长期看糖蜜远未达到供需平衡，价格仍有下降空间。短期环保高压下叠加糖蜜供给扩增，短期糖蜜价格延续下降。受糖蜜酒精需求下挫影响，糖蜜总需求不足250万吨（以公司酵母市占率60%、酵母糖蜜需求占比60%推算），总供给近350万吨且波动上升。2018-19年糖料种植依然处于扩产周期，即使2020-21年正常下行周期期间减产15%，总供给仍大大超过总需求，过剩库存保持50万吨以上。退一步讲即使酵母需求递增、甘蔗种植与糖蜜供给递减，未来两年糖蜜仍将过剩。糖蜜需求大幅断崖式下滑将是长期压制糖蜜价格最主要因素，未来2年糖蜜价格仍有下降空间。

2017-21年糖蜜供给依然过剩

数据来源：公开资料整理

    国外工厂盈利能力有望快速改善。受卢布贬值及糖蜜丰产影响，调研显示俄罗斯本地糖蜜成本继续下降300元至200元/吨，不考虑规模效益下固定成本摊薄，预计2017年将节约成本480万元（对应1.6万吨酵母），俄罗斯新厂毛利率仍有较大上行空间。埃及糖蜜进口无政策限制，俄罗斯糖蜜出口埃及仍有成本优势（到岸价约400-500元/吨），2018年有望节约600-800万元。

国内现存产能分布

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2016年糖蜜成本占总成本45%

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2017年预计糖蜜酒精需求下降至20%

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    近期需求端对糖蜜价格影响更大。供给端主导时糖蜜与白糖价格联动更为紧密，而需求端主导下糖蜜与白糖价格往往背离：
价格联动：2008-14年期间，糖蜜需求总体稳定，糖蜜价格受供给影响更多，与白糖价格走势基本保持一致（糖蜜约占酵母成本45%，其他成本基本稳定下以酵母销售成本率描述糖蜜价格）。

    价格背离：2015-16年，受玉米及玉米酒精价格下跌的替代影响，尽管糖/糖蜜处于收缩周期，但糖蜜需求下降速度更快，因而糖与糖蜜价格出现背离。糖/糖蜜自2017年初转入扩张周期，糖蜜酒精需求叠加糖蜜供扩增，糖蜜价格有望延续下跌趋势。

    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国糖蜜市场分析预测及发展趋势研究报告》