2020年中国轻工制造行业发展变化及疫情催化需求受益品种分析[图]

轻工制造管小红 2020-04-28 06:48 来源：智研咨询

一、中国轻工行业发展变化

智研咨询发布的《2020-2026年中国轻工行业市场分析预测及投资前景评估报告》显示：新中国成立以来，经过几代人的共同努力，轻工业的面貌发生了翻天覆地的变化，实现了历史性跨越，成就了世界轻工生产大国、出口大国、消费大国地位。

1	部分产品产量呈千万倍增长	我国轻工业的发展经历了艰难曲折的过程。在旧中国遗留的一个烂摊子的基础上，艰苦奋斗，迅速恢复生产，通过接收官僚资本企业、实行公私合营、组建集体企业等，建成一批骨干企业，为保障供给、促进经济社会发展做出了努力。从建国初期至2018年，轻工主要产品产量呈现几十倍、上百倍甚至上千、上万倍的增长。特别是改革开放以来，国内消费品市场经历了快速发展、规模不断扩大的过程。轻工业按照市场经济发展的需要，逐步向产业链两端延伸，实现由单纯生产向生产服务转化。如今的轻工业已成为我国市场化、国际化程度最高的产业之一，现代产业体系已经建立，各行业规模不断壮大，轻工产品的质量、产量也有了突飞猛进的发展。城乡居民生活最显著的变化体现在耐用消费品不断升级，由上世纪七八十年代自行车、缝纫机、手表“老三件”到上世纪九十年代的彩电、冰箱、洗衣机的“新三件”，随后科技含量更高的家电等产品又取代了“新三件”。2017年，我国居民平均每百户耐用消费品拥有量洗衣机、冰箱和空调分别是96.7台、98台、128.6台，而1985年仅为48.29台、6.58台和几乎没有。那些曾经一票难求的“自行车”“洗衣机”“冰箱”彻底退出历史舞台，走进了博物馆，成为见证商品匮乏时期的历史文物。
2	日用消费品生产体系健全	轻工业经过70年的发展，由解放初期30多个行业发展到目前的45个行业，涵盖了日用消费品的主要方面，形成门类齐全的日用消费品生产体系。各行业规模不断壮大，经过打基础、上规模、抓质量、上水平、调整结构、竞争整合、提升水平的几个发展阶段，已经形成了由生产、经营、科研、检测、信息交流与人才培育各方面组成的完整体系，并形成完整产业链。生产要素配置得到进一步优化，正在由生产型向生产服务型转变,更加适应市场经济发展要求。解放初期，轻工产品稀少，产量不足，对保护环境没有提出要求，由于粗放型增长方式，轻工业发展存在一些污染、低效益的问题。到了“十五”“十一五”“十二五”期间，轻工业逐渐转变发展方式，高度重视发展与环境的协调和可持续发展，通过落实国家节能减排政策，编制绿色制造发展规划，构建绿色化新型轻工业制造体系，积极推广新技术、新工艺、新设备，从生产源头消减污染，走节约发展、清洁发展、安全发展的道路，取得积极进展。
3	创新发展水平明显提高	建国初期，旧中国遗留下来的轻工业科学技术研究机构只有上海、重庆和兰州三个综合性工业试验所。伴随轻工业的成长，轻工业科研创新体系也迅速发展。70年来，轻工行业已经形成一支产学研相结合的自主创新研发队伍，建立了一批科研机构和相应的科研基础设施，不少行业拥有国家级、省级重点研究所。如今，轻工业已创建国家重点实验室14个、国家工程实验室7个、国家工程（技术）研究中心23个、国家级企业技术中心170个，国家技术创新示范企业58个，中国轻工业重点实验室87个，中国轻工业工程技术研究中心59个。一批国家重大科技支撑计划项目、技术改造攻关项目顺利实施，造纸、塑料、发酵、酿酒、制糖、陶瓷、皮革、日化、缝制机械、轻机、家电、制笔等行业项目列入国家科技支撑计划。一批重大科技成果达到国际先进水平，经济、社会效益显著。
4	标准迈上新台阶	建国初期，我国轻工业不发达，当时的传统产品中绝大多数是手工业小商品，品种单一，花色很少，质量粗劣。经过70年的发展，轻工产品不仅在数量上基本满足了消费需求，在品质上也有了大幅跃升，质量提升的背后是标准工作的助推。目前，全国轻工业已有标准化技术委员会49个，分技术委员会86个，委员超过4000人，覆盖轻工绝大部分行业。轻工业现行标准5728项，其中，国家标准2423项，行业标准3215项，军用标准90项。现有轻工检测机构87家，为市场监管部门、生产企业、第三方机构、消费者提供检测服务。轻工各行业积极参与标准国际化建设，增强标准国际话语权，承担了国际标准化组织秘书处6个、担任主席2人、副主席2人、秘书长5人、国际标准化注册专家150人次；主导制定国际标准75项，发布33项（ISO标准29项，IEC标准4项），参与制定国际标准300余项。这些标准的制定，为我国产品顺利进入国际市场提供了有效支撑。
5	轻工产业集群发展迅速	建国以前，我国轻工业主要集中在沿海地区，内陆省份分布很少，边远省份几乎是空白。经过几十年的调整，东部沿海地区轻工业持续发展，中西部一些省份依靠资源、劳动力成本低等方面优势迅速崛起的产业格局。中西部地区在新的一轮产业转移中，承接转移作用凸显。改革开放以来，各地根据本地的自然条件、资源特点、市场条件等因素发展自己的优势产业，并逐步发展成为轻工业特色区域和产业集群。自2001年，在浙江省温州市培育出首个“中国鞋都”特色区域和产业集群以来，截至2018年，我国轻工业共培育了275个轻工业特色区域和产业集群，主要集中在皮革、家电、家具、五金、塑料、工艺美术等39个行业，涵盖轻工87%的行业，主要分布浙江、广东等25个省、自治区和直辖市。轻工业特色区域和产业集群推动行业集中度的提高，产值占轻工业总产值比重达到40%，有的集群产品生产占到全国同类产品总量的50%以上。如眼镜、钟表、制笔、缝制机械等行业产业集群和特色区域产值分别占到行业总产值的90%、86%、73%、55%。眼镜行业8个集群的工业生产总值、企业数、利税、出口均占全国的90%以上。
6	成为国际贸易集散地和供应地	1949年全国轻工产品出口总额仅0.37亿美元，1978年出口创汇21.13亿美元，2018年全国轻工行业商品出口6372.63亿美元，占外贸出口总额的25.7%，比建国初期增加17223倍，是改革开放初期的300多倍。在改革开放的推动下，轻工产业向国际化迈进，积极参与国际合作和竞争。家具、家用电器等行业出口额名列世界前茅。轻工产品在世界贸易量中的比重，小家电占到80%，空调器、微波炉、羽绒服占70%，自行车占65%，日用陶瓷占60%，电冰箱、鞋占50%，洗衣机占45%。我国轻工产品出口到世界200多个国家和地区，很多轻工商品已成为国际制造中心和采购中心，成为重要的国际贸易集散地和供应地。近年来，随着轻工比较优势的变化和产业实力的增强，一般贸易比重持续上升。家电、皮革、家具、自行车、五金制品等行业成为中国在全球具有一定国际竞争力的行业。文体、陶瓷、工艺美术、乐器、文房四宝等行业产品频繁出现在我国举办的北京奥运会、残奥会等国际活动中，向世界展现了中国轻工中高端产品的风采。在应对国际贸易摩擦方面，造纸、自行车、饮料、电池、陶瓷、皮革、家具、家电、化妆品等行业取得了积极成效，在国际市场的竞争水平有了长足的提高。

