2018年全球经济走势分析【图】

    近两年来全球金融市场的一个重要特征是波动率低，以标普VIX指数为代表，处于历史极低水平附近。尽管过去两年中，这种金融市场的低波动应该并非“常态”，但这种局面一直没有打破。与此同时，金融市场处于低波动率的背后是美国GDP增速的波动率也处于历史低位，美国通胀水平亦持续低于主流经济学家及美联储的预期。这种平稳增长显然与资本主义制度下面资金逐利性所导致的内生的经济增长周期性相左。

金融 市场波动 市场波动 率处于历史低位 处于历史低位

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    相关报告：智研咨询网发布的《2017-2023年中国共享经济市场深度评估及投资前景评估报告》

美国 GDP 增速波动率也处于历史低位

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    美国经济自2009-2010危机以来维持了8年扩张，其中2012-2013年经历了美国财政悬崖及欧债危机的冲击，2014-2016年经历了强势美元的冲击（美元大幅上涨影响出口，拖累了出口型企业的营收），2017年美元自强势回落显然帮了美国经济增长的忙，相对而言可以说是风平浪静的一年，但美国的GDP增速预计仅仅是在2.2%左右；未来联储加息的拖累作用恐怕将逐渐显现。欧洲经济自2012-2013年欧债危机之后已经连续第4年扩张，在2017年似乎表现出了小幅加速的迹象，但2016年的欧元大幅贬值无疑给2017年欧洲的出口借了力，目前欧元已经明显反弹，欧央行预计将初步退出宽松政策。中国政府则在2017年明显收紧了房地产及地方政府平台的融资，货币市场利率也大幅上升。全球总需求增速平稳甚至略降的可能性应该高于总需求加速的可能性，在技术领域取得明显爆发式增长点之前提新周期显得过早了一些。据预期，未来全球科技的两个爆发点可能是物联网（5-10年）和人工智能（10-20年）

中国政府逆周期操作可能是熨平全球总需求波动的重要因素

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    2018年的美国经济：衰退不是基准情形

    对于2018年而言，美国需求有望延续大致平稳增长的状况，市场最大的分歧主要在于对于美国通胀形势的判断及对联储加息频次的预期，核心在于对美国的劳动力市场菲利普斯曲线（失业率-通胀）的认识。鹰派预期联储会在2018年加息2-3次，鸽派则预期美联储在2018年加息1~2次，后一种情况的可能性比前一种情形要大。

历史上的美国经济衰退触发因素主要是利率与油价的剧烈变化

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    美国历史上近几次经济陷入衰退的直接触发因素往往与油价明显上升导致联储连续加息有关，2000-2001年则与当时美国股票市场泡沫破裂有关。做一个情景假设，倘若联储在2018年加息3次，国际原油价格上升20%左右。在这一情景下，设计的经验指标在2018年的预计值将仍然低于2。因此，借助这一指标对美国经济形势的判断应该是2018年陷入衰退的可能性比较小。

美国失业率处于历史低位

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    2018年联储加息的次数将低于当前联储预测点阵图的中值预测。当前市场预期2018年底前联储加息2~3次（含2017年12月一次）的可能性最大，预期与此一致。

市场预期 市场预期 PCE低于目标值 低于目标值 2%

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密歇根大学通胀预期指数低于金融危机后均值

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市场隐含的 市场隐含的 2018年底前加息概率

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    2018年的中国经济：增长预计将稳中趋缓

PP项目落地率

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    中国经济在2017年增长略超预期。市场普遍将这种超预期归因为外需、受三四线棚改推动的房地产和受PPP支持的基础设施项目。而2018年，外需景气预计将见顶回落，房地产信贷已经明显收紧，随着地方政府融资和PPP项目的进一步规范，基础设施投资增速预计将逐渐走软。2017年金融市场上利率的大幅上行可能将在2018年传导到实体部门，实体的融资成本上升预计也将对部分行业的资本支持产生拖累，综合这些方面影响因素2018年中国经济增速稳中趋缓的可能性较大。

    总而言之，2018年全球经济延续近几年低增长低波动的状态的可能性最大，出现显著意外的黑天鹅时间可能性较小。

    对于全球GDP，使用美国、欧元区和中国的名义GDP加权1计算GDP的季度增长率，并做三个月的移动平均（3mma）。对于全球CPI，使用美国PCE、欧洲HICP和中国CPI，并利用名义GDP加权平均。对于全球货币政策利率，使用美国FFR、欧元区周度MRO和中国贷款基准利率加权平均得到。对于全球PPI，使用这三个经济体的PPI加权平均。之所以简化到美欧中三个经济体，而不考虑拉美、中东等国家，一是因为美欧中三个经济体已经包括了债券指数所覆盖的90%以上的经济体量，二是因为通胀（政策利率）是对于货币现象边际力量的衡量。去包含拉美等波动率大的国家的利率，实际上并没有更准确的测量全球通胀（利率）状态。

    通过比较标准版和金融版曲线走势，粗略的可以看到，名义GDP和实际GDP上升和下降趋势相似，但在时间拐点上名义GDP增速要慢于实际GDP增速。CPI和货币政策利率相差较大。首先政策利率更稳定，上升和下降周期都比CPI要长。第二，货币政策利率比CPI具有前瞻性，因此在反应周期方面，货币政策利率所划分的阶段更能反应当下资本市场的融资成本表现。相较于股票对于未来预期的估值，当前融资成本更能反映债市状态。

实际GDP + CPI

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金融版 ：名义 GDP + 货币政策利率

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    2003年以来巴西雷亚尔汇率与商品的相关性显著，这样对于想获取商品收益而又无法直接参与商品投资的投资者，投资巴西本币债可以获得汇率收益及巴西债券的票面收益，从而获得类似商品投资的效果。

巴西雷亚尔与 CRB 商品指数走势一致

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巴西汇率与商品价格相关性强

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    在标准版的框架下，策略的年化回报为7.3%，超出等分配策略1.1个百分点；虽然波动率稍有上升，但是其夏普比率还是提高了0.18。在金融版的框架下，策略的年化回报为8.8%，超出等分配策略2.6个百分点，并且模拟策略的实现波动率略低，其夏普比率为1.78。

回测走势：标准版

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回测走势：金融版

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策略指数表现优异 策略指数表现优异

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金融版债券时钟突破 静态配置 静态配置 有效前沿

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    且稳定。例如，在金融危机时期，等分配的最大回撤可以达到12%以上，但是金融版时钟甚至收益率为正，随后一年的回撤也只有4%左右。

“金融版”策略回报比稳定优于基准指数 “

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    不论是按照当前市场对于2018年经济基本面的一致预期，还是对于2018年基本面的预期，当前的国别配置应该是配置与类似于商品属性的巴西、中东债券，按照预测，这样的配置会延续到2018年年中，如果经济预测是正确的，那么2018年国别配置最重要的一件事情就是择时，如果出现切换，预计会切换为中国债、德债等类现金资产。

市场一致预期名义 GDPGDPGDP先升后降

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市场一致预期政策利率缓慢上行

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