面，信托行业的主动管理对信托公司的风险甄别能力、资产端和资金端的管理能力提出了更高的要求。信托公司要强化尽职调查的能力，增强对项目决策的自主性，建立与投资管理能力相适应的资金池。目前，资金类信托已经暴露出配置期限不匹配、部分行业风险大，面临兑付压力等短板。目前，信托行业开始敢于并胜任积极投资。平安信托将战略结构调整为“零售+若干基金”、四川信托致力于提升证券投资市场规模备、安信信托通过布局新兴行业的投资，都取得了较好的收益。

资金各类投向及占比

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在资金来源结构方面，集合资金信托占比持续稳步提高。截至2018年3季度末，集合资金信托规模9.24万亿元，较上季度末略为下降0.27万亿元，相对占比达到39.93%。单一资金信托规模10.25万亿元，较2季度末下降0.59万亿元，相对占比为44.32%，较2季度末下降0.37%，也是本季度信托规模下降的主要因素。管理财产信托规模3.65万亿元，较2季度末下降0.27万亿元，相对占比为15.75%，占比降幅与单一资金信托变化基本持平。

投资类信托规模(亿元)及占比变化

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信托资金来源结构变动情况（亿元）

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投资类信托资产规模和集合资金信托规模的显著提升意味着信托公司不再依赖银信通道，更能主动发挥信托的制度优势，在项目筛选、尽职调查、投资决策、项目管理方面承担信托管理职责。增强主动管理，能够发挥信托公司在实业投资领域的研究、管理、风控优势，充分利用信托业务的灵活性和敏锐性，有助于打造信托的核心竞争力。通过从头到尾、一以贯之的管理覆盖，信托能承担更重大的受托责任，获得更丰厚的信托报酬。

三、各家信托公司发展状况：行业ROE高，各公司差异发展

目前，我国有68家信托公司。从地域分布上，北京有11家位，上海7家，杭州4家，其余10个城市如深圳、重庆、南京、武汉、成都、合肥、南昌、西安、郑州、乌鲁木齐等

分别有2家信托公司。股东背景方面，有16家信托公司由央企控股，13家由金融机构控股（金控集团、ABC和银行），29家由地方控股和10家由民营企业控股。目前，监管机构已经允许外资机构参股国内信托公司，并可以超过20%的比例。截至目前，总计有8家信托公司具有外资参股：中航信托（华侨银行，19.99%）、中粮信托（蒙特利尔银行，19.99%）、百瑞信托（摩根大通，19.99%）、紫金信托（三井住友信托银行，19.99%）、国通信托（东亚银行，19.99%）、北京国际信托（威益投资，15.30%）、兴业国际银行信托（澳大利亚国民银行，8.42%）和新华信托（巴克莱银行，5.57%）。上市信托公司在增资渠道上较非上市信托公司更为通畅，净资本的增加能扩大信托业务的规模，对信托公司的发展极为重要。目前，已有3家完成了正式上市进程：安信信托（1994，A股）、陕国投信托（1994、A股）、山东信托（2017，港股）。有3家信托通过借壳完成了曲线上市，如江苏信托借壳ST舜船（2016年12月1日）、昆仑信托借壳ST济柴（2016年12月15日）、五矿信托借壳ST金瑞（2016年12月16日）。

1、各信托公司的ROE

由于信托公司获取托管资产的形式是基于信托合同，而非计入负债，所以信托公司具有低杠杆的特征。这也意味着信托公司以小资本获取管理资产的手续费及佣金收入，故信托行业普遍具有高ROE的特征。

信托行业ROE

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通过对68家信托公司历年的盈利能力的统计，可以得出自2011年以来，平均ROE高于20%的有18家公司，安信信托平均ROE高达39%，信托行业的盈利能力显著高于一般行业。

68家信托公司ROE（%）

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2、净利润

2017年信托公司实现净利润674.84亿元，较2016年增长7.99%。其中前五位分别是平安信托、安信信托、中信信托、重庆国信和中融信托。安信信托和中信信托依靠信托业务收入的增长实现了净利润的大幅增长，而重庆国信则由于信托业务收入减少出现净利润负增长。

2017年净利润排名前十的信托公司

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2017年68家信托公司平均人均净利润为340.94万元，较2016年增加1.56万元。行业从业人员由18393人上升到19771人。人均净利润排名前五的公司是重庆国信、江苏国信、粤财信托、平安信托及中铁信托，重庆国信人均净利润达到2299.94万元，人均创收能力远高于其他信托公司。

2017人均利润前10位信托公司

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四、经济增长形势严峻，信托驰援实体经济

1、经济持续承压

国内经济仍处于探底过程。1-2月份天量社融数据引发市场关注，但当前我国经济形势依旧严峻，压力仍然较大。从生产的角度，固定资产投资增速小幅改善，PMI环比改善，但仍处于低位；消费的角度，社会消费品零售增速仍旧低迷，其中汽车等销量略有回暖，但仍未恢复正常水平；出口角度，海外经济低迷抑制出口需求等综合因素的影响。综合来看，我国经济仍处于探底的过程，压力犹存。

