2018年中国工业工程行业发展情况分析【图】

    工业工程由一带一路逻辑转向朱格拉周期逻辑未被充分认知。扩产能逻辑：全球经济回暖带动带动水泥/化工/钢铁等行业产能投放意愿增强，国内周期品涨价促使工业企业投资意愿与投资能力增强；减值冲回逻辑：周期品涨价使下游企业支付能力增强，带动专业工程企业现金流好转，再次计提大额减值概率降低。

    1)国外：核心推动力是全球经济回暖。经济回暖带动带动水泥、化工、钢铁等行业产能投放意愿增强，助力海外工程量释放。2)国内：核心推动力是周期品涨价。甲醇等下游产品价格持续上升，相关企业产能投资意愿走强，带动中国化学订单超预期；国内螺纹钢(上海)价格高位，钢企经营情况好转，叠加环保要求提升，带动钢企产能置换需求释放。

    3)订单提速将逐步向业绩提速传导。中国化学2017年营收577亿，同增9%，增速创2015年2月来新高；中材国际2017Q4订单高增226%，增速远超2017Q1-Q3营收增速，由于收入相对订单存在一定滞后，后续订单高增将反映至营收端。

    一、工业工程板块股价情况分析

    1、市场对于一带一路的悲观情绪已反映到仓位和股价中。1)自2017年5月至今，工业工程板块除中材国际上涨6.42%外，中国化学/中钢国际/北方国际股价分别下跌-8.76%/45.82%/47.71%，而同期沪深300指数上涨19.91%；2)自2016Q4-2017Q4，工业工程板块基金持仓均值已从8.84%大幅下降至2.49%。

一带一路峰会后，工业工程板块显著跑输沪深300指数

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    相关报告：智研咨询网发布的《2017-2023年中国油气管道工程建设市场专项调研及及投资方向研究报告》

工业工程板块持仓已至低位

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    2、国际：全球朱格拉周期引领矿业企业资本开支回升。1)2018年2月，全球/国内PMI分别为54.8/50.3，自2016年3月以来，两值均始终维持在50以上，反映出朱格拉周期开启，全球经济回暖；2)经济回暖背景下，全球主要矿业企业如力拓、CLENCORE、中国神华等资本开支增速转正，扩产能意愿较强，有望带动上游工程企业订单增加。

全球/国内PMI持续回暖

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经济复苏背景下，全球主要矿业企业资本性开支回升

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    二、工业工程扩产情况：国内周期品价格上涨

    1、国内：周期品价格上行提升工业企业扩产能意愿。自2016年1月以来，国内周期品价格持续上行，化工行业甲醇、乙二醇价格最大涨幅分别达88%/90%，水泥价格指数由78最高提升至151，螺纹钢（上海）价格维持在4000左右，下游周期品价格上涨有望显著提升工业企业的扩产能意愿，带动上游工程释放。

2016年以来，甲醇/乙二醇等化工产品价格持续上涨

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2016年以来，水泥/钢铁价格持续上涨

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    三、工业企业经营情况好转，带动产能扩张/置换需求释放

    1、工业企业经营情况好转。1)宏观：2017年，我国工业增加值增长6.6%，较上年提升0.6pct，创3年新高，国内工业运行状况持续好转；2)微观：规模以上工业企业2017年实现利润75187亿元，同增21%，增速较2016年大幅提升12.5pct，亦创2012年以来新高，工业企业经营情况持续改善。

2017年工业增加值、固定资产投资增速处于高位

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2017年工业企业营收/利润增速处于高

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    2、工业企业经营情况改善，带动产能扩张/置换需求释放。工业企业盈利改善有望助推资本投资持续增加，2017年1-12月制造业固投增速回升至4.8%，为自2017年7月来首次回升，随着全球经济好转与国内周期品价格维持高位，工业企业固投需求将持续释放。

石化、炼焦、核燃料加工业固投增速滞后于单月营收2个月

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有色/钢铁行业固定资产投资累计增速回升

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    四、工业工程企业订单有望提速

    1)中国化学：2017年中国化学新签订单951亿，同增35%，其中国内订单614亿(+66%)，主要来源于国内煤化工大型订单增加，从公告的重大合同可知，国内煤化工/化工订单增长贡献了2017年订单的主要增量，随着国内周期品价格上涨叠加油价因素，订单转暖有望延续。2)中材国际：2017新签订单359亿同增29%，上年增速仅-12%，工程板块贡献最大增量(49亿)，后续多元化业务拓展及朱格拉周期有望带动订单进一步上行。

中国化学2016-2017年单季新签合同额情况

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中国化学2016-2017年单季境内新签订单情况

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中国化学2016-2017年单季海外新签新签订单情况

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    中材国际2017年单季新签订单情况

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    3)中钢国际：2017Q1-Q4单季业绩增速分别为-1%/15%/-48%/37%-79%，单季度业绩回暖。公司2017新签合同97.8亿元，已签订未开工272.3亿，已执行未完工项目462.4亿(未完工部分135.4亿)，未开工+未完工合计为2017年营收4.3倍，对未来业绩形成支撑。4)北方国际：2017新签订单257亿，在手订单902亿，订单保障倍数由2017Q2的7.9倍升至2017Q4的9.3倍，其中已生效订单保障倍数由2017Q2的3.3倍上升至2017Q4的3.7倍，随着全球经济转暖，订单充足有望延续。

中钢国际2017年单季新签订单情况

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中钢国际2017年单季在手订单情况

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北方国际2017年单季新签合同情况

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北方国际2017年单季在手合同情况

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    五、订单提速将逐步向业绩提速传导

    1、订单提速将逐步向业绩提速传导。1)中国化学2017年营收577亿，同增9%，增速创2015年2月来新高，Q4单季营收193亿，Q1-Q4单季增速为-5%/5%/15%/16%逐季提升，订单回暖逐步向业绩传导；2)中材国际2017Q4订单高增226%，增速远超2017Q1-Q3营收增速，由于收入相对订单存在一定滞后，后续订单高增将反映至营收端。

中国化学单季营收增速转正，订单回暖向业绩转化

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中材国际2017Q4订单高增226%，将逐步反映至营收端

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    六、资产减值影响弱化，助力工业工程企业业绩反转

    资产减值影响弱化，助力工业工程企业业绩反转。1)国内项目减值损失是工业工程企业此前业绩低于预期的重要原因，如中国化学PTA项目、中钢国际重钢/霍邱事项、中材国际钢贸事项等均严重拖累公司业绩；2)受益周期品涨价，下游企业资金状况改善，支付能力增强，带动专业工程企业现金流好转，再次计提大额减值的概率降低，带动业绩反转。

资产减值影响弱化，助力工业工程企业业绩反转

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    七、汇兑损失拖累工业工程企业业绩，后续或边际改善

    2017年汇兑损失拖累工业工程企业业绩，后续或边际改善。工业工程企业海外业务较多，在2017年人民币升值的大背景下，大多数企业蒙受了一定的汇兑损失，中国化学、中材国际、北方国际2017H1汇兑损失分别为1.4、1.5、0.2亿元，同期归母净利的16%/34%/11%，对业绩造成拖累。若后续汇率趋稳，汇兑损失减少有望成为工业工程企业业绩的边际增量。

2017年汇兑损失拖累工业工程企业业绩，后续或边际改善

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