2018年受伊朗禁运影响之后油价出现暴涨的概率极大【图】

    中国石油的营收、净利润、资本支出与国际油价走势完全一致；中国石化在国际油价从80美元/桶上涨到100美元/桶时净利润达到高点，油价超过100美元/桶时虽然营收继续增加，但净利润减少，中国石化的资本支出与营收高度相关；中国海洋石油营收、资本支出与油价完全相关，而与净利润相关性较弱。对于我国的三大石油公司来说，油价直接影响其营收和利润，进而影响资本开支，油价才是决定资本开支的最主要因素。

中国石油主营业务收入占比情况图

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中国石化主营业务收入占比情况图

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中国海洋石油主营业务收入占比情况图

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我国汽油柴油表观消费量累计同比（%）图

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    据调查数据显示，2018年全球原油需求约98.85百万桶/天，同比增长1.65百万桶/天。从全球原油需求的格局来看，OECD国家贡献了全球原油需求的一半，其中美国的原油需求20.43百万桶/天，贡献占全球需求的21%，是全球最大的。其次是欧洲和中国，分别为14.47百万桶/天（14%）和12.74百万桶/天（13%）。从需求的增量来看，中国依旧是增量贡献最大的国家，但是值得注意的是中国和欧洲的需求增速放缓，美国和印度的需求增速提高很快。2019年中国在全球原油消费需求中的贡献占比将继续下降，而美国和印度的贡献将继续提高。

2018全球原油需求格局图

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2018全球原油供给格局图

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    未来半年受伊朗禁运影响，油价出现暴涨的概率极大，甚至不排除会冲击前期高点126美元/桶的可能。但长期受需求端的抑制，油价应该很难维持在100美元/桶以上。核心在于上轮周期油价是需求驱动，本轮则为供给驱动，逻辑上要弱于前者，中枢自然也要更低。从其他更早周期商品价格走势看，80美元/桶价格大概率就是新的中枢水平。未来即使大涨，也已临近周期中后段，单纯价格弹性很难带来有持续性的投资机会。

主要大宗商品价格走势（以11年为基准）图

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    伊朗禁运短期冲击巨大，禁运对伊朗来说基本无解，其减产幅度应在200万桶/天以上。可是目前OPEC和美国实际可增产幅度约100万桶/天，而且兑现的速度也不确定，短期内根本无法弥补减产缺口。11月4日逢美国中期选举结束，届时其是否还会继续强力施压OPEC释放产能也是未知之数。因此未来半年油价很可能出现大幅飙涨，直至需求端彻底无法承接或者等到明年底。

    目前伊朗几大出口国中的欧盟、日韩和印度都已经明显减少了对其进口，并且也表示会在截止日前清零。我国虽不赞成美国的单边制裁，但在中美贸易战的大背景下，至少很难再扩大进口了因此伊朗除非彻底妥协，放弃区域强国的梦想，否则出口被美国强行清零的概率很大，预计减产规模会超过200万桶/天，创出90年代海湾战争后地缘冲击造成的最大减产幅度。

2018年1-7月伊朗原油出口（万桶/日）图

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    如果这时叠加OPEC退出冻产，再释放100万桶/天以上的产量，则不排除当时原油市场会重新走向过剩，以油价下跌的方式来倒逼供给弹性最大的美油减产。对美国来说，经济上的最优选择也是制裁伊朗，既抢夺其市场份额，同时还能保证油价继续维持高位，获取理想利润。全球总计增产空间在100万桶/天左右，很难完全填补伊朗减产缺口，未来供需更为紧张是大概率事件。

    近期油价飙升拉动了通胀，美联储加息预期仍然很强，短期内会对油价构成压制，同时油价受中东地缘政治影响很大，未来产量变化存在很大的不确定性。下半年以来我国地炼进口量和柴油增速都出现了明显下滑，未来增速大概率走低。本轮油价上涨虽有供给收缩逻辑支撑，但缺乏需求端逻辑的配合，即使上涨也很难有太好的持续性，预计本轮高点会出现在明年上半年。

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国石油价值链行业市场运营态势及发展前景预测报告》