医药制造业增速前低后高。2017年，医药制造业主营业务收入和利润总额分别为28186亿元和3314亿元，分别同比增长12.5%和17.8%；2018年1-11月这一数据为22214亿元和2822亿元，分别同比增长12.9%和8.4%，增速呈现前低后高的态势。
横向行业比较，医药制造业仍有一定优势。收入增速方面，医药行业2017年排名第8，2018年前11月排名上升至第4；利润增速方面，医药制造业2017年排名11，2018年前11月排名上升至第9。
2011年至2018年11月医药制造业主营收入及利润增速情况
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医药制造业费用率和毛利率均有所提升
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2018Q3营收增速维持，净利润增速提前下滑
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制造业收入增速横向对比
时间 | 上游行业 | 中游行业 | 下游行业 | ||||||||||||
煤炭开采 | 油气开采 | 黑金开采 | 有色采选 | 石油加工 | 黑金冶炼 | 有色冶炼 | 通用设备 | 专用设备 | 交运设备 | 食品 | 饮料 | 纺织 | 服装 | 医药 | |
2011A | 37.8 | 29.2 | 40.7 | 41.1 | 26.9 | 25.5 | 34.8 | 29 | 29.8 | 18.1 | 32.9 | 33.2 | 25.7 | 27.6 | 29.4 |
2012A | 10.2 | 5 | 11.4 | 17.4 | 7 | 1.2 | 14.7 | 10.5 | 9.3 | 4.6 | 17.6 | 16.8 | 12.2 | 10.6 | 19.8 |
2013A | -2.6 | 0.4 | 11.8 | 9.7 | 3.6 | 7.3 | 12.1 | 12 | 11.8 | 4.8 | 15.9 | 12 | 12.5 | 11.3 | 18 |
2014A | -6.7 | -0.6 | -4.3 | 2.6 | -0.6 | -0.4 | 9.4 | 8.3 | 7.1 | 14 | 12.2 | 7 | 7 | 8 | 12.9 |
2015A | -14.8 | -32.6 | -20.7 | -2.5 | -16.3 | -13 | 0.7 | 0.3 | 2.9 | 5.3 | 6.3 | 6.4 | 5.4 | 5.6 | 9.1 |
2016A | -1.6 | -16.8 | -7.7 | 6.4 | -0.5 | -0.7 | 5.5 | 2.9 | 4.9 | 0.9 | 8 | 6.3 | 3.9 | 4.6 | 9.7 |
2017A | 25.9 | 20.5 | 10.9 | -2.3 | 24.1 | 22.4 | 15.7 | 8.5 | 10.2 | 6.3 | 8.3 | 7.7 | 3.7 | 1.1 | 12.5 |
Feb-18 | 2.8 | 8.6 | -1.7 | 3.6 | 18.7 | 11.7 | 11.3 | 10.4 | 11.5 | 6.1 | 8.6 | 10 | 1.1 | 5.5 | 18.3 |
Mar-18 | 2.7 | 6 | -2.3 | 6.3 | 16.6 | 11.1 | 11.4 | 10.4 | 13.2 | 5.8 | 9.3 | 11.6 | 0.4 | 4.2 | 16.1 |
Apr-18 | 5.6 | 6.6 | -2.4 | 5.9 | 16.2 | 15.6 | 11.6 | 11.2 | 15.6 | 6.1 | 8.8 | 11.9 | 1.9 | 4.7 | 14.9 |
May-18 | 4.5 | 14.8 | -3.8 | 5 | 17.1 | 15.2 | 12.2 | 10 | 14.6 | 4.9 | 7.9 | 10.8 | 1 | 3.5 | 13.9 |
Jun-18 | 5.8 | 17.6 | -3.1 | 6.1 | 18 | 15.8 | 10.9 | 9.5 | 13.3 | 3.1 | 7.7 | 10.7 | 1.1 | 3.9 | 13.5 |
Jul-18 | 5.9 | 20.2 | -2.7 | 5.8 | 19.3 | 16.4 | 10.9 | 9.5 | 12.9 | 2.8 | 8.2 | 9.6 | 1.7 | 3.6 | 14 |
Aug-18 | 5.8 | 21.6 | -1.9 | 3.9 | 20.5 | 16 | 9.6 | 8.9 | 12.2 | 2.1 | 7.7 | 9 | 2.1 | 3.6 | 13.8 |
Sep-18 | 5.8 | 22.8 | -2.1 | 3.2 | 21.1 | 15.6 | 8.8 | 8.5 | 11.9 | 2 | 7 | 8.5 | 1.8 | 3.5 | 13.6 |
Oct-18 | 5.7 | 24.4 | -3.1 | 3.7 | 22.6 | 15.8 | 8 | 8.2 | 11 | 2.1 | 7.5 | 8.1 | 1.8 | 3.5 | 13.6 |
Nov-18 | 6.8 | 24 | -3.1 | 2.9 | 22.4 | 16 | 8.6 | 8.3 | 11.5 | 2.5 | 7.4 | 8 | 1.7 | 3.6 | 12.9 |
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制造业税前利润增速横向对比