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近年来随着消费结构、消费渠道、消费需求和消费理念的变化，"以消费者为核心”成为新消费时代的主要特征。消费品产业链条中生产者和消费者间的关系正在被重塑，而通过需求逆向推动商品生产和服务的理念也正在被品牌商和制造商所接受，需求驱动的方式对供给端的敏捷响应、生产效率等提出了更高的要求，供给侧变革迫在眉睫。

在消费领域互联网已经基本完成了覆盖，部分场景甚至已经饱和，伴随互联网人口红利的消失，消费端互联网市场天花板已经显现。互联网公司开始转向B端寻求市场机遇，逐渐将平台积累的消费者的偏好和需求向产业链后端传导，并利用技术优势驱动后端产业升级，同时助推自身找到新的商业价值点。

传统制造型和流通型产业一直面临着效率低下、产能过剩、研发创新滞后等问题。尽管随着信息技术的普及，许多大型企业开始用电脑进行供应链管理，但是在采购管理、配货控制等方面的整合性、协同性和全局性还不够完善。因此需要借助互联网的创新能力，打通消费端与供给端的有效连接，帮助传统企业能够针对需求变动做出灵敏而准确的反应。

二、业绩为王，必选消费所受冲击最为可控

1、疫情期间生活用纸行业发展分析

疫情催化需求受益品种，渠道库存处于低位。20年1-2月全国社会消费品零售总额52130亿元（-20.5%），其中日用品类837亿元（-6.6%），卫生用品的表现预期更为突出。对比03年“非典”期间的数据来看，03Q2生活用纸购买金额增长显著（卫生纸+5%、面巾纸+37%），属于典型的疫情受益品种。虽然2月生产企业面临物流运输、部分区域复工较迟拖累出货，但终端需求旺盛的背景下3月复工后预期表现优异。

