2016年中国维生素E行业发展现状及投资前景预测【图】

    作为全球市场容量最大的维生素类产品之一，维生素 E 广泛应用于饲料、医药、食品、化妆品等行业。目前维生素 E 全球需求量约为 6-8 万吨，我国维生素 E 需求增长率约为 7%-8%，其他发展中国家维生素 E 需求增长率约为 5%-7%，发达国家增长率相对缓慢。

    从供给来看，全球六大主要维生素厂商的年产能合计约为 10 万吨，全球维生素 E 的年产量约为 8 万吨，其中四大厂商控制着全球维生素 E供给的 80%以上，分别是国外的帝斯曼、巴斯夫，国内的新和成、浙江医药，形成行业的寡头垄断格局，虽行业整体供大于求，寡头厂商保持着较高的利润率。

全球六大维生素E厂商产能统计（单位：吨）

新和成历年来维生素 E业务营业收入和毛利率变动（单位：百万元）

    维生素 E生产反应步骤多、工艺路线长，技术壁垒较高，其合成需要两个中间体，异植物醇（支链）和三甲基氢醌（主环） 。从技术路线上来看，异植物醇的生产技术由巴斯夫发明，国内浙江医药、新和成和北大医药先后通过自主研发掌握了该项技术，并且在质量和成本上获得了一定的竞争优势，目前工艺技术非常成熟且突破的可能性有限。而三甲基氢醌是限制维生素 E生产厂家的瓶颈所在，近两年其生产技术迎来突破，带来维生素 E行业格局的震动。

维生素 E的合成需要两个中间体

    三甲基氢醌的传统生产工艺主要有以下三种：

    1、间甲酚法

    间甲酚生产工艺由间甲酚生产 2,3,6 三甲基苯酚（简称三甲酚），进而生产 2,3,5 三甲基氢醌，其中间甲酚的生产以甲苯为起始原料，通过氯化、碱熔生产出邻甲酚、间甲酚、对甲酚的混合物，其中间甲酚的得率较低，由于副产品邻甲酚和对甲酚的价值较低，造成该工艺下间甲酚的生产成本较高；同时，间甲酚是合成农药的重要原料，无其他原料可以替代，售价较高，造成间甲酚用于生产 2,3,6-三甲基苯酚的成本居高不下。

    间甲酚法是生产三甲基氢醌的传统工艺，但我国企业生产间甲酚的技术水平低，生产规模小，大量的间甲酚需求依靠进口来解决。2002-2012 年，我国间甲酚的进口量大体平稳，几乎被新和成和浙江医药的长期订单全面控制，中小 VE生产厂家可以获得的供给量非常有限，且价格一直呈现稳定的抬升。2008 年，进口间甲酚价格大幅上涨，也推动了终端 VE 的价格大幅上涨，进口间甲酚对我国 VE产业的影响可见一斑。

我国间甲酚累计进口量及进口均价走势变化

    2、巴豆醛、戊酮法

    三甲基氢醌早期生产工艺是以巴豆醛、戊酮为原料，通过缩合反应得到三甲基环己烯酮，再通过脱氢反应进一步生产三甲酚，进而生产三甲基氢醌。该工艺收率不高，但由于要耗用大量原材料，导致工艺综合成本居高不下，目前全球只有巴斯夫仍采用此生产工艺。

    3、氧代异氟尔酮法

    为了摆脱对进口间甲酚的依赖，新和成引进异氟尔酮生产工艺，该生产工艺将原料异氟尔酮氧化得到氧代异氟尔酮，然后经过酰化重排得到三甲基氢醌二酯，再将三甲基氢醌二酯水解即得三甲基氢醌，工艺难度较高。

    经过长期的技术研发和工艺创新，能特科技采用先进的固定床定位催化甲基化技术，以对二甲苯为原料，实现了“2,5-二甲基苯酚——2,3,6-三甲基苯酚——2,3,5-三甲基氢醌”的独有合成路线，打破了国际化工巨头在维生素 E 主环原料方面形成的技术和市场的垄断局面。由于该合成路线环保、经济、高效，且合成原料对二甲苯为基础化工原料，供应量十分充足、资源丰富，生产成本大幅降低，对传统的间甲酚生产工艺造成巨大的冲击。