时间 | 上游行业 | 中游行业 | 下游行业 | ||||||||||||
煤炭开采 | 油气开采 | 黑金开采 | 有色采选 | 石油加工 | 黑金冶炼 | 有色冶炼 | 通用设备 | 专用设备 | 交运设备 | 食品 | 饮料 | 纺织 | 服装 | 医药 | |
2011A | 33.4 | 44.8 | 53 | 52.3 | -92.8 | 15.4 | 51.3 | 29 | 25.6 | 17.3 | 49.3 | 41.1 | 28.1 | 33.2 | 23.5 |
2012A | -15.6 | -2.2 | -1 | -0.2 | -7,725.80 | -37.3 | -10.4 | 4.2 | 0.8 | -8.6 | 25.8 | 31.8 | 13.9 | 10.2 | 19.8 |
2013A | -33.7 | -10.5 | 1.8 | -17.2 | 4,822.10 | 44.1 | 0.1 | 12.9 | 8.4 | 10 | 17.5 | 7.8 | 19.1 | 9.8 | 17.8 |
2014A | -46.2 | -13.7 | -23.9 | -10.7 | -79.2 | -2.7 | 2.5 | 6.5 | -0.6 | 20.5 | 9.8 | -3.1 | 3.6 | 10.6 | 12.1 |
2015A | -65 | -74.5 | -43.9 | -19.3 | 966.8 | -67.9 | -11 | -0.6 | -3.4 | 6.1 | 9.1 | 7.5 | 5.1 | 4 | 12.9 |
2016A | 223.6 | -158.9 | -13 | 9.7 | 164.9 | 232.3 | 42.9 | 0.2 | 2.1 | 4.8 | 8.2 | 5 | 3.5 | 2.4 | 13.9 |
2017A | 290.5 | 43.8 | 23.5 | 27 | 177.8 | 28.6 | 13.5 | 29.3 | -1.1 | 6.7 | 17.5 | 3.6 | 2.9 | 17.8 | |
Feb-18 | 19.6 | 138.1 | -20.8 | 22.4 | 17.6 | 97.7 | -11.9 | 8.5 | 15.6 | -22.3 | 12.3 | 19 | 3 | -0.1 | 37.3 |
Mar-18 | 18.1 | 115.1 | -39.8 | 28.8 | 14.8 | 64.1 | -17.9 | 4.6 | 19 | -15.2 | 9 | 21.3 | -2.6 | -3.1 | 22.5 |
Apr-18 | 15.5 | 207.7 | -46.1 | 22.6 | 19.6 | 95.4 | -15.8 | 9.8 | 23.9 | -12.2 | 5.4 | 24.8 | 1 | 0.9 | 16.4 |
May-18 | 14.8 | 263.9 | -45.3 | 20.7 | 27.9 | 114.7 | -11.5 | 9.6 | 22.2 | -10.1 | 3 | 22.5 | -0.1 | 0.9 | 13.2 |
Jun-18 | 18.4 | 309 | -50.7 | 19.8 | 34.3 | 113 | -8.3 | 7.3 | 19.4 | -1.6 | 5.4 | 23.6 | -1.1 | 0.8 | 14.4 |
Jul-18 | 18 | 446.4 | -28.8 | 15.7 | 36.1 | 97.8 | -9.8 | 9 | 23.1 | -1.7 | 7 | 20 | 0.2 | 5.5 | 11.2 |
Aug-18 | 16.6 | 435.4 | -17.8 | 13.8 | 32.4 | 80.6 | -13.8 | 8.3 | 23.7 | -2 | 6.1 | 17.3 | 1.2 | 8.6 | 11.4 |
Sep-18 | 14.5 | 400.6 | -17 | 12.6 | 30.8 | 71.1 | -16.5 | 8.5 | 21.3 | -2.2 | 6.8 | 17.1 | 2.7 | 8 | 11.5 |
Oct-18 | 10.7 | 370.6 | -15.7 | 10.1 | 25.2 | 63.7 | -20.1 | 8.8 | 21.1 | 2.3 | 7.3 | 16.6 | 3.7 | 8.9 | 10.4 |
Nov-18 | 9.2 | 332.8 | -7.9 | 5.5 | 15.7 | 50.2 | -16.9 | 10 | 21 | 6 | 7.4 | 15.3 | 4.9 | 10.1 | 8.4 |
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医药业绩承压的原因可能有三点：（1）医保控费力度可能超预期。医保控费政策逐步加码，2018年3月部委改革，国家医疗保障局整合能力与话语权显著提升，预计将进一步推进医保控费，建立以按单病种付费和DRGs为核心的多重付费机制与更为谨慎的医保支付标准。经济下行压力增大、减税预期强烈之际，进一步控制医保支出，缓和财政压力或是必然。（2）部分板块涨价逻辑逐渐失效。经济过热、通胀高企之后，国内进入类通缩环境，居民收入增速下行，此时依靠提价逻辑的部分细分领域（例如中药），盈利增速恐下降。