20年1-2月社会消费品零售额同比增速（%）

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生活用纸社会库存（左）和企业库存（右）情况

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“非典”时期卫生纸购买金额同比增速

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“非典”时期面巾纸购买金额同比增速

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木浆价格仍在低位，保障生活纸企盈利释放。一般来说，木浆占比生活纸70%的成本，因此生活纸的盈利对于木浆价格十分敏感。由于经济需求较为弱势叠加18年产能投放充足，全球木浆价格自18下半年开始持续走低至19年4月底部，其中针叶浆/阔叶浆价格至20年3月27日较18年高点分别下降34%/40%。根据供需分析，19年由于全球产能投放有限、且价格已跌至成本线附近，预期木浆已经调整到位。考虑20年受到疫情影响全球纸企的投产动力不足，木浆价格向上动力预期较为有限。

全球针叶浆产能投放情况

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全球阔叶浆产能投放情况

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全球针叶浆、阔叶浆产能投放情况

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各个港口的纸浆库存（万吨）

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3月电商销售增长迅猛，直播带货新玩法兴起，看好龙头在电商渠道持续提升份额。2019电商消费居家日用品牌TOP10榜中，清风、维达分列第二、十位。优势企业基于自身品牌力和产品品类多元化的优势，在电商渠道获客能力强。结合当下热门网红经济、粉丝经济话题，各企业纷纷通过抖音（如洁柔合作抖音陈靖川、橙子喵等头部KOL共创内容）、淘宝直播带货（如心相印入驻李佳琦/薇娅直播间）等方式撬动线上渠道销量，预计电商渠道将成为各家龙头企业提升集中度的主要途径。从1-3月淘数据来看（仅统计近6个月环比销售表现）：由于双12大促基数较高、1月各品牌销量环比12月下滑30-45%，2月受限于物流配送期较长表现平淡，但3月伴随物流理顺销售额环比大幅增长，其中洁柔3月销售额1.86亿（环比2月+107.43%）、心相印1.76亿（环比+83.79%）、维达2.59亿（环比+79.58%）、清风1.69亿（环比+59.56%），其中洁柔增速最快、且销售额仅次于维达居行业第二。

2、中国文具行业进入稳健发展时期

2013-2018年，受在校生人数回落、办公无纸化等因素的影响，我国文具行业进入稳健发展时期， 2018年，我国文具制造业营业收入达170亿美元，较2017年增长4.0%。

2013-2018年中国文具行业营业收入情况

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2013-2018年，我国文具人均消费额逐年增长，2018年，我国文具人均消费额达15.8美元，约合人民币100元左右。

2013-2018年我国文具人均消费额情况

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分产品来看，我国文具行业的产品主要包括书写文具如圆珠笔、毛笔、铅笔等、墨水、纸质文具和教学用品。

2018年，我国文具行业的细分市场中，纸质文具市场份额较高，占我国文具行业市场总额的44%，其次为书写文具，占比为32%，教学用品和墨水分别占比12%、1%。

从销售模式来看，我国文具行业的销售模式可以划分为直销和经销，直销模式指企业以定向营销、直营店、电子商务等方式实现直接销售，在我国主要体现为向政府机构、大型企业等大客户销售产品;经销模式指企业通过经销商销售至零售终端，最终间接地将产品销售给消费者，企业不直接面对消费者。经销是目前我国文具行业比较普遍的销售模式。

从销售渠道来看，我国文具行业的主要销售渠道可分为线上销售和线下销售。线上销售渠道中，主要包括网络购物和家庭购物;线下销售渠道主要包括杂货零售商、文具及办公用品专业零售商、综合性零售商，杂货零售商又可分为现代杂货零售商和传统杂货零售商，现代杂货零售商主要是指大卖场、超市等，综合性零售商主要是依靠百货商店这一渠道来进行销售。

相比其他消费品近年来渠道模式变化快、线上渠道占比提升迅速的趋势，我国文具行业橡塑渠道占比变化幅度较小， 2018年，我国文具行业橡塑线下零售销售额占比约86%，线上销售额约占14%。就目前的情况来看，传统的线下渠道仍然是我国文具行业主要销售渠道。

我国文具行业线下销售渠道中，最主要的销售渠道为杂货零售店和文具及办公用品专业零售店，以百货商店为主要销售渠道的综合性零售商占比较小，为3.7%。杂货零售店这一销售渠道中，现代杂货零售店占我国线下销售总额的36.5%，传统杂货零售店占比约为13.9%。

未来几年线下渠道将依旧是我国文具行业的主要销售渠道，随着我国文具行业产品的不断优化、消费逐渐升级，我国文具行业市场规模将逐渐增长，预计到2024年，我国文具行业市场规模将超过240亿美元。