固定资产投资额环比改善，但仍在低位（%）

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PMI环比改善（%）

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社零环比改善，但仍处于低位（%）

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2月份出口金额通过比下降20.8%

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2、信托总量数据有望持续改善

1）一季度表外融资企稳回暖

2019年加大金融服务实体经济力度，表外融资触底回暖，新增信托贷款由负转正。1月份社融数据创历史记录，因而2月份社融数据略有下降，新增信托贷款减少37亿，同比下降106%，而委托贷款减少508亿，同比增长32%，环比增长27%。但从累计角度来看，1-2月新增信托合计308亿，由负转正，扭转18Q2开始的规模萎缩之势，1-2月新增委托贷款合-508亿，环比增长27%，为18Q1的最低降幅。1-2月份的新增表外融资的同比数据并未实现大幅增长的原因在于两点：一方面是高基数，18M1、M2新增信托贷款分别为455亿、660亿；另一方面，政策边际放松初期，行业仍处于观望阶段。

新增信托贷款的回暖，推动一季度信托发行量明显提速。截至4月4日，一季度新发行集合信托产品4699个，发行规模5667亿元，与去年同期相比，集合信托产品发行规模增长18.62%。

新增信托贷款明显改善（亿）

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新增委托贷款明显少减（亿）

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2）展望全年：信托规模有望重回两位数增长

历史反复验证，政策的放松均伴随着信托规模的扩张。过去信托行业资产规模均保持较快的增长，但2012年资管市场放开，引入基金子公司和券商资管的竞争，后者凭借监管红利和成本优势迅速开疆拓土，导致信托资产规模有2011年的58%下降至2014年的28%。2016年迎来转折点，券商风控新规和基金子公司管理办法的出台，收紧二者的发展步伐，通道需求迁徙至信托端，信托资产增速由底部的28%提升至2017年的30%。而2018年监管对通道业务采取高压态势，同时去杠杆成为主旋律，导致整体资管规模断崖式下滑，信托无法幸免，资产规模下滑14%至22.7万，历史首次规模下滑。

信托资产规模增速和政策变化的关系（亿）

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展望未来，我们认为信托总量数据有望持续改善，预计2019年信托资产规模有望重回两位数增长。主因当前我国经济仍旧承压，政策边际改善且可持续，同时监管鼓励善意的通道和支持实体经济的资金信托，根据历史的反复验证，政策的推动必将带来信托规模的边际改善。首先，根据过去新增信托资产规模与新增信托贷款的走势来看，二者保持同向变动趋势，且幅度（新增信托资产规模/新增信托贷款）维持在大约5倍的比例增减。其次，当前我国经济形势与2014年有所相似，同样面临国内经济下行压力、经济新常态的转换、政策逐步释放，推动基建、消费等领域的复苏。因此我们假设2019年月均新增信托贷款规模与2014年一致（约450亿），且幅度（新增信托资产规模/新增信托贷款规模）取中间值5倍，则全年有望新增27000亿信托资产规模（27000=450*12*5），则2019年末信托资产规模25.4万亿，同比增长12%。

新增信托资产规模与新增信托贷款同向变动（亿）

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五、信托结构数据明确改善，房市企稳、基建抬头

1、房市企稳，信托受益

房市逐步企稳，利好信托资产端。流动性的大幅缓释和部分商业银行首套贷款上浮比例的下降，推动一二线城市商品房销量见底回升。2019年3月份全国房地产销量同比增长13%，由负转正，其中一线城市同比增长63%，增速扩大，二线城市同比增长12%，增速由负转正。销量触底回升后，开发商拿地的热情也在明显提升，截至4月7日，住宅类土地溢价率提升至29.87%，而去年底仅7.69%。

地产销量触底回升

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住宅类土地溢价率明显提升（%）

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房企销售触底回升，但融资压力依旧较大，信托输血逐步提升。从房地产开发资金来源中，目前银行贷款比重持续创历史新低，截至2018年底仅11.46%，且虽然债券发行规模略有发力（1-3月累计1882亿，同比+41%），但考虑到2019年是房企债券集中到期年，房企融资压力依旧较大。房企销售企稳回升，但融资压力较大，因此信托输血在稳步提升，1月份新增房地产项目590个，同比增长89%，规模816亿，同比增长11%，2月份新增项目380个，同比增长148%，规模522亿，同比增长20%，同比增速持续扩大。因房地产融资需求旺盛，信托的议价能力明显提升，新增房地产信托项目的平均迅速提高，由2018年初的7.52%提高到2019年2月份的8.25%。

房地产开发资金中银行贷款比重

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房企债券发行金额规模略有提升（亿）

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新发行房地产类项目规模（亿）

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新增房地产项目的平均收益率明显提升

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2、基建抬头，信托可为

经济下行压力仍在，稳增长依旧是重中之重，基建成为稳增长的重要抓手。国务院常会提出加大基建补短板力度，2018年10月，国务院办公厅发布《关于保持基础设施建设领域补短板力度的指导意见》指出，今年以来整体投资增速放缓，特别是基础设施投资增速回落较多，一些领和项目存在较大的投资缺口，亟需聚焦基础设施领域突出短板，确保经济运行在合理区间。基建板块获得政策的大力支持，同时推进基建补短板需要资金支持，尤其是地方政府平台的合理融资需求得到有效保障，信托大有可为。在此背景下，信托投向基建类项目的规模在明显提升，新增基建类信托项目在2018年下半年明显提速，2019开年来更是迅猛增长，1月份新增基础建设信托项目524个，同比增长303%，规模505亿，同比增长76%，2月份新增项目330个，同比增长307%，规模306亿，同比增长89%。新增基建项目大幅增长的同时，平均年化收益率也在提升，2018年初新增基建项目平均收益率仅7.65%，而2019年2月份提升至8.73%。

新增基建项目个数和规模明显提升（个、亿）