2019年医药生物板块业绩可能存在一定压力。医药板块毛利率和净利率2018年前三季度为34.9%、9.1%，自2018年一季度和2017年三季度分别触及高点后有所回调。期间费用率走高，其中销售费用率从2017年Q3的14.1%上升至2018年Q3的16.3%，提高2.2个百分点，两票制带来的销售费用增加可能是主要动因。兼具消费和成长、可选消费和必需消费属性的医药股，从整体行业、细分领域和龙头个股的估值均处于较为合理的配置区间。但19年医药板块整体业绩可能会有所承压，需要在“振荡”结构性行情中寻找业绩具备确定性的领域。
销售净利率有所下滑
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医药板块期间费用率走高
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医药各细分板块业绩变动情况
- | 2017Q3 | 2018Q3 | 变动 | 2017Q3 | 2018Q3 | 变动 | 2017Q3 | 2018Q3 | 变动 |
细分行业 | 化学制药 | 中药 | 医药商业 | ||||||
净资产收益率 | 8.35% | 7.52% | -0.83% | 8.66% | 9.25% | 0.59% | 8.21% | 7.90% | -0.31% |
总资产周转率 | 0.36 | 0.42 | 0.06 | 0.42 | 0.44 | 0.02 | 1.1 | 1.01 | -0.09 |
资产负债率 | 39.77% | 39.10% | -0.67% | 35.07% | 38.73% | 3.66% | 60.33% | 62.11% | 1.78% |
销售净利润 | 13.89% | 10.92% | -2.97% | 13.45% | 12.93% | -0.52% | 2.95% | 2.97% | 0.02% |
—销售毛利率 | 45.52% | 50.21% | 4.69% | 46.71% | 46.52% | -0.20% | 12.54% | 14.03% | 1.49% |
—销售费用率 | 19.03% | 24.37% | 5.34% | 22.38% | 23.40% | 1.02% | 5.40% | 6.43% | 1.03% |
—管理费用率 | 11.08% | 6.51% | -4.58% | 7.18% | 5.15% | -2.03% | 2.34% | 2.25% | -0.09% |
—财务费用率 | 1.74% | 1.02% | -0.72% | 0.98% | 1.22% | 0.24% | 0.57% | 0.80% | 0.23% |
-其他占比 | -0.22% | 7.39% | 7.61% | 2.72% | 3.82% | 1.10% | 1.28% | 1.58% | 0.30% |
细分行业 | 生物制品 | 医疗器械 | 医疗服务 | ||||||
净资产收益率 | 9.08% | 6.72% | -2.36% | 7.31% | 7.74% | 0.43% | 5.33% | 5.54% | 0.21% |
总资产周转率 | 0.24 | 0.29 | 0.05 | 0.36 | 0.37 | 0.01 | 0.29 | 0.35 | 0.06 |
资产负债率 | 32.42% | 33.79% | 1.37% | 37.01% | 41.52% | 4.51% | 43.22% | 46.79% | 3.58% |
销售净利润 | 25.71% | 15.35% | -10.36% | 12.75% | 12.19% | -0.56% | 10.48% | 8.44% | -2.04% |
—销售毛利率 | 65.09% | 64.61% | -0.48% | 43.05% | 43.78% | 0.72% | 40.53% | 39.95% | -0.58% |
—销售费用率 | 26.13% | 29.54% | 3.41% | 12.89% | 13.81% | 0.92% | 10.36% | 10.92% | 0.55% |
—管理费用率 | 14.04% | 7.97% | -6.07% | 12.18% | 8.06% | -4.12% | 12.36% | 11.33% | -1.03% |
—财务费用率 | 1.80% | 1.37% | -0.43% | 1.35% | 1.66% | 0.31% | 2.67% | 2.71% | 0.04% |
-其他占比 | -2.59% | 10.38% | 12.96% | 3.88% | 8.05% | 4.18% | 4.66% | 6.56% | 1.90% |
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相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国医药制造外包（CMO）行业市场深度调研及投资前景研究报告》
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2024-2030年中国医药制造外包（CMO/CDMO）行业市场发展态势及未来趋势研判报告
《2024-2030年中国医药制造外包（CMO/CDMO）行业市场发展态势及未来趋势研判报告》共八章，包含中国医药制造外包产业链结构及全产业链布局状况研究，中国医药制造外包行业重点企业布局案例研究，中国医药制造外包行业市场前瞻及投资战略规划策略建议等内容。
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