2019-2024年我国文具行业市场规模走势预测

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3、烟草行业发展分析

Q1消费相对稳健，工业库存+渠道库存均处低位。1-2月烟酒零售额达到599.6亿（-15.7%）具有比较优势；复盘上轮“非典”，烟草的商业消费受到疫情实际最小、烟草制品的收入表现相对稳健。生产数据来看，3月27日统计局公布1-2月全国规模以上工业企业利润总额4107.0亿（同比-38.3%），41个工业大类中仅4个行业同比增加，其中烟草制品业利润总额424.7亿（同比+31.5%、增速最高），对应1-2月的卷烟产量同比实现4.4%的正增长（约合1037.5万大箱）。由于烟草的工业企业生产复工实际较晚、预期工业子公司的出货以前期累计的库存消耗为主，叠加草根调研得到生产瓶颈的部分地区销售出现断货、渠道库存很低，判断产业4-5月迎来生产补库的确定性高，利好产业链公司（劲嘉股份、集友股份、东风股份、裕同科技等）Q2订单反弹修复；全年来看19下半年烟草反腐告捷也有利于保障20年产业景气。

全国卷烟产量及YOY（当月值，亿支）

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全国烟草制品业利润总额月度累计变化（亿/%）

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“非典”期间烟草制品消费情况具韧性

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财税高压烟草行业或挑起税收贡献大任，结构升级趋势下新型烟草产业有望获得发展支持：3月1日国家烟草专卖局公布，2019年烟草行业实现工商税利总额12056亿元，同增4.3%；上缴财政总额11770亿元，同增17.7%；行业年纳税占全国财政收入约6-7%。Q1疫情下国家财政支出较大且各行业税收贡献大幅下滑，作为利税大户的烟草产业或将担当税利大任。但是考虑近年传统卷烟整体销量增长较为有限，利税增量贡献一方面依靠卷烟的消费结构升级（细支烟等创新类高价产品销售占比逐年提升、而20年1-2月产量增长4.4%而利润总额增长31.5%也验证了这个发展方向），另一方面新型烟草（参考国外烟弹单价约30元/包）作为消费结构升级的下一个方向年内或有望获得政策支持。建议关注和中烟密切开展新型烟草合作的集友股份、劲嘉股份。

创新卷烟持续渗透情况

细支烟	2014	2015	2016	2017	2018	2019H1
销量：万箱	29	71.8	137.89	238.5	346	228.7
YOY%	94.63	147.59	92.05	72.96	45.07	31
渗透率%	0.57	1.44	2.93	5.03	7.28	9.66
爆珠烟	3.38	5.25	6.6	34.9	76	57.92
YOY%	-	55.33	25.66	429	117.77	50
渗透率%	0.07	0.11	0.14	0.74	1.6	2.45
短支烟	-	5.76	9.53	25	43	-
YOY%	-	65.47	162.3	72	-
渗透率%	-	0.12	0.2	0.53	0.91	-
中支烟	-	-	-	33.1	56	49.19
YOY%	-	-	-	-	69.18	23
渗透率%	-	-	-	0.7	1.18	2.08

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三、疫情专题下家居和造纸行业的发展变化

1、疫情下零售家居行业发展分析

疫情下MCN产业大放光彩，家居线上直播引流有望在Q2转化收入、带来改善。Q1受疫情影响家居零售业务预期跌幅较大，对应1-2月家具零售额142亿元（-33.5%）。疫情期间居家时间拉长，2月我国互联网人均使用时长同比增长37.4%，MCN直播带货模式成为热门营销手段（有效缩短了消费者购买决策路径），叠加家居线下门店无法正常营业，龙头纷纷举办大型直播活动，提前锁定客户订单（缴纳定金）、并提供线上方案设计，有望在Q2完成线下交付和安装后转化收入（据与多家公司沟通，转化率预计可达60-70%）。龙头开展线上直播有以下三类模式：

（1）借力第三方成熟KOL运营：选择头部KOL合作并支付费用，主要追求头部主播的人气引流和带货能力，如索菲亚、喜临门、敏华（芝华仕）等入驻薇娅/李佳琦直播间，实现流量快速聚集、提高品牌曝光率；（2）将自己的设计师团队培养为KOL：尚品宅配通过旗下新居网MCN培养自己的设计师KOL，目前已拥有1.5亿粉丝、培养了以“设计师阿爽”（粉丝数量超3000万）为代表200-300位设计师大V，打通了从短视频和直播圈粉，到粉丝互动评论，再到粉丝运营、变现的全环节；

