中国乙烯表观消费量与 GDP 增速走势分化、预计未来三年新建炼油能力1.6亿吨[图]

    一、乙烯表观消费量与 GDP 增速

    过去10年，中东、中国相继迎来乙烯产能扩张周期，美国处于产能改造周期。2017年，全球乙烯产能达到1.69亿吨/年（同比+4.3%），产量1.51亿吨（+3.9%），消费量1.50亿吨（+3.4%），全球乙烯供需处于紧平衡。同时，从全球乙烯生产来看，轻质化已成趋势。

    受下游产品需求拉动，2017年我国乙烯产能达到2456万吨/年（+6.3%），产量1822万吨（+2.3%），表观消费量2037万吨（+4.7%）。由于乙烯储运条件苛刻，乙烯贸易主要以下游产品进行。我国以进口下游产品的形式实质进口乙烯接近1800万吨，加上进口乙烯216万吨，国内乙烯当量缺口超过2000万吨。

    乙烯下游用途广泛，涉及吃穿住行全方面，与经济紧密相关。历史上看，乙烯裂解价 差、表观消费量等数据均与 GDP 增速有相关性，但是 2012 年两者走势开始分化。

    1）2010-2017 年间，国内新增乙烯/聚乙烯项目主要是煤制烯烃、甲醇制烯烃项目。 边际增量项目成本较高支撑聚烯烃价格，提升石脑油路线裂解价差；2）2015-2017 年低 油价期间，原料成本明显下滑。较好的需求支撑产品价格保障价差。3）表观消费量增速 与 GDP 增速之间的分化，与居民消费能力带动的人均用量，及汽车等工业材料轻量化趋 势相关。另外，2018 年国内废塑料禁止进口政策推动需求保持较高增长。

亚洲（韩国）乙烯-石脑油价差与 GDP 增速分化（美元/ 吨）

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国基础化工行业市场需求预测及投资未来发展趋势》

乙烯表观消费量与 GDP 增速

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    二、2019 国内乙烯产能预计

    乙烯需求下台阶，对应产能增长较大的情况历史上在 2012 年出现过，2011/12 年乙 烯产能增速 2%/13%，当量消费量增速只有 5%/3%，裂解价差（石脑油路线）年均 291/286 美元/吨（CFR 东北亚-韩国石脑油） ，2012 年 6 月最低一度达到 110 美元/吨，处于亏损状 态。

    相同点在于：1）2019 年预计国内乙烯产能增加 400 多万吨，考虑荣盛石化项目料 将在 Q4 投产，全年有效增加产能预计约 270 万吨，增长 10%左右；而需求预计增长 4%， 中国是全球产能增量的主要贡献；2）2008-2012 年，中东地区低成本产能+1370 万吨， 2017-2019 年，北美低成本产能增加 1500 万吨。

    不同的地方在于：1）国内高成本 MTO、CTO 项目 2014 年后大量增加，2019 年国 内高成本项目产能占比近 20%。2012 年之前国内没有这类高成本产能。2）2008-2012 年 属于高油价阶段，2017-2019 年国际油价处于中低位运行。

    乙烯盈利下滑或好于 2012 年，主要因：

    1） 国内高成本项目支撑成本线：在中性情形即 60 美元油价水平下，MTO 成本较石 脑油路线高 2000-3000 元/吨，合计超过 700 万吨的产能对国内市场边际定价有 支撑。

    2） 低油价：油价从低位反弹环境下，有利于需求的稳定增长及额外的补库存需求的 增加。

    2006-2012 年，乙烯裂解价差从 600 美元/吨跌至 285 美元/吨，期间国内 GDP 保持 在 8%以上水平运行，国际油价从波动区间在 60 美元上涨至 120 美元/桶。考虑边际成本 和低油价水平，预计石脑油裂解价差均值将从 2018 年的 685 美元/吨最低降至 350-400 美 元/吨（2018 年 2 月底约 470 美元/吨）

乙烯产能、表观消费量、当量消费量增

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乙烯开工率与石脑油裂解价差 （美元/吨）

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裂解价差与国际油价（美元/桶、美元/吨）

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    2、大炼化项目推动乙烯产能扩张，一体化打通炼化长流程

    当前宏观环境和供需格局下，石脑油路线盈利确定性相对高，CTO 其次，轻烃裂解制 乙烯盈利对贸易争端关税问题较敏感，且乙烯绝对价格下跌后，物流成本占比提高，项目 优势有所下降；若国际油价回升，则盈利优势将有所恢复，MTO 盈利风险最大。

    目前 A 股上市公司中，石脑油路线的企业主要有华锦股份、中国石化、中国石油、上 海石化，潜在企业为恒力股份、恒逸石化、荣盛石化；轻烃路线企业主要是卫星石化和万 华化学。

乙烷裂解项目 25%关税征收与否对盈利的影响（模拟）

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主要企业乙烯产能弹性（单位股本乙烯产能）

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    “十三五”期间，我国炼油面临新一轮产能扩张，预计未来三年新建炼油能力1.6亿吨，大炼化项目推动乙烯产能增加1000万吨左右。目前以恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份及盛虹石化等为主的民营大炼化项目正加速打通原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯产业链的炼化长流程，提高产品竞争力。

    3、煤制烯烃产能增加，经济性依赖油价

    目前我国煤制烯烃产能达到495万吨/年 ，占国内乙烯总产能的20%。根据文献数据，在当前煤价（褐煤）360元/吨左右下，油价70美元/桶将是煤制烯烃经济性体现的节点。2018年上半年油价均价为71.2美元/桶，目前油价企稳，煤制烯烃经济性或有改善。

    4、北美乙烷过剩寻出口

    页岩气革命为美国带来了大量低廉的乙烷资源，2017年美国乙烷产量为6862万吨/年（+11.0%），但由于美国国内消费能力有限，截止到2018年6月底，美国乙烷/乙烯库存量接近650万吨。未来几年美国乙烷裂解产能建设落后于产量增长，乙烷过剩将更加严重。目前美国积极寻求乙烷出口，EIA预计2019年出口量将超过1500万吨，比2017年增加633万吨（+72%）。

    5、乙烷裂解经济性高，国内项目稳步推进

    乙烷裂解制乙烯投资少，经济性高。根据测算，石脑油裂解乙烯成本约为4389元/吨，而不考虑副产品收益下，乙烷裂解制乙烯成本为3379元/吨，比石脑油法低1000元/吨左右。目前国内已有8个项目锁定乙烷资源，卫星石化一期项目计划在2020年上半年建成投产，有望成为国内首套实质性推进的乙烷裂解制乙烯项目。

    6、下游产品需求稳定增长，国产替代空间大。我国乙烯下游主要消费产品是聚乙烯（PE）、乙二醇和苯乙烯，分别占比60%，20%和8%。2017年，我国聚乙烯表观消费量2709万吨，近5年复合增速8.6%，对外依存度44%；乙二醇表观消费量1451万吨，近5年复合增速6.4%，对外依存度60%；苯乙烯表观消费量1061万吨，近5年复合增速6.7%，对外依存度30%。此外，禁止废旧塑料进口，预计将增加国内乙烯需求256万吨左右。