2,3,5-三甲基氢醌合成路线对比

    能特科技的维生素 E中间体产品于 2013 年开始进入市场，主要向维生素 E 厂商供应三甲酚和三甲基氢醌，其依靠技术和产品成本优势迅速建立起规模优势，并拥有一定的产品定价权，目前国内已无批量销售三甲酚和三甲基氢醌的竞争对手。

能特科技迅速建立起三甲酚和三甲基氢醌规模优势（单位：吨）

全球六大维生素 E厂商与能特科技均有业务合作

    能特科技突破维生素 E关键中间体三甲基氢醌的生产工艺，将对全球维生素 E行业带来深远影响。一方面，对于维生素 E 行业内的现有企业，可以通过向其供应三甲基苯酚或三甲基氢醌，使企业摆脱对进口间甲酚的依赖，同时生产成本也会有所下降；另一方面，也是最重要的，以前那些觊觎维生素 E 行业高利润率却苦于没有关键中间体工艺和供应的潜在进入者，通过直接采购能特科技的中间体，其进入的技术和投资门槛大大降低，将可能吸引大量新进入者，打破行业多年来的寡头垄断格局。

    2013 年我国间甲酚的进口量大幅下滑，全年累计进口 5106 吨 ，较 2012 年的 6919 吨下降 26%，间甲酚的价格也在经历了长达十几年的上涨后走向下滑；其次，国内维生素 E的产量/供给量上涨，可能是现有企业开工率的提升亦或者新厂家的进入， 这从不断走高的维生素 E出口量可见一斑，2004-2009 年我国维生素 E出口量稳定在 3万吨左右，2010-2012 年稳定在 4 万吨左右，2013 年、2014 年维生素 E 出口量分别增长到 4.7 万吨和 5.5 万吨。值得注意的是，经历了 2013 年的下滑，间甲酚进口量 2014 年恢复到 7267 吨，我们猜测这与新和成及浙江医药的行为有关，新和成维生素 E 的生产可以在两条工艺中分配，影响间甲酚的进口量。但随着能特科技 2015 年三甲酚 1万吨扩产项目的进行，未来有望继续替代进口间甲酚的市场份额，2015 年 1-6月，我国累计进口间甲酚 2173 吨，较上年同期的 3713 吨大幅下降 41%。

我国间甲酚累计进口量及进口均价走势变化

我国维生素 E 累计出口量变化（维生素 E 粉，50%含量）

    生产成本的下降，再加上国内供给的增长，维生素 E 价格承压下滑，跌破多年来的“地板价”100 元/公斤，目前价格为 42元/公斤。

我国维生素 E 价格走势（维生素 E 粉，50%含量，单位：元/公斤）

    2014 年上半年，维生素 E的均价为 8.6/1.17=7.4 万元/吨，能特三甲基氢醌的均价为 8.1万元/吨，毛利率高达 53.66%，在此后维生素 E价格下跌的过程中，三甲基氢醌的价格亦在下跌。生产 1吨维生素 E油需要 0.36吨三甲基氢醌，那么生产 1 吨维生素 E 粉需要 0.36*0.5=0.18 吨三甲基氢醌，极端情况下，假设能特的三甲基氢醌价格下跌到盈亏平衡线（目前的成本线大约在 2.8 万元/吨） ，其对维生素 E 成本下跌的贡献为（8.1-2.8）*0.18=0.95 万元/吨，但是维生素 E的价格总共下跌了(8.6-4.2)/1.17=3.8 万元/吨，可见，维生素E价格的下跌不仅是生产成本下降带来的，供过于求的压力也是很重要的原因，而新进入者依托能特的三甲基氢醌中间体进行生产又是造成维生素 E新增供给的主要原因。

    维生素 E价格自2007 年开始持续下滑，主要是出现新进入者北沙打破了原本相对平衡的竞争格局，技术路线的突破也改变了市场对 VE 供应面的预期。受 VE 低迷行情影响，浙江医药 2014 年四季度开始出现亏损，2015 年前三季度净利润同比下滑 36.42%，新和成 15 年业绩预告利润大幅下滑，国外厂商 DSM和巴斯夫成本更高提价意愿强烈，使得维生素E具备反弹的条件。

维生素 E价格走势

维生素E供给端相对分散

我国维生素 E新建/扩建项目不完全统计

    相关报告：智研咨询发布的《2016-2022年中国维生素E市场评估及战略咨询报告》