（3）植入大IP“种草”：欧派衣柜在热播剧《安家》中种草，并推出“欧派安家节超级直播夜”系列直播活动，12小时内成交订单15万单。龙头品牌的马太效应在家居MCN产业中更加显著，由于缺乏线下体感，消费者更愿意信赖大品牌并支付定金，中小品牌则相对被动，或加速行业洗牌。

2015-2020年中国MCN市场规模及增长情况（亿元、%）

数据来源：公开资料整理

2015-2020年中国MCN机构数量（个）

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中长期来看，家居+MCN培养了消费者网购家具的习惯，在疫情结束后预计仍然是定制龙头重要的引流手段，最为看好尚品宅配竞争力。在流量入口多元化趋势下（索菲亚16-19年自然客流占比由62%下滑至41%），线上渠道尤其是MCN模式较传统电商和线下门店更有效地缩短了消费者购买决策（主播信息传递效率高、社群购买心理），提升了企业服务效率（线上量尺、设计方案呈现等），家居+MCN将成为家居行业长期重要的流量入口。更看好尚品宅配培养自身设计师成为KOL的模式，直播专业性强、吸引粉丝质量高/粘性强，同时公司率先推出“云量尺”和“大基建”大幅提升设计师产能和服务效率，保障线上订单池蓄水。

短期仍需密切跟踪Q2需求复苏情况，长期看好综合优势龙头份额提升。伴随线下门店陆续于3月中下旬开业、线上引流订单逐步转化、疫情期被压制的需求兑现，看好家居零售业务Q2迎来复苏。疫情期间小品牌开展线上渠道较难、租金/工资支付压力较大，加速了行业竞争格局重塑，长期看好优势龙头份额提升：

（1）整装模式开拓顺利的欧派家居、尚品宅配、索菲亚：流量多元化背景下，龙头积极布局整装业务向上游家装产业链截流取得成效，欧派家居（19Q3拥有整装大家居门店251家，20年制定较高增长目标、新增整装生产线提升产品标准化程度并缩短交期）、尚品宅配（19H1拥有整装云会员1663个、开出标准展厅的核心会员数量迅速增长，推行二代全屋定制迎合有硬装需求的客户）、索菲亚（20年3月与星艺家装数十个城市的分公司开始合作）。

2）内销零售积极发力的顾家家居、敏华控股：3月海外疫情持续蔓延且尚未达到峰值， Q2甚至Q3沙发、床垫出口业务订单的不确定性仍然较大，且从3月制造业新出口订单PMI为46.4%（大企业47.3%表现好于中小企业）来看，虽然环比2月28.7%已经在复苏、但仍处于收缩期，短期或拖累外销型家居企业业绩表现。相对看好近年来已经讲发展重心转移至内销市场的顾家家居（19H1内销占比55.65%，职业经理人激励充分、推进区域零售中心改革全方位提升营销能力、后端供应链管理效率优化）和敏华控股（19H1内销占比56.85%，电商新零售团队具活力，搭配高性价比产品销售高增），超跌建议关注。

3月份制造业新出口订单PMI为46.4%

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2、造纸行业发展分析

Q1浆系造纸盈利预期良好，文化白卡格局较优、受到冲击相对可控。成本端分析：木浆价格在17-18年新一轮木浆投产、全球供大于需的背景下自18年底高位下跌，其中针叶浆、阔叶浆20Q1较19Q1的下跌幅度分别达到18.7%、33.4%。20年受到国内及全球疫情制约，木浆价格短期虽然由于全球生产限制略有抬头，但下游纸企投产动力不足或抑制需求，中期大概率低位震荡，利好浆系纸企的盈利持续释放。

供需、格局分析：

白卡纸：伴随APP公告拟全资收购博汇集团成为博汇纸业的实控人，产业格局发生巨变，一旦整合完成APP+博汇的市场份额能够达到52%、CR3近90%，中长期白卡纸企的协同效应显著增强。虽然Q1受到疫情拖累出货节奏和包装需求，但截至3月27日白卡纸单价5977元/吨（2/3月分别落地提价33/134总计167元/吨），当前渠道大商存有一定库存但积极落实提价，预期看多后市纸价走势。中期维度来看，年内供给端无大型产能投放，需求端下游以药品、烟包为主要应用领域，叠加“限塑令”重申带来潜在增量需求（测算预期增加100-300万吨），预期Q2纸价持续坚挺，持续看好博汇纸业、关注晨鸣纸业。

双胶/铜板纸：Q1主要纸企的生产基地均避开重灾区因此供给影响有限，物流受阻、需求不振致使库存升至较高水平，期内双胶纸价格维稳、铜版纸由于下游需求不振出现小幅下跌。其中，双胶纸下游教辅等图书消费占比达到90%，判断Q2伴随各地相继开学、下半年准备建党周年刊物印刷需求边际开始修复；铜版纸下游消费集中于商业印刷期刊及画册（占比达到近70%），Q2需要观察复工进展。铜版纸需求不振的背景下APP、晨鸣、太阳、华泰四家发布4月联合限产公式，预期Q2行业生产减量9万吨（占比单季度5-10%），彰显良好的格局中龙头企业的协同能力。太阳纸业前期股价回调幅度较大，持续建议重视浆系造纸景气及公司自身产能投放带来的成长。

全球木浆发运量（左）及厂商库存天数（右）

数据来源：公开资料整理

国内主要港口木浆库存水平

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白卡价格（左）及毛利率走势（右），元/吨

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2018年白卡纸下游需求详细构成

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文化价格（左）及库存天数（右），元/吨

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箱板纸受到出口冲击较大，需求拖累或将加速行业出清，原料限制逻辑不改。复盘Q1废纸纸种走势，期间疫情蔓延致使国废回收受阻、原料短缺限制供给，随后由于回收恢复、假期囤积于社区家庭的废纸集中供应，节后市场价格冲高回落（目前已跌至19Q3低点），纸企盈利受到压缩。由于箱板包装受到出口消费的制约（测算间接出口的包装纸占比包装纸消费的20%），Q2全球疫情爆发下预期废纸系包装纸的终端需求持续承压、纸价或低位震荡。中长期看，本次疫情导致行业盈利的磨底时间显著延长，利好中小产能加速出清、龙头纸企提升份额，此外复工不足会导致全年国废回收总量削减、叠加海外进口废纸受限，预期废纸原料约束长期逻辑仍然不改预期

箱板瓦楞纸价走势（元/吨）

数据来源：公开资料整理

箱板瓦楞社会库存（左）及天数（右），元/吨

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箱板包装直接出口的影响测算（万吨）

-	总产量	总销量	直接出口量	出口占销量比例%
白板纸	900	809.5	126.5	15.63
白卡纸	787	740.3	51.5	6.96
箱板纸	2502.7	2714.9	7.4	0.27
瓦楞纸	21071	225.6	4.6	0.2
双胶纸	861.3	812.9	83.9	10.32
铜版纸	537.8	443.4	116.9	26.36

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箱板包装间接出口的影响测算

2018年出口金额：亿美元	32.25	2247.14	3403.85	7691.4
2019年出口金额：亿美元	32.4	2196.12	3041.18	7843.49
成本率	53.10%	59.52%	74.40%	70.42%
包装占比	5%	5%	3%	2%
汇率	6.9	6.9	6.9	6.9
包装价值：亿元	5.93	450.88	468.24	762.1
纸包装占比	40%	40%	40%	40%
纸包装价值：亿元	2.37	180.35	187.3	304.84
纸包装均价：元/吨	4800	4800	4800	4800
纸包装用量	4.94	375.73	390.2	635.09
合计用量	-	-	-	1405.96
国内纸包装消费	-	-	-	6565
间接出口占比	-	-	-	21.42%

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四、建材家居行业发展分析

1、建材家居：Q2竣工交付有望进入高峰，龙头订单将兑现高增

Q1物流和交付不畅短期拖累，龙头Q2将迎出货高峰，全年订单仍受益于精装大势增长景气确定性强。短期从20Q1业绩来看，尽管建材家居龙头生产复工较早，但预期受到物流发货不畅以及下游地产商复工较晚（在CRIC统计的86家地产商中，91%的地产商在2月10号以后才复工，考虑到多数地区施工人员需隔离两周才可上岗，预计楼盘在2月底才开始陆续开工）拖累交付，大宗订单Q1表现预期较为平淡。伴随3月建材家居企业订单陆续恢复至正常水平，4-5月将迎来交付的小高峰、且有望追回疫情期间落下的进度（2B订单较2C订单需求更加稳定），预计对全年B端订单增长影响十分有限，看好龙头全年增长。从现金流表现来看，伴随龙头与客户合作深入、下游地产商客户账期趋于稳定，帝欧家居（经营现金流净额19A同比+343%）、蒙娜丽莎（19Q1-Q3同比+840%）、江山欧派（19Q1-Q3同比+21%）在去年部分地产商现金流压力较大的情况（恒大19H1同比-349%，碧桂园19H1同比-43%）下仍然表现靓丽；20年疫情期间地产商资金链虽有压力，但2月中旬多地均出台了针对房企的支持政策，包括允许房企延期缴纳土地出让金、对困难房企降息减税等，地产资金流压力传导至下游建材家居板块的风险相对较小。

复工时间分布

数据来源：公开资料整理

疫情打断竣工节奏，全年仍然看好竣工逻辑兑现及精装大势。受疫情影响楼盘竣工交付延后，1-2月住宅竣工面积同比下滑24%（19年12月为20.7%），精装修开盘套数22.2万套（同比下滑56%）;截至3月8日全国房屋建筑和市政工程设施在建项目开工率达到58.15%，且在持续爬坡中。疫情过后，作为GDP支柱的地产行业发展有望获得支持，且前期新开工、竣工背离产生的大量在建面积仍将持续驱动竣工数据回暖。据预测，2020年全年竣工面积增速预期在1.9%左右（较此前预期下调7pct），且在5-6月将迎来竣工交付小高峰；同时考虑到精装房开盘套增速在18H2到19H1达到最高峰，继续坚定看好20年为精装房交付大年，建材类家居龙头订单全年高增长景气预期延续。

1-2月住宅竣工面积同比下滑24%

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2020年竣工面积预测（月度增速）

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2月精装修开盘套数同比下滑56%

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精装修渗透率预测

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B端龙头品牌份额已经出现集中效应。品牌方面，终端消费者对品牌的偏好相对更为多元化，而地产商往往选择行业TOP10头部品牌，因此2C渠道集中度提升天然难于2B渠道。以厨柜为例，2019年前500强地产商十大首选品牌合计占比达到了74%（15年为63%），其余细分赛道的前十大首选品牌合计占比也普遍呈现持续上升的趋势。叠加疫情催化产业出清，工程渠道品牌化趋势更为确定，B端龙头将持续受益精装市场高景气。结合成长性和估值来看，重点推荐帝欧家居（20年预期B端+30-35%、整体收入+25%、PE12X），并建议关注江山欧派（20年预期B端增长60%、整体收入+36%、PE19X）、大亚圣象（20年预期B端增长30+%、PE7.1X）、蒙娜丽莎（20年预期B端增长50%、整体收入+29%、PE15X），皮阿诺（厨柜龙头中大宗占比最高的弹性标的，20年预期B端+50%、整体收入+30%、PE12X）、志邦家居（大宗客户结构优化，20年预期B端增长50%、整体收入+17%、PE12X）、金牌厨柜（大宗无单一大客户依赖风险，20年预期B端增长80%、整体收入+19%、PE15X）。

建筑陶瓷、整装卫浴首选率前十大品牌占比

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地板、建筑五金、橱柜首选率前十大品牌占比

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目前建材家居行业趋势：

1	精装房越来越多	房地产行业在未来会加大精装房比例，淘汰毛坯房，直接和大品牌厂家合作。这意味着将以楼盘为单位，开发商与大型厂家之间集中采购。对于全国装修行业老板而言，无疑是个重大打击！作为零售经销商，就更没有市场机会，最后一碗饭也将被端掉。留给中小家居建材商生存的空间，只有不到20%了！别说发展壮大了，能活下来的都将是凤毛麟角！
2	消费人群变化	90后和00后做为主体的消费群体完全崛起，带动了整个市场的消费升级。无论是装企推出的装修风格，还是家具企业的产品款式，都要迎合这一部分消费者的喜好和需求。与此同时，中国已进入老龄化社会，老年人口总数已达1.6亿之多。企业也要及早把握这个趋势做好相应的准备，开发适合老年人的家居产品，比如相应的老人卫浴、老人床上用品等等。
3	线下零售不再是购买家居建材的唯一渠道	此次疫情的爆发，多数线下门店不得已暂停营业，为减少与人接触的机会，人们大多选择通过线上完成购物需求，大到家电，小到药品、生鲜蔬菜……线上购物让消费者真切体验到了其便捷性与高效性，无形中培养了消费者新的消费习惯，建材家居行业也不得不跟这一趋势融合。就连宜家这个家居零售巨头，日前也宣布正式入驻天猫。一直以来，宜家对于新零售的反应就很保守，但消费者已经变了，市场更是在巨变，所以宜家也选择将数字化和全渠道变革放到最重要的位置。

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面对这样的格局，家居建材类的中小企业要做的，是紧跟消费模式，研究客户服务的升级、体验模式的升级，只有这样才能化被动为主动。

企业家之所以能成功，是因为可以在大多数人看不到未来的大趋势的时候，他们却可以高瞻远瞩，洞见未来，抓住风口。

2、包装：从下游的复苏弹性精选优质个股

2.1金属包装：我国金属包装行业销售收入恢复增长

近年来，我国金属包装容器市场受到消费升级的影响，特别是食品饮料行业的蓬勃发展，我国金属包装容器行业快速发展，而铝材包装材料在金属包装中发挥着举足轻重的作用，铝材包装材料需求逐渐扩大。 ---金属包装以其特有的加固性、密封保藏性等天然的优势而成为不可替代的、传统的包装方式，主要为食品、罐头、饮料、油脂、化工、日化、医药及化妆品和出口礼品包装等行业提供配套服务。金属包装产业链主要包括上游钢材和铝材原材料、下游主要应用于各行业消费品。我国金属包装行业历经几十年的发展，现已形成包括印铁制罐、两片罐、钢桶、瓶盖、气雾罐为一体的完整金属包装工业体系，成为中国包装工业的重要门类之一。

经过多年的发展，目前我国金属包装行业水平逐渐缩小与发达国家的差距，一批产品新、规模大和效益好的金属包装龙头企业逐渐涌现。目前，我国已经逐渐形成珠三角、长三角和环渤海三个金属包装产业带。近两年来由于我国金属包装行业受到供给侧改革和原材料上涨的原因，2018年我国金属包装容器及材料制造业规模以上企业完成累计主营业务收入1114.07亿元，同比下降13.84%。但在2019年上半年，金属包装容器及材料制造业规模以上企业完成主营营业收入582.03亿元，同比增长6.08%。

2015-2019年金属包装容器及材料制造铜佛规模以上企业销售收入及增长

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国金属包装用铝量突破百万吨铝材包装材料作为金属包装的重要原材料之一，具有其独特的优点。首先，铝材包装材料具有良好的延展性和强度，因此能够根据需求塑造大小不一、形状不同的金属包装。其次，铝材包装材料不透光，能够阻隔紫外线、水蒸气等，具有良好的综合防护性能。同时，铝材包装材料具有特殊的金属光泽，能够让商家更好地装饰和定制商品包装。因此，越来越多的厂商选择使用铝材作为金属包装原材料，我国金属包装用铝量逐渐增长。2006年我国金属包装用铝量约为37万吨，2006-2015年我国包装容器用铝量年复合增长率达到了10%，2015年我国包装容器用铝量约为86万吨;到了2019年，我国金属包装容器用铝量达到119万吨。

2006-2019年中国金属包装容器用铝需求量

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金属包装容器的个性化需求让铝材包装材料将成为重要选择　　未来，随着消费者更加追求个性化和功能化的包装产品，金属包装厂商将结合多感官的印刷效果，如采用凹凸不平、有极强手感的容器来使得金属包装展现出更多的魅力，高可塑性的铝材包装材料也将会成为更多厂商制作金属包装的重要选择。未来五年我国金属包装容器用铝量年复合增长率约为6%，到2025年将达到170万吨。

2020-2025年中国金属包装容器用铝需求量预测

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2.2.纸包装：全球Q1消费类电子出货量预期下滑，需求短期承压

全球智能手机出货量预期下调，国内有望率先恢复。（1）国内：1-2月受疫情影响国内智能手机出货量634万部，同比下滑54.7%（StrategyAnalytics预期全年中国智能手机出货量下滑5%），据统计，16-19年国内智能手机线上销售占比由18%提高至27%、且预计2020年在疫情催化下有望提升至35%，或对冲部分线下门店销量损失；伴随国内疫情逐步得到控制、线下门店陆续恢复营业、富士康等供应链复工情况较好（央视报道3月上旬郑州富士康复工率80%以上），3月13日苹果宣布于中国42家分店恢复开业，利好需求改善。（2）全球：疫情在3月席卷全球后，线下智能手机门店相继停业，3月14日苹果宣布关闭除大中华地区外的所有苹果零售店至3月27日；2-3月恐慌高峰期过后、疫情有望在4-5月后得到控制，全球智能手机行业将迎来疲软的上半年，并在2020年下半年适度的恢复，预期全年全球智能手机的出货量下降将会超过10%。短期纸包装龙头裕同科技受到全球消费电子出货预期的影响需求下降，中长期仍坚定看好公司综合大包装逻辑兑现。

我国智能手机线上销售占比逐年提升

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1-2月国内智能手机出货量下滑54.7%

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2.3.塑料软包装：日用品需求预期较为稳定，成本端受益于国际原油下跌重点关注龙头永新股份，高分红具防守性，油价下跌释放业绩弹性。塑料软包装下游主要对接日用消费，疫情期间表现相对具韧性、1-2月零售额仅下滑6.6%，预期企业订单下滑幅度较小；上游原材料主要以石油衍生品为主，3月初国际原油供需失衡引起油价迅速下跌，截止4月1日OPE一揽子原油价格为16.87美元/桶（较3月1日下跌66%），预计利好塑料软包装企业盈利能力提升。历史上永新股份的毛利率与油价显著负相关，预计从Q2开始公司毛利率具有较大向上弹性，且公司新增产能顺利投放、并持续开拓新客户，收入端有望维持10-15%的稳定增长；此外公司是高分红优质标的，17-19年连续三年分红比例在70%以上，当前股价对应股息率达3.81%！

1-2月日用品零售额同比下滑6.6%（亿元）